3月PMI回升至50上方；全球债市收益率下行；中美即将进行第九轮磋商。大类资产排序：债券>股票>货币>大宗。

摘要

　　宏观要闻回顾

　　经济数据：1-2月规模以上工业企业实现利润同比降14％；3月制造业PMI为50.5，非制造业PMI为54.8。

　　要闻：中美已进行第八轮磋商，即将进行第九轮；2019年预计减税降费2万亿；广东印发推进国有资本投资、运营公司改革试点实施方案；全球首个行政区域5G网络在上海建成并开始试用。

　　资产表现回顾

　　A股大幅震荡，债市受政策预期影响。本周沪深300指数上涨1.01％，沪深300股指期货上涨1.11％；焦煤期货本周下跌-0.89％，铁矿石主力合约本周上涨1.39％；股份制银行理财预期收益率上涨3BP至4.29％，余额宝7天年化收益率上涨3BP至2.43％；十年国债收益率下行-4BP至3.07％，活跃十年国债期货本周上涨0.13％。

　　资产配置建议

　　资产配置排序：债券>股票>货币>大宗。3月PMI指数重回50上方，从当前全球水平来看，除了美国和英国，主要的发达国家和经济体只有中国在50上方了，一定程度上显示出经济有向好的迹象。从数据来看，这可能意味着春节后复工的情况在3月表现较好，从国内经济基本面的角度看，一定程度上或将提振一季度数据。从全球范围内看，中国的经济基本面当前最大的相对优势有两个：货币政策和财政政策都留有空间。因此在本轮全球经济增速下行趋势中，对国内来说要利用好这两个优势，充分吸引外部资金支持国内经济发展。

　　风险提示：全球经济数据不达预期。

正文

　　一周概览

　　继续股债齐涨

　　A股大幅震荡，债市受政策预期影响。本周沪深300指数上涨1.01％，沪深300股指期货上涨1.11％；焦煤期货本周下跌-0.89％，铁矿石主力合约本周上涨1.39％；股份制银行理财预期收益率上涨3BP至4.29％，余额宝7天年化收益率上涨3BP至2.43％；十年国债收益率下行-4BP至3.07％，活跃十年国债期货本周上涨0.13％。

　　一季度数据即将出炉。本周A股指数仍维持上涨，从估值变动幅度看，大盘股估值小幅上行，但小盘股估值下行。本周公开市场净回笼资金1100亿，没有新增投放资金，但预计迈过季末资金拆借利率将有所下行， R007利率周五收于3.21％，GC007利率收于3.25％。本周十年国债收益率下行4BP，周五收于3.07％。1-2月工业企业盈利增速同比负增长，反映出几个信号，一是供给侧改革红利逐渐消退，二是A股业绩底尚未出现。

　　美元隐约走强。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是沪深300（1.01％），领跌的指数是上证综指（-0.43％）；港股方面恒生指数下跌-0.21％，恒生国企指数下跌-1.2％，AH溢价指数上行0.92收于124.88；美股方面，标普500指数本周上涨1.2％，纳斯达克上涨1.13％。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.27％，中债国债指数上涨0.3％，金融债指数上涨0.11％，信用债指数上涨0.07％，分级债A上涨0.04％；十年美债利率下行-3 BP，周五收于2.41％。万得货币基金指数本周上涨0.05％，余额宝7天年化收益率上行3 BP，周五收于2.43％。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨1.93％，收于60.18美元/桶；COMEX黄金下跌-1.65％，收于1297美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌-0.08％， LME铜上涨2.56％， LME铝上涨0.42％；CBOT大豆下跌-2.19％。美元指数上涨0.66％收于97.25。VIX指数下行至13.71。本周以美元和美债为中心，国际大类资产价格重新波动，其中债市普涨，股市有所分化。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

　　中国1-2月规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比降14％；其中国有控股企业实现利润总额2223.7亿元，同比降24.2％；股份制企业实现利润总额4936.9亿元，下降13.5％；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1773.7亿元，下降14.5％。

　　中国3月官方制造业PMI为50.5，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2。非制造业商务活动指数为54.8％，比上月上升0.5个百分点。

　　李克强：今年以来，中国经济稳定运行并出现一些积极变化，市场预期得到明显改善；从前两个月的数据看，就业、物价、国际收支等主要经济指标比较平稳，固定资产投资稳步回升，消费者信心指数、制造业新订单指数明显走高，资本市场成交活跃。我们对所承诺的更大规模减税降费等措施一定要兑现。中国将持续扩大金融业对外开放；银行、证券和保险业对外资全面放开市场准入正在加快推进，外资银行业务范围大幅扩大，对外资证券公司和保险经纪公司业务范围不再单独设限，征信、信用评级服务、银行卡清算和非银行支付的准入限制大幅放宽。将进一步对港澳台投资放宽市场准入，扩大金融、专业服务、高端制造等领域开放；还要不断推出便利内地与港澳人员往来和生产要素流动的政策措施；随着投资兴业环境不断改善，港澳台同胞将更好共享国家开放发展新机遇。中国将进一步放宽外资市场准入，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。6月底前将再次修订发布外商投资准入负面清单、自由贸易试验区外商投资准入负面清单、鼓励外商投资产业指导目录。为确保外商投资法有效实施，中国政府已启动配套法规、规章制定工作，以细化外商投资法确定的主要法律制度，这将在年底前完成。

　　3月28日至29日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京共同主持第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。刘鹤副总理将于下周应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。

　　国税总局前副局长许善达在博鳌论坛表示，关于房产税，从全国人大、国务院的进度来说，用的词是“稳步推进”。稳步的意思就是不能出乱子，所有争论问题都要得到共识。只要会出现不稳的情况，房产税就不会出台。

　　银保监会：2019年处置非法集资部际联席会议（扩大会议）召开，加快推动出台《处置非法集资条例》；研究非法集资入刑标准、罪名适用、追赃挽损、涉案财物处置等共性难点问题，进一步完善刑事法律规定；加大金融机构资金异动监测和风险防控力度。

　　交通运输部：今年物流成本预计将降低1209亿元，同时力争通过3年努力，实现运输结构更优、运输效率更高、物流营商环境更好、物流链上下游衔接更畅，逐步建立与高质量发展相匹配的交通物流服务体系，物流服务实体经济的能力显著增强。

　　住建部发布《关于重新调整建设工程计价依据增值税税率的通知》，由10％调整为9％。

　　财政部：2019年更大规模减税降费是积极财政政策的头等大事，预计减税降费规模为2万亿元，其中减税占七成左右；2019年主要减税措施已经出台，今年减税政策出台早、落实快，普惠性减税、结构性减税并举。

　　海关总署：进口增值税税率进一步下调，将减少增值税税负约2250亿元，有效降低进口企业税负和资金压力，进一步激发市场活力。

　　银保监会近期又批准3项市场准入和经营地域拓展申请，分别为：中英合资恒安标准人寿保险有限公司筹建首家外资养老保险公司恒安标准养老保险有限责任公司、美国安达集团增持华泰保险集团股份有限公司股份、香港友邦保险公司参与跨京津冀区域保险经营试点。

　　广东印发推进国有资本投资、运营公司改革试点实施方案，要求省和各地级以上市结合本级国有资本的实际情况，可采取改组和新设两种方式组建国有资本投资、运营公司。

　　国家税务总局：深化增值税改革，助力企业轻装上阵，将会同交通运输管理部门，尽快将旅客运输票证信息纳入增值税发票管理系统；在出口退税方面，本次深化增值税改革对两类退税率进行了同步调整，一是出口退税率，二是离境退税物品退税率。

　　全球首个行政区域5G网络在上海建成并开始试用。全球双千兆第一区开通仪式在上海市虹口区举行。上海市副市长吴清拨通了首个5G手机通话，标志着上海成为全国首个中国移动5G试用城市。

　　大类资产表现

　　A股：指数分化

　　权重股提振。本周市场指数分化，领涨的指数包括上证50（1.54％）、中证100（1.49％）、沪深300（1.01％），领跌的指数包括中证1000（-1.72％）、中证500（-1.32％）、上证380（-0.92％）。行业方面也是涨跌各半，领涨的行业有食品饮料（5.98％）、餐饮旅游（3.02％）、农林牧渔（2.84％），领跌的行业有传媒（-5.67％）、综合（-5.1％）、有色金属（-3.45％）。本周主题指数涨少跌多，我们仍建议谨慎对待可能的市场调整。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得）

　　药品追溯 | 据新华社报道，商务部将会同相关部门探索推进重要产品追溯立法，在这一追溯体系建设前期示范工作基础上，着力推进制度、平台、监管等方面工作建设。

　　物流 | 交通运输部政策研究室主任、新闻发言人吴春耕3月28日在国新办新闻发布会上透露，为进一步降低物流成本，巩固并扩大交通运输降低物流成本成果，交通运输部研究制定了《降低交通运输物流成本工作方案》。通过综合施策，预计今年降低物流成本1209亿元。

　　科创板 | 27日晚，上交所受理八家企业科创板上市申请，包括华兴源创、微芯生物、特宝生物、科大国盾、虹软科技、二十一世纪空间、光峰科技和贝斯达。

　　5G | 博鳌智能网联汽车及5G应用试点项目27日正式启动，而此前一天，上海电信宣布在陆家嘴等3个区域展开千兆超高速宽带和千兆5G的应用示范。

　　充电产业 | 财政部等四部委26日发布的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》明确，地方应完善政策，过渡期后不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。

　　食品安全 | 国务院总理李克强3月26日主持召开国务院常务会议，通过《中华人民共和国食品安全法实施条例（草案）》。草案细化了生产经营者主体责任、政府监管职责和问责措施，依法按程序加大对违法违规企业及其法定代表人等相关责任人的处罚力度，并完善了食品安全标准、风险监测等制度，确保食品安全，维护人民健康。

　　人工智能 | 25日，工信部部长苗圩在中国发展高层论坛2019年年会上详细解读制造业高质量发展路径，并表示将通过打造高水平开放型经济促进制造业高质量发展，全面放开一般制造业，全面推动准入前国民待遇加负面清单的制度。

　　人脸识别 | 日前，阿里巴巴旗下物流平台菜鸟网络宣布，菜鸟快递智能柜已全部开通“刷脸取件”功能。丰巢智能快递柜也于2018年年中开始引入“刷脸寄件”，并于近期开始试点应用“刷脸取件”。

　　军工 | 近日，由中国上市公司协会主办、协会国防军工行业委员会承办的国防军工上市公司座谈会在京召开。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将充分考虑军工企业的特殊性与重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。

　　债券：受外围影响

　　还在下行。十年期国债收益率周五收于3.07％，本周下行-4BP，十年国开债收益率周五收于3.58％，较上周五下行-4BP。本周信用债和利率债的收益率都有所下行，一定程度上是受到美联储货币政策转向的外溢性影响 。本周期限利差下行-1BP至0.63，信用利差下行-2BP至0.84。

　　季末资金拆借利率继续上行。本周央行在公开市场操作净回笼1100亿元，没有投放资金，预计度过季末时点之后货币拆借利率将有所下行，R007利率周五收于3.21％，交易所资金GC007利率收于3.25％。周五央行意外辟谣降准传闻，但市场对货币政策边际放松的预期依然强烈，我们认为综合看央行在公开市场上的操作和创新工具的使用，今年央行的基础货币投放重点或在于创新工具方面，因此无论是传统的降准还是降息工具，象征性意义或更大，短期内，我们更关注央行创新工具方面的货币投放变化。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得）

　　海南首单人才租赁住房REITs产品发行。

　　可转债“打新”整顿尘埃落定：有可转债投资人表示，除券商多账户网下申购被叫停外，可转债“打新”网下申购中，私募基金产品、金融机构的自营产品、法人企业自营等都需要出局资产或资金证明文件，资管产品参与可转债“打新”不需要上述证明文件，但严格要求不得超过总资产规模。

　　发改委组织召开2019年企业债券本息兑付风险排查和存续期监管工作会议，要求打好防范化解重大风险攻坚战，切实做好企业债券风险防范化解工作。

　　8家银行3月25日起在6省市试点地方债柜台发售。

　　大宗商品：工业企业利润数据承压

　　盈利数据走弱影响大宗表现。本周商品期货指数下跌-1.19％。从各类商品期货指数来看，上涨的有非金属建材（1.55％）、有色金属（1.31％）、谷物（0.26％），下跌的有能源（-1％）、煤焦钢矿（-1.31％）、贵金属（-1.94％）、化工（-2％）、油脂油料（-2.16％）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沪锌（2.92％）、铁矿（2.7％）、PVC（1.95％），跌幅靠前的则有纤板（-8.92％）、沪胶（-4.57％）、甲醇（-4.26％）。需求和经济数据的走弱，将分别在基本面和交易方面影响大宗商品价格。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

　　发改委：因降低部分行业增值税率，国内汽、柴油最高零售价格每吨分别降低225元和200元，自3月31日24时起执行。

　　发改委：电网企业增值税税率由16％调整为13％后，省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，原则上自2019年4月1日起执行。

　　南方稀土上调中重稀土挂牌价，氧化镝报价上调8万元至146万元/吨，涨幅5.8％；氧化铽报价上调8万元至316万元/吨，涨幅2.6％；氧化钆报价上调0.1万元至13.7万元/吨，涨幅0.7％。

　　国务院安委会发紧急通知：全面开展危险化学品安全隐患集中排查整治；要敢于动真碰硬，持续加大安全执法力度。

　　山东省畜牧兽医信息中心发布的最新数据显示，3月11日至3月17日，山东生猪价格大幅走高，环比涨幅超过10％。

　　俄罗斯能源部长：俄罗斯的目标是在3月末达到减产22.8万桶/日；将在4月1日与伊朗石油部长讨论油市情况以及全球减产协议问题；俄罗斯在阿塞拜疆会议上没有提到过任何延长减产协议的情形；可能会在5月开始延长减产协议的讨论，当前没有关于延长减产协议的提案。

　　巴西铁矿石巨头淡水河谷称，在布鲁马迪纽尾矿溃坝灾难后，该公司把主要注意力放在安全问题，而不是恢复生产，矿难可能使其今年铁矿石销量下降5000万-7500万吨。

　　力拓对部分铁矿石用户发出发生不可抗力通知，因强热带气旋“维罗妮卡”影响澳洲铁矿石产区的运输和装运作业。

　　美国总统特朗普表示，欧佩克增加原油供应非常重要，全球原油市场很脆弱，油价太高了。

　　根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2018—2019）》，去年中国原油加工量和石油表观消费量双破6亿吨，石油对外依存度逼近70％，天然气消费继续保持强劲增长。

　　货币类：拆借利率上升短期抬升货基收益率

　　拆借利率的上升是个短期影响因素。本周余额宝7天年化收益率上行3BP，周五收于2.43％；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行3BP收于4.29％。本周万得货币基金指数上涨0.05％，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.9％。我们维持此前的观点不变，认为货基收益率将在2.5-3％之间波动，近期由于季末资金紧张叠加缴税影响，导致短期资金拆借利率有所上升，推动了货基收益率的短期波动。

　　外汇：美元小幅升值

　　人民币兑美元中间价本周上行391BP，至6.7335。本周人民币对兰特（2.08％）、卢布（0.97％）、欧元（0.69％）、韩元（0.11％）升值，对英镑（-0.06％）、加元（-0.07％）、林吉特（-0.08％）、澳元（-0.14％）、瑞郎（-0.29％）、美元（-0.58％）、日元（-0.72％）贬值。美联储货币政策的转向已经开始影响美元，由于当前全球主要发达国家和地区只有美国和英国的PMI仍在50上方，因此美联储货币政策转向，一定程度上确认了全球经济增速的拐点，需关注接下来全球资金的避险需求走势。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

　　外管局：2018年末，我国银行业对外金融资产11164亿美元，对外负债12976亿美元，对外净负债1812亿美元，其中，人民币净负债2847亿美元，外币净资产1035亿美元。

　　外管局：中国3月末合格境内机构投资者（QDII）获批额度为1032.33亿美元， QFII获批额度为1015.96亿美元，人民币合格境外机构投资者（RQFII） 获批额度为6609.72亿元。

　　港股：资金在南北两向的路上拉扯

　　港股走弱。本周恒生指数下跌-0.21％，恒生国企指数下跌-1.2％，AH溢价指数上行0.92收于124.88。行业方面本周领涨的有地产建筑业（2.91％）、消费者服务业（1.61％）、公用事业（1.1％），跌幅靠前的有原材料业（-2.91％）、电讯业（-1.65％）、能源业（-1.21％）。本周南下资金总量71.52亿元，同时北上资金总量-7.45亿元。全球股市的业绩底部没有出现，上涨的盈利基础不足，当前估值也并不便宜，且大多数国家和地区的货币政策空间较小，全球股市上涨动力不足。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

　　白宫经济顾问库德洛表示，美联储应该“立即”降息50个基点；特朗普总统希望美联储停止缩表；不认为潜在经济增速正在放缓；美国经济基本面看起来是健康的；预计美国经济增速将恢复至3％水平；美联储不该仅为了经济繁荣就收紧政策；美联储应该降息来为美国经济扩张提供保护；全球经济增长受到威胁及受抑的通胀均表明美联储应该降息；特朗普政府将不会替换美联储主席鲍威尔。

　　英国议会投票否决英国首相特雷莎•梅的脱欧协议。英国议会此前已两次否决该协议。脱欧协议遭否可能导致的结果是梅不得不请求欧盟把4月12日的英国脱欧最后日期进一步延长。然而，目前尚不清楚欧盟各国政府是否会一致同意延长英国脱欧的最后日期，因此4月12日英国“硬退欧”仍是将默认发生的事件。

　　日本内阁官方长官菅义伟：日本政府的5G计划不打算将任何公司和国家拒之门外，5G设备采购将由电信公司自行决定。

　　美国去年四季度GDP终值年化季环比增2.2％，预期2.4％，初值2.6％；四季度核心PCE物价指数年化季环比终值1.8％，预期1.7％，初值1.7％；四季度个人消费支出（PCE）年化季环比终值2.5％，预期2.6％，初值2.8％；四季度GDP平减指数终值1.7％，预期1.8％，初值1.8％。

　　美国3月大企业联合会消费者信心指数124.1，预期132.5，前值131.4。3月大企业联合会消费者预期指数99.8，前值103.4；3月大企业联合会消费者现况指数160.6，前值173.5。

　　欧洲央行行长德拉吉：欧元区经济保持相对韧性，经济前景风险仍趋向下行；预计外部需求更加持续恶化；不存在缺乏工具的情况，必要时将再次推迟升息；政策伴随经济一起向通胀目标迈进；全球不确定性进一步上升可能导致贸易和投资放缓。

　　德国央行以-0.05％的收益率发行了24.33亿欧元的债券，为2016年以来首次发行负收益率国债。

　　日本通过了2019财年的财政预算案，预算规模为101.5万亿日元，为首次突破100万亿日元，创纪录新高。日本内阁官房长官菅义伟：10月份将销售税提高10％是为了防止经济下滑出现“雷曼式的”的金融危机。

　　韩国央行行长李柱烈：10万亿韩元额外预算将提振韩国经济；需要采取宏观经济层面的积极财政政策。经济面临的下行风险正在增加，如果经济放缓的形势变得明确，可能会考虑调整政策；当前需要扩张性的财政政策；当前利率水平没有阻碍经济发展。

　　英国工业联盟和会计师事务所普华永道的调查显示，接受调查的84家主要金融公司对英国企业前景展望在2019年第一季度下降了45％，是2008年以来的最大的最大下降幅度。

　　2018年四季度美国GDP年率增长2.2％，低于2.6％预估值。经济学家认为，随着特朗普政府减税政策的刺激效果逐步消退，以及美联储逐步加息和金融环境收紧，美国经济增长大幅回落是必然的。

　　欧洲多国3月31日起，将进入夏令时，届时欧洲金融市场的交易时间将较冬令时提前一个小时。

　　下周大类资产配置建议

　　财政支出增速加快。1-2月规模以上工业企业实现利润同比降14％，其中国有控股企业利润同比降24.2％，股份制企业利润下降13.5％，外商及港澳台商投资企业利润下降14.5％；3月官方制造业PMI为50.5，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2，非制造业商务活动指数为54.8％，比上月上升0.5个百分点。虽然1-2月工业增加值增速不及预期，同时工业企业利润增速也出现较快下滑，但是3月PMI已经重回荣枯线之上。我们认为今年在货币政策和财政政策的支持下，可能出现出“工”不出“利”的情况，即工业增加值同比增速较好，但利润增速较低。

　　政策在努力传达信心。一方面，从经济发展高层论坛和博鳌会议传达的信息来看，积极的财政政策和稳健的货币政策依然在积极落实，各方面的改革措施也在积极推进，另一方面，中美双方开启了频繁且密切的谈判，双方都有意对外传达缓和以及合作的态度。我们认为当前的政策面最为友好，资金面也在央行加强投放基础货币的政策下有所改善，但盈利面仍需等待增速见底。

　　经济好转的迹象和两个比较优势。3月PMI指数重回50上方，从当前全球水平来看，除了美国和英国，主要的发达国家和经济体只有中国在50上方了，一定程度上显示出经济有向好的迹象。从数据来看，这可能意味着春节后复工的情况在3月表现较好，从国内经济基本面的角度看，一定程度上或将提振一季度数据。从全球范围内看，中国的经济基本面当前最大的相对优势有两个：货币政策和财政政策都留有空间。因此在本轮全球经济增速下行趋势中，对国内来说要利用好这两个优势，充分吸引外部资金支持国内经济发展。我们维持大类资产配置顺序：债券>股票>货币>大宗。

　　风险提示：全球经济数据不达预期。