我们讨论证券交易所的功能时，一般会认为：

　　对于筹资者来说，交易所有较好的融资功能；

　　对投资者来说，交易所有较好的投资功能；

　　对于投资者之间来说，交易所有较好的交易功能，从而提高证券流动性；

　　同时，交易所通过交易机制提供良好的定价功能，引导社会资源配置。

　　这些观点都正确，这些功能有区别，也都暗含了内在的关联，这些功能如果有哪部分建设得不好，一定会影响其他功能的实现。

　　同样，如果过分强调某方面的功能而忽视其他的功能，导致不均衡的局面，最终想要强调的功能也不会实现好，交易所就不会太成功。

　　但是根据我多年的学习思考，我觉得应该重新认识、认真研究证券交易所对全社会的激励功能。

　　激励的意义

　　证券交易所作为定价功能很好的场所，可以给予已上市并且能够持续保持优秀、持续创造社会价值的企业家、企业股东非常高额的激励，让大家不断追求卓越，并通过各种管理手段、各种资本市场工具，把公司变得更好，能不断提高劳动生产率，为社会创造更多有用的产品和服务。

　　而那些表现平庸的上市公司，市场就不会给予高激励，对于表现差的公司，交易所市场还会持续进行淘汰。

　　对于一级市场投资和创业而言，交易所市场也是提供最好激励机制的场所。对于优秀的创业者、对于在优秀创业者创业过程中的投资者和核心团队，交易所市场是其最佳的退出场所，不仅给予他们超高额的回报激励，表扬他们过往的努力，同时还会塑造市场的标杆，激励全社会向他们学习，激励社会涌现出更多地创新和创业。

　　这个激励机制对全社会的贡献是非常强大的，比大量的行政手段、思想动员来得更具体、更有效、更有说服力。

　　可以这样说，一个交易所给予什么类型的企业激励高，就会很好地引导全社会资金流向，交易所激励作用就能发挥得越好，就越能培育和塑造出更多更好的企业家，培育出更多优秀的创业团队，引领出更多的社会创新资本。

　　A股的激励

　　我国的交易所市场发展多年，在早期更多地强调融资、国企脱困等功能，激励作用主要体现在对各级政府。一个地方上市企业多，对地方的经济引领作用就好，执政者的政绩就好，从而越发地引导各地方推动企业上市的动能。

　　股权分置改革之后，交易所的激励功能可以实现得更完整，使很多企业家真正重视守法经营、锐意创新与企业市值之间的关系，同时引领了社会资本大量涌向经营有成的企业。

　　一时之间，私募股权投资成为流行词汇，愿意牺牲当期消费投资5到7年的Pre-IPO的基金大量设立，一方面确实引领了社会储蓄向长期资本的形成过程，一方面也确实推动了大量的民营企业走向规范。

　　科创板的激励

　　那么，科创板的推出，会对交易所的激励作用有什么样的影响呢？

　　定性地说，我们传统的A股市场，重在激励成功的企业家，重在激励推动企业规范的社会资本。在行业和创新等领域，激励的作用会弱一些。

　　科创板鲜明的定位，使其有了更加鲜明的激励方向：一方面，科创板激励的是企业家+科学家的合集，一个企业不能在科技、研发等方面形成引领，就无法享受到科创板的激励；一个基金不是主要投入到高科技和创新领域，也不能得到科创板的激励。

　　这与之前的A股市场主要激励规范的方向是有重大差异的。科技创新对我们这个时代如此重要，所以，科创板的激励作用正当其时，长期作用更不可小觑。

　　新三板不能忽视激励

　　新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，虽然不能叫交易所市场，但是同样应该注意激励功能的建设和实现。

　　几年的实践证明：新三板市场好企业和差企业混杂在一起，没有显著的差异化的制度供给，好企业也不能得到应有的估值和流动性，激励功能非常有限。

　　下一步有一个重要的方向就是注重这方面功能的建设，开辟出一个新的板块，让好的企业有足够的激励，给暂时得不到激励的企业一个标杆和方向，这也许就是新三板建设新层级的目的和方向。

　　所以，我是新三板全面降低投资者门槛的强力反对者，却是新三板建设新层级、对符合条件的企业降低交易门槛、给出不同发行和交易制度的赞成者。