摘要

　　宏观要闻回顾

　　深化增值税改革4月起实施；4月1日起对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税；陕西发布《三年行动方案》推进国企改革；国务院批复横琴国际休闲旅游岛建设方案。

　　资产表现回顾

　　A股大涨，债券大跌。本周沪深300指数上涨4.9％，沪深300股指期货上涨9.29％；焦煤期货本周上涨0.93％，铁矿石主力合约本周上涨11.89％；股份制银行理财预期收益率下跌-1BP至4.28％，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至2.4％；十年国债收益率上行20BP至3.27％，活跃十年国债期货本周下跌-1.5％。

　　资产配置建议

　　资产配置排序：债券>股票>货币>大宗。市场对于一季度经济数据的乐观预期有所升温。从万得一致预期来看，市场预期一季度实际GDP同比增速6.3％，小幅低于去年四季度的6.4％，3月工业增加值同比增长5.9％，明显较1-2月的5.3％回升，固定资产投资6.3％，高于1-2月的6.1％，社零同比增长8.3％，小幅高于1-2月的8.2％，另外预期3月新增人民币贷款1.25万亿，在信贷支撑下M2同比增速维持在8.2％的较高水平上。我们认为在财政政策减税、货币政策偏松和供给侧结构性改革开始收尾的情况下，工业增加值同比增长走稳可期，由此可能带动GDP实际同比增速平稳下行。但是企业盈利在今年较难好转，可能是最大的制约因素。

　　风险提示：全球经济数据不达预期。

　　一周概览

　　风险偏好回来了吗

　　A股大涨，债券大跌。本周沪深300指数上涨4.9％，沪深300股指期货上涨9.29％；焦煤期货本周上涨0.93％，铁矿石主力合约本周上涨11.89％；股份制银行理财预期收益率下跌-1BP至4.28％，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至2.4％；十年国债收益率上行20BP至3.27％，活跃十年国债期货本周下跌-1.5％。

　　一季度数据即将出炉。本周A股指数强势上涨，从估值变动幅度看，小盘股估值上行的幅度超过大盘股。本周公开市场相当平静，没有资金到期也没有投放，下周也是，度过季末敏感时点之后货币拆借资金利率明显回落，且回落幅度超预期， R007利率收于2.24％，GC007利率收于2.05％。本周十年国债收益率大幅上行20BP，周五收于3.27％。一季度数据即将出炉，虽然春节因素对数据的影响明显上升，但今年3月的复工数据预计较好，市场已经开始预期一季度实际GDP同比增速维持在6.4％，我们维持经济增长出工不出利的观点，认为盈利将是制约市场的关键因素。

　　美元隐约走强。股市方面，本周A股指数大涨，领涨的指数是万得全A（5.4％），涨幅靠后的指数是中小板指（4.43％）；港股方面恒生指数上涨3.05％，恒生国企指数上涨2.75％，AH溢价指数下行0收于126.03；美股方面，标普500指数本周上涨2.06％，纳斯达克上涨2.71％。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌-0.63％，中债国债指数下跌-0.87％，金融债指数下跌-0.53％，信用债指数下跌-0.12％，分级债A上涨0.04％；十年美债利率上行9 BP，周五收于2.5％。万得货币基金指数本周上涨0.04％，余额宝7天年化收益率下行-3 BP，周五收于2.4％。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨5.19％，收于63.26美元/桶；COMEX黄金下跌-0.21％，收于1295.8美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨4.72％， LME铜下跌-1.31％， LME铝下跌-1.54％；CBOT大豆上涨1.67％。美元指数上涨0.17％收于97.42。VIX指数下行至12.82。全球经济增长环境看起来有好转的趋势，风险偏好似有抬头。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

　　国常会：确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施，进一步为企业和群众减负，措施实施后全年将为企业和群众减负3000亿元以上；下调对进境物品征收的行邮税税率，促进扩大进口和消费；配合《外商投资法》实施适应优化营商环境需要通过一批法律修正案草案；将国家重大水利工程建设基金和民航发展基金征收标准降低一半。

　　财政部：下一步将继续推动部门公开项目支出，不断扩大公开的部门范围、增加公开的项目数量。

　　陕西发布《三年行动方案》提出，国有竞争类企业股改面达50％、混改面达60％，国有控股上市公司达到20家左右；省属企业利润总额年均增长20％左右，到2020年突破500亿元；依法监管、精准监管、刚性监管、阳光监管的国资监管体系基本形成等。

　　互联网金融风险专项整治工作领导小组、网络借贷风险专项整治工作领导小组召开专题会议，明确2019年是网络借贷风险专项整治的攻坚之年。要稳妥有序推进分类处置，引导机构转型或良性退出；要严格标准，稳步推进备案准备工作；要严厉打击严重违法违规平台。

　　发改委、教育部发文称，进入产教融合型企业认证目录的企业，给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励，并按规定落实相关税收政策。

　　央行已就“4月1日起降准”谣言致函公安机关，此前网络上有假冒新华社记者发布的“4月1日起降准”谣言。接近央行人士表示，接下来，央行会多加强事前提示提醒，防止老百姓被谣言左右，从而影响市场稳定。

　　商务部：中韩自贸协定第二阶段第四轮谈判在京举行，双方就服务贸易和投资展开进一步磋商，推动谈判取得稳步进展。

　　银保监会印发2019年保险中介市场乱象整治工作方案，共三项重点任务：一是压实保险公司对各类中介渠道的管控责任；二是认真排查保险中介机构业务合规性；三是强化整治与保险机构合作的第三方网络平台的保险业务。

　　发改委、交通运输部联合印发《国家物流枢纽网络建设方案（2019-2020年）》，结合“一带一路”建设、京津冀协同发展等国家重大战略实施需要，统筹研究确定第一批15个左右国家物流枢纽建设名单。

　　外交部：中美经贸高级别磋商继续，刘鹤副总理已启程前往美国；希望双方在已经取得的实质性进展的基础上，能够共同努力，相向而行，落实好两国元首达成的重要共识，能够争取达成一个互利、共赢的协议。

　　李克强同新西兰总理阿德恩举行会谈，将加快推进双边自贸协定升级谈判，推动两国经贸合作换挡升级；深化农牧业、财政、金融、税务、基础设施建设等领域合作，扩大旅游合作和人文交流。

　　国务院批复横琴国际休闲旅游岛建设方案，将积极推进自由贸易试验区建设，构建开放合作新体制，探索国际休闲旅游岛开发新模式，逐步将横琴建设成为面向未来、国际品质、生态优先、协同发展、智慧支撑的国际休闲旅游岛。

　　生态环境部副部长刘华：今年会有核电项目陆续开工建设；我国现有运行和在建核电机组56台，机组数量已达到世界第三位；中国将在确保安全前提下，继续发展核电。

　　深化增值税改革4月起实施，中国制造业等行业增值税税率将由16％降至13％，交通运输和建筑等行业增值税税率将由10％降至9％。税务总局制定了深化增值税改革任务清单，从政策制定、系统升级等方面梳理出10方面50项改革任务，并据此倒排工期，对表推进。

　　深圳国企改革包括“双百行动”在内的一系列具体举措和行动正在积极推进落实。市政府已印发深投控对标淡马锡、打造国际一流国有资本投资公司实施方案；422家市属二级企业功能界定与分类精准完成，16家企业混合所有制改革完成立项。

　　国务院关税税则委员会决定从2019年4月1日起，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。暂停加征关税措施截止时间另行通知。

　　铁路总公司：自4月1日起，下调路运输服务增值税税率。中国铁路总公司决定，同步对国铁运输的整车、零担、集装箱货物运价相应下浮，取消翻卸车作业服务等6项杂费，降低货车延期占用费等4项收标准，主动将减税降费效应传递给下游企业，预计每年可向货主和企业让利约60亿元。

　　国务院：5月1日起，降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例；各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团养老保险单位缴费比例高于16％的，可降至16％；目前低于16％的，要研究提出过渡办法。国新办就《降低社会保险费率综合方案》情况举行吹风会：三个险种今年预计可减轻社保缴费负担3000多亿元。

　　商务部：关于外商投资准入负面清单，发改委、商务部正在做好负面清单修订相关工作，推动外资在更多领域独资经营，进一步加大在自贸区压力测试的力度，同时正在抓紧清理外商投资准入负面清单之外的限制措施，确保实现负面清单以外的市场准入内外资一致。

　　美国总统特朗普会见刘鹤。刘鹤表示，双方经贸团队进行了富有成效的磋商，特别是在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。特朗普表示，双方经贸磋商已经取得巨大进展，希望双方经贸团队再接再厉，抓紧解决剩余问题，争取早日达成一个全面、历史性的协议。

　　大类资产表现

　　A股：大幅上涨

　　权重股落后，中型股票领涨。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证380（6.09％）、中证1000（5.9％）、中证500（5.84％），涨幅靠后的指数包括上证50（4％）、中小板指（4.43％）、中证100（4.46％）。行业方面 ，领涨的行业有基础化工（9.22％）、建材（8.77％）、煤炭（8.72％），涨幅靠后的行业有食品饮料（2.42％）、医药（3.35％）、电力及公用事业（3.66％）。本周市场情绪高昂，特别是周期品股价在化工带动下表现较好。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得）

　　人工智能 | 近日，科技部公示了2018年度国家重点研发计划“智能机器人”重点专项项目，涉及多个行业领域，其中未来的物流机器人由菜鸟独家牵头研发。据悉，菜鸟此次牵头联合产学研单位，旨在打造新一代物流机器人系统，形成关键技术、关键设备、关键工艺流程的突破，实现大批量、多种智能机器人集成作业，打造行业标准，加速高柔性智能化仓储及物流机器人技术的发展。

　　甲醇汽车 | 日前，工信部、国家发改委等八部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》（下称《意见》），提出要“坚持因地制宜、积极稳妥、安全可控，在具备应用条件的地区发展甲醇汽车”。

　　智能物流 | 国家发展改革委、交通运输部近日联合印发《国家物流枢纽网络建设实施方案（2019-2020年）》，今年两部门将统筹研究确定第一批15个左右国家物流枢纽建设名单。《实施方案》的印发，也标志着国家物流枢纽布局和建设工作全面启动。

　　网络游戏 | 在国产游戏审批恢复3个多月后，4月2日，30款进口网络游戏审批信息公示。进口网络游戏的重新登场，意味着游戏审批全面恢复。

　　横琴国际旅游岛 | 国务院正式公布批复同意《横琴国际休闲旅游岛建设方案》。《建设方案》界定了横琴岛及所辖海域，总面积106.46平方公里范围为“横琴国际休闲旅游岛”。

　　水污染治理 | 据生态环境部4月1日消息，生态环境部、自然资源部、住房城乡建设部、水利部、农业农村部发布关于印发地下水污染防治实施方案的通知。方案提出，到2020年，初步建立地下水污染防治法规标准体系、全国地下水环境监测体系；全国地下水质量极差比例控制在15％左右；典型地下水污染源得到初步监控，地下水污染加剧趋势得到初步遏制。

　　5G | 30日，上海市副市长吴清在虹口区的会场里拨通了上海首个5G手机通话，宣告了中国首个行政区域5G网络在上海虹口区建成并开始试用。

　　冰雪运动 | 近日，国务院办公厅印发了《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》，将积极培育市场主体，实施品牌战略，优化冰雪产业，创新发展冰雪装备制造业等。

　　债券：调整来的又急又快

　　债市快速调整。十年期国债收益率周五收于3.27％，本周上行20BP，十年国开债收益率周五收于3.76％，较上周五上行19BP。长久期利率债和信用债的利率都出现快速上升，期限利差快速拉升。本周期限利差上行18BP至0.79，信用利差下行-3BP至0.8。

　　资金拆借利率明显下行。本周央行在公开市场没有操作，下周也没有资金到期，但度过季末时点之后货币拆借资金利率明显下行，R007利率收于2.24％，交易所资金GC007利率收于2.05％。从当前的市场预期来看，经济形势貌似已经在市场的预期当中，国内增速下行也可以稳住：主要是工业增加值增速可能持稳。我们认为经济增速如果能如市场预期在一季度持平于6.4％，对股市和债市来说或都成为重估的理由。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得）

　　人民币计价的中国国债和政策性银行债券4月1日起开始被纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。完成纳入后，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。

　　中国外汇交易中心表示，一季度境外机构投资者新开户联网数量近300家，较2018年一季度翻两番；一季度境外机构投资者累计成交9191亿元，较2018年一季度增长31％。

　　中债登数据显示，截止3月末，境外机构在该公司的债券托管量为15152.50亿元，再创历史新高，并较上一个月末增加27.85亿元。数据显示，自2018年12月境外机构恢复增持以来，已连续4个月增持中国债券。

　　大宗商品：对经济的乐观预期升温

　　静待一季度经济数据。本周商品期货指数上涨1.71％。从各类商品期货指数来看，能源（2.94％）、油脂油料（2.28％）、谷物（2.19％）、化工（2.14％）、煤焦钢矿（1.88％）、非金属建材（1.35％）、有色金属（1.28％）、贵金属（0.38％）全线上涨。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有铁矿（6.89％）、鸡蛋（5.22％）、棕榈（3.34％），跌幅靠前的则有胶板（-1.99％）、纤板（-1.48％）、晚稻（-1.06％）。市场对一季度国内实际GDP同比增速的预期达到6.4％，加之国内化工行业整顿，提振了周期品的价格。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

　　中国3月重卡销量突破14.4万辆创新高，环比大涨85％，解放、东风、陕汽排前三。

　　发改委发布三代核电首批项目试行上网电价。广东台山一期核电项目试行价格按照每千瓦时0.4350元执行；浙江三门一期核电项目试行价格按照每千瓦时0.4203元执行；山东海阳一期核电项目试行价格按照每千瓦时0.4151元执行，试行价格从项目投产之日起至2021年底止。

　　中国3月钢铁PMI为46.8，环比下降3.8个百分点。分项指数中，所有分项指数均环比下降，其中产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存指数降幅均超过10个百分点。PMI显示，钢铁行业增速趋缓，后市仍有回暖空间。

　　发改委：废止《煤炭经营监管办法》，自公布之日起执行。

　　巴克莱将2019年铁矿石价格预估从之前的每吨69美元提高至75美元；预计受供应量上升拖累，2020年铁矿石价格将降至每吨70美元。

　　国家能源局：2018年中国液化天然气（LNG）新增年接收能力超过1000万吨。2023年，全球LNG贸易量可望突破5000亿方，比2017年增长30％。

　　俄罗斯能源部：俄罗斯原油产量下降22.5万桶/日，以履行全球协议；与去年10月18日水平相比，俄罗斯3月平均减产15.3万桶/日；俄罗斯达到了减产目标。

　　中国煤炭工业协会：2019年1-2月，协会直报大型煤炭企业原煤产量完成3.9亿吨，同比减少956.8万吨，下降2.4％。

　　咨询公司金属聚焦（Metals Focus）称，今年全球将消费4370吨黄金，较2018年的4364吨略有上升，但将创下2015年以来最高。

　　江苏拟大幅减少化工企业数量，化工园区或由50个减至20个。到2020年底，全省化工生产企业数量或减少到2000家。到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家。

　　货币类：货基收益率下行

　　拆借利率的波动有所加大。本周余额宝7天年化收益率下行-1BP，周五收于2.4％；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-1BP收于4.28％。本周万得货币基金指数上涨0.04％，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.82％。跨过季末时点之后，货币市场资金拆借利率明显大幅下行，本周货基收益率中位数也出现明显下行，但仍未超出2.5-3％的区间。本周债市收益率波动较大，如果债市收益率的调整持续，预计将对货基收益率产生滞后影响。

　　外汇：市场在预期人民币回调

　　人民币兑美元中间价本周下行-208BP，至6.7055。本周人民币对日元（1.17％）、卢布（0.85％）、瑞郎（0.55％）、林吉特（0.46％）、欧元（0.33％）、美元（0.31％）、英镑（0.11％）、韩元（0.02％）升值，对加元（-0.24％）、澳元（-0.25％）、兰特（-2.99％）贬值。本周人民币汇率依然较为强势，从人民币远期汇率来看，市场预期人民币短期难维持当前的强势。我们认为当前在全球范围内，中国的经济增速是相当有竞争力的，同时在货币政策和财政政策方面，中国的政策空间也具备相对优势，这为人民币汇率保持稳定提供了一定基础。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

　　浪援引外媒称，腾讯开始推介由四部分组成的美元债券发行，已从监管机构获得60亿美元的发行配额。预计定价之后可能超越中国恒大集团的30亿美元发债案，成为今年迄今亚洲除日本以外最大的美元债券发行案。

　　港股：国际股市会高位重启吗

　　一波未平一波又起是否可能。本周恒生指数上涨3.05％，恒生国企指数上涨2.75％，AH溢价指数下行0收于126.03。行业方面本周领涨的有原材料业（6.6％）、消费者服务业（5.67％）、金融业（3.75％），下跌的只有公用事业（-0.35％）。本周南下资金总量89.29亿元，同时北上资金总量155.03亿元。此前全球的货币宽松并未真的结束，目前只有美国退出了宽松的货币政策，在货币政策未回归中性的背景下，又出现了经济增速的全球性下滑，我们认为若国际股市真的出现高位重启，至少需要一个稳定的动力来源，至少盈利不支持。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

　　美国劳工统计局报告美国3月份增加了196,000个非农就业人数，高于预期的177,000人，而2月份非农就业人数从2万略微上调至3.3万。

　　美国2月耐用品订单初值环比降1.6％，预期降1.8％，前值由增0.3％修正为增0.1％；2月扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比降0.1％，预期增0.1％，前值由0.8％修正为0.9％。

　　美国2月零售销售环比降0.2％，预期增0.3％，前值增0.2％修正为增0.7％；核心零售销售环比降0.4％，预期增0.4％，前值增0.9％修正为增1.4％。

　　IMF总裁拉加德：全球经济近期不会出现经济衰退，预计2019年下半年至2020年经济增长将加速；为了谨慎处理好当前的“微妙时刻”，需要共同努力减少贸易壁垒，实现全球贸易体系的现代化。

　　世界贸易组织发布最新一期《全球贸易数据与展望》报告，将今年全球贸易增长预期由此前的3.7％大幅下调至2.6％。世贸组织还在报告中预测，今年发展中经济体贸易有望保持强劲增长，出口和进口预计将分别增长3.4％和3.6％；发达经济体出口和进口增速预计为2.1％和1.9％。

　　欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶：除非英国通过脱欧协议，否则脱欧后英国将不会有过渡期；延长脱欧期限内，将不会重新协商脱欧协议。欧盟为无协议脱欧做好了准备。法国财长勒梅尔：周一的投票让我们更加接近无协议脱欧；欧元区并没有准备好应对新的大型危机。

　　澳洲联储：维持现金利率在1.5％不变；预计潜在通胀2019年为2％，2020年为2.25％；劳动力市场维持强劲；低利率为经济提供支撑；基础通胀率将在未来数年内走高；通胀率依旧处于低位且保持稳定；将制定支持经济可持续增长和实现通胀目标的政策；全球面临的下行风险有所上升；悉尼、墨尔本房地产市场仍然疲软。

　　加拿大央行行长波洛兹：加拿大央行在利率方面的决定取决于数据；央行不预计经济会出现衰退；我们可能需要习惯于更频繁地看到收益率曲线的倒挂；近期的数据支撑经济短暂下滑的观点。

　　欧元区3月制造业PMI终值47.5，创2013年4月以来最低水平，前值47.6。英国3月制造业PMI为55.1，创2018年2月以来最高，前值52。德国3月制造业PMI终值44.1，创2012年7月以来新低，前值44.7。法国3月制造业PMI终值49.7，前值49.8。

　　美国总统特朗普表示，如果美联储降息的话，美国经济就会像“火箭飞船”一样起飞。特朗普称：我认为美联储应该降息，并且放弃量化紧缩政策。

　　韩国三大电信运营商正式开始为普通用户办理5G入网手续，消费者由此可以享受到高速的5G网络。

　　欧洲央行会议纪要：2019年底利率前瞻指引符合下半年经济增长的预期；基础观点是经济增速将在今年晚些时候回升；贸易紧张加剧了不确定性；部分欧洲央行官员建议将利率前瞻指引延长到2020年第一季度；担心低利率可能伤害金融稳定性；委员们一致认为TLTRO细节需要更多的反馈。

　　印度央行：将回购利率下调25个基点至6％；逆回购利率降低25个基点至5.75％；通胀将维持在4％的目标范围；降低未来六个月（截止9月）通胀预期；2020财年GDP增速目标下调至7.2％。

　　下周大类资产配置建议

　　来自海外的下行数据。美国2月耐用品订单初值环比降1.6％，前值由增0.3％修正为增0.1％，2月扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比降0.1％；2月零售销售环比降0.2％，预期增0.3％，核心零售销售环比降0.4％，预期增0.4％；欧元区3月制造业PMI终值47.5，创2013年4月以来最低水平。自3月底美联储决定货币政策转向以来，美国的经济数据开始出现低于预期和基本面拐点。同时贸易问题依然在困扰全球经济增长，世贸组织大幅下调了2019年全球贸易增速，并提示发达经济体的进出口增长将较疲弱，同时IMF也提醒全球应该共同努力减少贸易壁垒。

　　加大对外贸易开拓的努力。中美经贸高级别磋商继续，中国已经做了很大努力，国务院关税税则委员会决定从2019年4月1日起，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。在与美国进行贸易谈判的同时，中韩自贸协定第二阶段第四轮谈判在京举行，双方就服务贸易和投资展开进一步磋商，推动谈判取得稳步进展；中国同新西兰将加快推进双边自贸协定升级谈判，深化农牧业、财政、金融、税务、基础设施建设等领域合作，扩大旅游合作和人文交流。

　　出工不出利。市场对于一季度经济数据的乐观预期有所升温。从万得一致预期来看，市场预期一季度实际GDP同比增速6.3％，小幅低于去年四季度的6.4％，3月工业增加值同比增长5.9％，明显较1-2月的5.3％回升，固定资产投资6.3％，高于1-2月的6.1％，社零同比增长8.3％，小幅高于1-2月的8.2％，另外预期3月新增人民币贷款1.25万亿，在信贷支撑下M2同比增速维持在8.2％的较高水平上。我们认为在财政政策减税、货币政策偏松和供给侧结构性改革开始收尾的情况下，工业增加值同比增长走稳可期，由此可能带动GDP实际同比增速平稳下行。但是企业盈利在今年较难好转，可能是最大的制约因素。我们维持大类资产配置顺序：债券>股票>货币>大宗。

　　风险提示：全球经济数据不达预期。