经济基本面复苏存在反复。随着一季度季节性扰动因素下降，4月经济基本面数据恢复正常，其中，PMI比上月回落0.4个百分点，发电耗煤量同比增速较3月显著降低，供给端出现收缩；需求方面，虽然基建投资增速或将继续回升，但是房地产投资、制造业投资增速、社零增速、出口增速可能有所回落；未来猪周期启动，CPI同比增速或继续回升至2.5％；整体来看，未来经济复苏进程中仍存一定的反复性。

    构建中小银行低存款准备金率框架。4月17日，国务院常务会议提出实施好稳健的货币政策，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，因此，央行货币政策的着力点将从全面宽松走向稳健，更多地采取结构性货币政策工具，精准服务民营和中小微企业，释放的增量资金也主要用于民营和中小微企业贷款。

    对冲到期流动性。使用非对称降准这种定向宽松的货币政策工具，既可以为民营和中小微企业注入长期、低成本流动性，又可以尽可能精准滴灌，引导资金进入实体经济重点领域和薄弱环节。同时二季度流动性缺口较大，虽然央行已经通过“OMO+MLF+TMLF”对冲了到期的MLF，但二季度依然有8190亿元的MLF到期，选择5月15日非对称降准，有助于对冲5月14日到期的MLF，降低对金融体系流动性影响，有利于平抑资金面波动。 

    央行易纲行长在两会记者会上曾表示下调存款准备金率还有一定空间，但比起前几年空间小很多，这可能意味着，经过2018年四次和2019年年初两次降准后，央行会对全面降准更加慎重，未来非对称降准将成为常态。此次非对称降准，主要是针对资产规模小于100亿元的县域农商行，将之前执行11％和10％的存款准备金率降至与农村信用社、村镇银行等相同档次8％，经过这次非对称降准之后，1000家县域农商行存款准备金将整体从平均10％左右水平降至8％，净释放资金2800亿元，通过并档有利于中小银行低存款准备金率框架构建和完善。

    非对称降准操作对实体经济的影响。一是有助于降低中小微企业的融资成本。央行通过“非对称降准+TMLF+OMO”操作用于置换到期的中期借贷便利（MLF），提供的长期流动性直接降低相关银行付息成本，通过中小农商行传导有助于降低金融机构负债端成本，从而传导至实体经济，降低中小微企业的融资成本。二是有助于推动宽信用效果，逐步实现实体经济企稳。由于5月14日是MLF到期，5月15日通过非对称降准操作，有助于缓解高存款准备金率对中小农商行投放信贷的约束，降低银行体系因MLF到期产生的流动性回笼压力，提高宽货币向宽信用的传导，有利于经济提前企稳，实现金融更好的服务实体经济发展。三是有利于中小微和民营企业发展。此次央行非对称降准并非大水漫灌，主要是增加对中小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源投入力度比较大的中小农商行，所释放的资金有助于缓解小微企业和民营企业的融资难问题，从而提高资金服务实体经济的能力。

    对债市影响：进入四月以来，货币政策微调争论较多，尤其是央行一季度例会重提“把好货币总供给闸门”，国常会和中央政治局会议“货币政策要松紧适度”。但是这并非意味着未来宽松货币政策的大方向会改变，未来结构性货币政策工具将成为货币政策的重点，因此这时候讨论宽松货币政策退出还为时尚早，短期货币政策在“灵活审慎”的前提条件下，维持“稳中偏松”的总基调不会改变，在经济基本面复苏存在反复的背景下，从而有利于债市行情的修复。

    对股市影响：央行通过非对称降准+TMLF+OMO操作，短期释放的流动性有助于稳定资本市场预期，缓和中美贸易谈判不确定性对市场情绪的影响；随着估值修复，宽货币向宽信用传导，股市的投资机会依然取决于上市公司盈利水平的提高。