文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

　　正文

　　猪肉、鲜果涨价推动CPI增速远超季节性

　　猪肉和鲜果涨价叠加低基数推升CPI同比增速。2019年4月CPI同比上涨2.5％，涨幅较3月继续回升，原因在于：

　　第一，低基数。2018年4月CPI环比下跌0.2％，低于季节性，尤其是食品价格增速偏低，1.9％的环比跌幅为2010年以来同期最低，2019年4月CPI翘尾因素从1.1％上升至1.3％。

　　第二，猪肉和鲜果价格涨幅超出季节性。通过与2010-2018年同期均值作对比，可以发现2019年4月-0.1％的食品价格环比增速远超出季节性，0.1％的非食品环比增速远弱于季节性（图3和图4）。进一步拆分CPI食品项，可以发现，食品价格增速超出季节性主要是猪肉和鲜果项贡献的，随着气温上升天气好转，鲜菜供给充足，4月鲜菜环比下降4.5％，基本持平于季节性；猪周期启动，猪肉价格环比上涨1.6％，超出季节性；2018年秋季北方水果欠收，2019年存量不足，鲜果价格环比2.6％，超出季节性。剔除猪肉和鲜果后，CPI环比上涨0.02％，持平于季节性。

　　核心通胀略降，走势依旧温和。2019年4月核心CPI同比增长1.7％，增速持低于前值（1.8％），从分项来看，受高基数影响，交通和通信价格同比增速回落较多，较3月回落0.6个百分点；租房淡季，居住价格同比增速回落0.1个百分点；3-4月PTA期货价格增速回落，衣着价格同比增速回落0.1个百分点。核心CPI同比增速更能刻画通胀周期，近期核心CPI同比增速的走势显示通胀较为温和。此外，值得注意的一点是，根据历史经验，CPI猪肉项和猪肉价格高频数据（22省市猪肉价格同比增速、全国猪肉平均批发价同比增速）的关系并不稳定，在猪肉价格处于跌势时，CPI猪肉项往往强于高频数据，在猪肉价格处于涨势时，CPI猪肉项往往弱于高频数据。其中一个原因是，限运政策的存在，导致各地猪肉价格走势或涨幅出现分化，也增大了两者之间的差距。在猪周期启动的背景下，CPI增速的上升幅度可能没有高频数据表现得那么明显，4月数据显示猪肉价格高频数据到CPI猪肉项传导系数进一步下降。同时，增值税减税可能拉低非食品价格增速，从而导致非食品价格增速继续低于季节性，也会使CPI增速预测值高估。

　　“猪周期启动+增值税减税+核心通胀温和”背景下的通胀应是结构性通胀。货币政策收紧也改变不了未来猪肉紧缺的事实，结构性引起的物价上涨，最好是通过市场辅以定向财政、行政措施去解决，相反，总量政策的变化更容易加剧宏观经济运行的波动。

　　工业品价格增速修复期可能已经结束

　　3月大宗商品价格指数（BPI）环比降幅收窄至0.07％，3月流通领域重要生产资料价格环比上升至0.82％，前期大宗商品价格上涨带动4月PPI环比增速进一步上升至0.3％，叠加低基数，PPI同比增速从0.4％上升至0.9％，其中，生产资料和生活资料价格同比增速均上升至0.9％。

　　商品价格下跌叠加基数抬升，2-4月工业品价格增速修复期可能已经结束，预计5月PPI同比增速重新回落。4月大宗商品价格指数（BPI）环比降幅从0.07扩大至0.67％，5月（截至5月8日）环比降幅扩大至1.1％；4月流通领域重要生产资料价格环比增速从0.82％下降至0.39％，因此5月PPI环比增速可能出现下滑，同时，2-4月PPI低基数时期已过，随着基数再度抬升，预计5月PPI同比增速出现回落。从CRB走势来看，二季度工业品价格增速可能在低位震荡。未来价格增速是向上突破，还是在高基数下小幅通缩，主要取决于三点：一是外部风险，包括贸易摩擦反复、地缘政治风险等；二是中美经济基本面，尤其是中国经济何时复苏，PPI是可贸易品物价指数，具有全球同步性，工业品价格涨幅主要由中美两国贡献，一方面，要看美国经济韧性如何，美国实际经济增速可能向潜在经济增速收敛，但不至于太差，另一方面，当前数据显示中国经济失速风险大幅降低，但是否复苏还有待观察，4月公布的PMI、出口、信贷、社融数据回归常态，基本面存在反复。三是增值税减税能拉低多少PPI增速。