董登新:破解上市难退市更难之死局 A股或进入大进大出新时代

1评论 2019-05-13 11:03:13 来源:金融界网站 作者:董登新 感谢300643

A股市场建立已近30年,再加上注册制即将全面推行,美股90年代“大进大出”的景象,在不久的将来,也可能被A股市场复制。

  作者:武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授   

  5月5日,上交所发布《沪市上市公司2018年年报整体分析报告》,其中指出:今年将有1家公司暂停上市,2家公司终止上市。

  5月10日,深交所公告称,决定5月13日起暂停乐视网、凯迪生态、金亚科技、千山药机、皇台酒业5家公司股票上市,5月15日起暂停龙力生物、德奥通航2家公司股票上市。这7家公司去年合计亏损超过152亿元,其中乐视网连续两年亏损总计178亿元,凯迪生态连续两年亏损总计102亿元。今年深交所尚无公司“终止上市”。

  事实上,A股上市难、退市更难的恶循环,一直遭受市场诟病。自2001年第一版A股退市制度发布至今,尽管其间退市制度经过了2012年和2014年两次重大修订,但仍无法改变A股“退市难”的尴尬现状。

  在2001年A股退市制度诞生之前,仅有深交所一家公司“琼民源”因1996年年报严重造假,于1997年2月28日开始无限期停牌。

  1993年4月30日,琼民源(证券代码:0508)在深交所上市,成为当时在深圳上市的5家异地企业之一。1998年4月29日,由有关部门组成的调查组进行了长达一年多的调查之后公布公告称:琼民源1996年年度报告和补充公告所称1996年“实现利润5.7亿余元”,“资本公积增加6.57亿元”的内容严重失实,虚构利润5.4亿元,虚增资本公积6.57亿元。1997年7月公安机关己将犯罪嫌疑人依法拘留,己移交检察机关处理。

  1998年11月,北京市第一中级人民法院就“琼民源案”做出一审判决:琼民源原任董事长马玉和因犯提供虚假财务会计报告罪,被判处有期徒刑三年;公司聘用会计班文昭也以同等罪名被判处有期徒刑二年,缓刑二年。据悉,这是1997年10月实施新刑法后,首次使用证券犯罪条款判处的个案。在查处案件的同时,监管部门着手琼民源重组工作。

  1998年12月4日,北京住总宣布入主琼民源;1999年1月5日琼民源临时股东大会授权董事会进行资产核查和公司重组;6月8日,股东大会通过了“发起设立,定向发行,等量置换,新增发行”重组方案。1999年7月12日,中关村(行情000931,诊股)(证券代码:000931)上市,琼民源终止上市资格。琼民源是A股市场唯一“不退市”的退市公司。

  直至2001年2月,证监会第一次发布完整而具体的A股退市标准,即《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》。首个退市制度虽仅制订了单一的“亏损退市”法则:连续两年亏损则戴上ST的帽子,连续三年亏损则“暂停上市”,连续四年亏损则“终止上市”,但最初的制度效果还算不错,短短7年(2001-2007年)内沪深市场共有42只A股被强制退市,也就是说,平均每年有6家A股公司退市。这是一个相当壮观的退市景象,因为2001年A股公司仅有1140家,即便是2007年A股公司也只有1527家。年均退市率将近0.6%。

  然而,当第一版单一退市标准——亏损退市法则在推行7年后,一些垃圾公司终于找到了规避退市的诀窍和技巧,很快便产生了“抗体”,它们突然发现,即便长期亏损,也可以死不退市,最简单的应对办法就是:连续亏损两年,然后微利一年;再亏损两年,再微利一年;如此循环往复,不仅不会退市,而且还可以规避“暂停上市”的尴尬。因此,当时产生了大批垃圾公司,它们虽然十年如一日长期亏损或微利,但可以死不退市。

  正因如此,在2008——2012年的整整5年中,再也没有出现一家A股公司被强制退市。而此时A股上市公司已多达2472家,竟然能在五年内没有一家公司退市!这是A股市场最奇葩、最不可思议的一个时期。这期间有相当一批超级垃圾股连续停牌时间居然长达5年甚至7年而不退市!这是A股退市制度的奇耻大辱!

  深交所关闭退市通道的五年(2008——2012),竟无一家公司退市:

  (1)S*ST 恒立连续三年亏损,自2006年5月15日起暂停上市近7年而不退市。

  (2)S*ST生化连续三年亏损,自2007年4月27日起暂停上市近6年而不退市。

  (3)*ST城连续三年亏损,自2007年5月11日起暂停上市5年半而不退市。

  (4)*ST深大通(行情000038,诊股)连续三年亏损,自2007年5月22日起暂停上市5年半而不退市。

  (5)S*ST聚友连续三年亏损,自2007年5月23日起暂停上市5年半而不退市。

  (6)*ST朝华连续三年亏损,自2007年5月23 日起暂停上市5年半而不退市。

  (7)*ST方向连续三年亏损,自2007年5月23日起暂停上市5年半而不退市。

  (8)S*ST天发连续三年亏损,自2007年5月25日起暂停上市5年半而不退市。

  (9)*ST丹化连续三年亏损,自2008年5 月16 日起暂停上市4年半而不退市。

  (10)*ST远东连续三年亏损,自2009年3 月24 日起暂停上市4年而不退市。

  (11)*ST中钨连续三年亏损,自2010年4 月9日起暂停上市3年而不退市。

  (12)*ST关连续三年亏损,自2011年3月24日起暂停上市2年而不退市

  (13)*ST金城连续三年亏损,自2011年4月28日起暂停上市2年而不退市。

  (14)*ST武锅B三年连续亏损,自2010年4月9日起暂停上市3年而不退市。

  上交所同样关闭退市通道五年,但它基本上没有公司“暂停上市”,仅有两家:

  (1)*ST北生连续三年亏损,自2009年5 月27 日起暂停上市近4年而不退市。

  (2)星ST宏盛(行情600817,诊股)连续三年亏损,自2010年4月9日起暂停上市停牌3年而不退市。

  这是A股退市制度蒙羞的五年,退市制度遭践踏!然而,让人不可思议的是:沪深交易所突然决定让这些超级垃圾股全部同时“恢复上市”!

  2012年12月,经过深交所和上交所多轮协商、集中审议,最后决定:上述长期停牌的16家“暂停上市”的超级垃圾公司,全部不允许退市,并选择在“最吉利”的日子:2013年2月8日,上述12只超级垃圾股率先批量“恢复上市”,它们分别是:*ST北生、*ST宏盛、S*ST恒立、*ST方向、S*ST天发、*ST关铝、*ST丹化、*ST中钨、*ST大通、S*ST生化、*ST远东、*ST武锅B等。

  2013年4月26日,又安排上述3家超级垃圾公司同时恢复上市:*ST朝华、*ST铜城、*ST金城。2014年1月10日,还有最后一家超级垃圾公司恢复上市:*ST聚友。

  从表面上看,这16只超级垃圾股走了“狗屎运”!暴炒垃圾股的赌徒也赌对了、发财了!然而,这些超级垃圾股因无法体面退市,而被折磨得死去活来,求生不能、求死不得!

  (1)S*ST恒立恢复上市首日,开盘价较2006年停牌前的价格上涨了2102%,收盘时仍大涨373.21%。恒立实业(行情000622,诊股)恢复上市后连续4年亏损或微利,今天虽然没有了ST的帽子,但它每股净资产仅剩下4毛钱了!

  (2)*ST武锅B因2007年、2008年、2009 年三年连续亏损,深交所决定,该公司股票自2010年4月9日起暂停上市3年后,2013年2月8日恢复上市。结果因2011年、2012年、2013年再次连续3年亏损,而且期末净资产均为负值,自2014年5月16日起“第二次”暂停上市。因2011——2014年连续四年亏损,2015年5月22日,深交所决定,*ST武锅B终止上市。

  (3)*ST北生后来变成了最奇葩的ST慧球(行情600556,诊股)!它恢复上市后连续5年亏损或微利,如今每股净资产仅剩下8分钱了!

  (4)*ST宏盛恢复上市后连续5年亏损或微利,目前每股净资产仅剩下6毛钱!

  (5)*ST天发恢复上市后连续5年亏损或微利,已更名为*ST盈方(行情000670,诊股),仍是超级垃圾,现在每股净资产仅剩下2毛钱!

  (6)*ST关铝恢复上市后连续4年亏损或微利,后更名为五矿稀土(行情000831,诊股)。

  (7)* ST金城恢复上市后连续3年亏损或微利,现更名为*ST节能(行情000820,诊股),每股净资产仅剩下了2毛钱!

  (8)*ST聚友现已更名为*ST华泽,近两年巨亏27个亿,每股净资产-2.94元,公司资不抵债已高达16亿元!

  上述垃圾充分证明了我的结论:在大多数情况下,垃圾股重组仍是垃圾!因此,超级垃圾股退市乃至破产清算,是最佳选择!否则就是浪费社会资源。

  事实上,经过2012年和2014年两次大修后,A股退市制度的设计理念已很先进完善,但至今仍很少有垃圾股退市的原因,主要有两个方面:一是财务“洗澡”、报表操纵,直白一点讲,就是玩弄财务报表,本质上就是财务报告造假;二是投资者不让垃圾股退市,越垃圾越遭暴炒,一元退市法则形同虚设,投资者不允许垃圾股成为“毛股”。

  目前A股上市公司已超过3500家,然而,从2013年至2019年的7年中,仅有14家公司退市,相当于每年平均2家公司退市。

  众所周知,A股上市也很难,只不过,退市更难!从逻辑上讲,A股退市难是因为A股上市难!因为“上市难”,许多企业就不愿意排队IPO,而竞相抢购垃圾股的“壳”,绕过IPO,直接买壳上市,进而吸引小散跟风抬庄,集体参与炒壳、赌壳游戏,机构与散户一起合谋,他们坚决不让垃圾股退市,最终形成了垃圾遍地、垃圾横行,炒壳赌壳成风!

  要解决这一重大制度缺陷,最根本的办法就是普遍推行IPO注册制。IPO注册制的本质是市场化、法治化、国际化改革精神的结晶。只有注册制的包容性与开放性,才能使股市具备大浪淘沙、优胜劣汰的市场作用,股市的大进大出,乃至泥沙俱下,正是市场包容性的一种体现。只有大幅降低IPO成本,才能让垃圾股的壳资源分文不值,赌徒才愿意放手炒壳赌壳的大冒险游戏。科创板率先试点注册制,将开启A股市场新征程!

  实际上,上市公司挂牌是有寿命的。比方,美国自20世纪70年代以来的上市公司,其平均挂牌寿命大约为30年左右。真正的百年老字号上市公司,屈指可数!A股市场建立已近30年,再加上注册制即将全面推行,美股90年代“大进大出”的景象,在不久的将来,也可能被A股市场复制,大批1元股和毛股将会常态化,股民“用脚投票”将成为一种时尚,“一元退市法则”将会大放异彩,这既是A股市场包容性与开放性不断提升的必然结果,也是A股市场博大胸怀、大浪淘沙的成熟之美!

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关键词阅读:股市

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