正文

　　猪肉、蔬菜涨价推动CPI增速略超季节性

　　猪肉和蔬菜涨价叠加低基数推升CPI同比增速。2019年3月CPI同比上涨2.3％，涨幅再度回到“2时代”，原因在于：

　　第一，低基数为主因。受春节错位影响，2018年3月CPI环比下跌1.1％，食品和非食品环比增速均偏低（分别为-4.2％、-0.4％），导致2019年3月CPI翘尾因素从-0.01％上升至1.1％。

　　第二，猪肉和蔬菜价格涨幅超出季节性。通过与2010-2018年同期均值作对比，可以发现2019年3月-0.9％食品价格环比增速超出季节性，-0.2％非食品环比增速弱于季节性（图3和图4）。进一步拆分CPI食品项，可以发现，食品价格增速超出季节性主要是鲜菜和猪肉项贡献的，受多地低温阴雨天气影响，3月鲜菜环比仅下降2.6％，猪周期启动，猪肉价格环比上涨1.2％，鲜菜和猪肉价格涨幅超出季节性，而蛋类、牛羊肉、水产品等价格涨幅均弱于季节性，剔除鲜菜和猪肉后，CPI环比增速约为-0.36％，弱于季节性（图5）。

　　核心通胀走势较为温和。2019年3月核心CPI同比增长1.8％，增速持平于前值，从分项来看，交通和通信（剔除交通工具燃料）衣着、教育文化和娱乐、医疗保健价格增速持平，居住、医疗保健价格增速回落，核心CPI同比增速更能刻画通胀周期，近期核心CPI同比增速的走势显示通胀较为温和。此外，值得注意的一点是，CPI猪肉项和高频数据（22省市猪肉价格同比增速、全国猪肉平均批发价同比增速）的关系并不稳定，在猪肉价格处于跌势时，CPI猪肉项往往强于高频数据，在猪肉价格处于涨势时，CPI猪肉项往往弱于高频数据，由于限运政策的存在，各地猪肉价格走势或涨幅出现分化，也增大了两者之间的差距，在猪周期启动的背景下，CPI增速的上升幅度可能没有高频数据表现得那么明显。同时，增值税减税可能拉低非食品价格增速，从而导致非食品价格增速低于季节性，也会使CPI增速预测值高估。

　　关注4月经济数据以及化工行业供给收缩

　　对价格端的影响

　　生产资料价格环比增速转正，PPI同比增速上升。3月螺纹钢和布油现货价分别上涨0.9％、3.4％，受大宗商品涨价影响，2019年3月PPI环比增长0.1％，自2018年10月以来首次正增长，叠加低基数，PPI同比增速从0.1％小幅上升至0.4％，其中，生产资料价格同比增速从-0.1％上升至0.3％。

　　商品价格继续上涨叠加低基数，4月PPI同比增速或继续回升，关注4月经济数据以及化工行业供给收缩对价格端的影响。4月上旬，螺纹钢与原油价格上涨，南华工业品指数创2012年以来最高，4月PPI环比仍有望正增长，不过3月大宗商品供需指数BCI均涨幅降至-0.89％，4月PPI环比增长幅度可能较小，叠加低基数，PPI同比增速或将小幅上升。根据我们测算，后续随着基数抬升，PPI同比增速下行压力增加，尤其是三季度最为明显，若PPI环比不能保持明显正增长，则PPI增速转负可能性很大。最近债市和商品价格走势反映出市场对中国经济复苏预期增加，IMF也小幅上调2019年中国经济增速预测值，当前数据尚无法验证经济是否已经企稳，因此，5月公布的4月经济数据可能是预期的再次修正，若经济复苏被证伪，商品价格可能不会保持强势，则通缩压力增加。同时，响水化工园区关闭事件可能引发新一轮化工行业供给侧改革，据第一财经报道，目前，江苏、河南、山东、江西等多省份已出台相关化工产业整治方案，关注化工行业可能的新一轮供给侧改革对价格端的影响。