摘 要

　　3月中采、财新制造业PMI均创半年新高，其中，中采PMI回升主要缘于生产大幅回升。3月以来的中观高频数据也印证了这点：一是发电耗煤增速回升转正，二是粗钢产量增速继续回升，三是乘用车、钢铁、化工等行业开工率均持续回升，并处于历年同期中等水平。

　　企稳殊为不易，未来能否延续反弹？我们认为，当前经济反弹基础尚不牢固，或仍在震荡筑底。一是终端需求依然分化，地产一二线销售回暖但三四线萎靡，乘用车批发企稳但零售仍回落；二是社融初现企稳迹象，从融资到实体的改善仍有时滞；三是去年春节复工偏晚、环保约束放松，令生产集中释放，意味着今年4、5月生产面临高基数。不过，需求端从走弱到分化，生产端从回落到反弹，以及融资端的企稳，都意味着经济增速的真正见底或许已经不远。

　　需求：下游地产分化，乘用车、纺服改善。中游钢铁走弱，水泥、化工走强。上游煤炭分化、有色走弱。交运走弱。

　　价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

　　库存：下游地产回补，乘用车去化。中游钢铁、水泥去化。上游煤炭分化、有色去化。

　　下游行业：

　　地产：3月各口径下地产销量增速回升，土地市场量缩价涨。3月地产销售情况较1-2月明显改善，38城地产销量增速回升至23.9％，而五大龙头房企销量降幅收窄至7.5％，百家龙头房企销量增速则升至7％。地产销售回暖主要由一二线城市带动，而低基数是主要原因，但占比更高的三四线城市销量降幅仍在扩大。因而3月全国地产销量增速有望保持平稳。3月土地市场量缩价涨，尚显冷清，百城土地成交面积降幅扩大至33％，而溢价率则反弹至24％。

　　乘用车：3月乘用车批发零售均现反弹，经销商库存大幅回落。1-2月汽车开局不佳，仍在探底，而3月行业供需情况均有一定的改善。需求端，乘用车批发、零售增速分别较2月反弹至-14％、-12％，虽然零售仍低于1-2月增速，但批发降幅较1-2月收窄。受需求反弹带动，3月经销商库存预警指数大幅回落至55.3％，处历年同期低位。生产端，上周半钢胎开工率71.4％，节后持续回升，虽仍处于历年同期低位，但与18年水平已较为接近。

　　纺织服装：3月柯桥纺织景气指数微升，生产改善需求仍弱。3月柯桥纺织景气指数较节前略有回升，但反弹力度偏弱，不及去年12月底的水平。其中市场指数略有下降，创下18年以来的新低，反映需求端依然较弱，而生产指数明显上行。整体来看，行业供给端表现优于需求，3月纺织业、服装服饰业产成品库存同比增速分别回升至10.6％、6.3％，意味着补库存延续，未来价格上行趋势或将受阻。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价回落，社库继续去化，3月上旬粗钢产量回升。上周钢价有所回落，螺纹和热板价格双双下行，但因原料价格转弱，吨钢毛利继续上行。3月上旬重点钢企产量增速为8.8％，较1-2月回升明显，而上周高炉开工率虽上升至63.6％，但仍在历年同期低位，同比也由正转负，预示后续产量增速或将承压。受需求季节性回暖带动，上周钢材社会库存继续去化。

　　水泥：上周全国水泥均价继续上行，库容比连续三周回落。上周全国水泥均价继续上行，环比涨幅再度扩大至0.7％，而库容比降至57.6％，连续三周回落。3月底，除东北、内蒙和新疆以外，全国大部分地区水泥市场需求基本已恢复，市场正式进入旺季，水泥价格也随之走高。分区域来看，华北地区水泥价格以稳为主，而华东、中南、西南和西北地区价格均现上调。

　　化工：上周PTA产业链价格有平有升，负荷率均处同期高位。上周PTA产业链产品价格有平有升，偏上游的PTA和偏下游的涤纶POY价格均涨，而聚酯切片价格走平。下游纺服行业供给旺盛带动PTA产业链景气上行，开工也因季节因素明显回暖。上周PTA产业链负荷率涨跌平互现，其中PTA工厂略降，聚酯工厂回升，江浙织机走平，但三者普遍处在历年同期高位，均指向生产较旺。

　　重卡：3月重卡销量同比增速转正，生产改善提振运输需求。3月重卡销量同比增速回升转正至3.6％，但仍低于18年11、12月水平，环比增速季节性回升至63％，虽处历年同期中等水平，但明显高于过去两年同期。春节假期过后，3月生产出现明显改善，印证PMI生产指标短期大幅回升，而生产改善也带动运输需求走强。

　　电力：3月6大集团发电耗煤增速转正，低基数叠加季节性回暖。3月下旬六大集团发电耗煤增速由负转正至2.3％，环比增速为6.1％，创下11年以来历年同期新高；3月发电耗煤同比增速较1-2月由负转正至4.2％。一方面，去年同期基数较低对增速回升有一定贡献；另一方面，3月以来工业生产出现季节性回暖迹象，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率多数上行，也带动耗煤增速走高。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格有所回升。3月六大集团发电耗煤增速较1-2月增速由负转正，带动电厂煤炭库存继续去化，上周电厂煤炭库存天数回落至22.2天。上周高炉开工率略有回升，但仍在历年同期新低，钢厂煤炭库存继续回补，库存天数升至16.8天。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。波兰矿商 KGHM与其在智利的铜矿工会同意延长合同谈判，暂时避免了罢工威胁，上周铜价均值回落。海德鲁旗下巴西氧化铝厂Alunorte最快可在6月份恢复开工率至80％，上周铝价均值下行。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回升。上周原油价格均值回升，沙特方面表示要致力于消除产量不平衡的状况，欲推动油价继续回升，俄罗斯重申将在3-4月达到减产目标，委内瑞拉政局动荡，令产量大幅下滑。上周CRB指数均值上行。英国议会投票否决特蕾莎•梅首相的动议，脱欧期限料将延长，土耳其政局令市场对土耳其里拉的贬值预期大增，上周美元指数回升。

　　交通运输：上周BDI、CCFI指数均下滑，公路物流运价指数回升。上周BDI和CCFI指数双双下滑，集散运表现均不佳。海岬型船舶平均租金环比下降9.2％，巴拿马型船舶平均租金环比上升6.9％，超灵便型船舶平均租金环比下降1.1％。上周公路物流运价指数回升。