中国的猪肉与韩国的泡菜，向来是本国通胀形势的风向标。

　　今年春节过后，猪肉需求的传统淡季，猪肉价格却出现罕见大涨，这是否意味着屡屡让央行头疼的猪周期正在来临？猪肉价格对今年的通胀形势和货币政策又将造成多大影响？且看以下分析。

　　1 春节后，猪肉价格疯涨

　　首先来看春节过后猪肉价格的上涨情况。

　　与1月末的低点（10.8元/公斤）相比，3月20日全国生猪价格达到了15.2元/公斤，涨幅超过了40％；22个省市猪肉价格也由18.54元/公斤上升到22.1元/公斤，涨幅接近20％（参见下图）。

　　2 两因素推动猪价上涨

　　为何猪肉价格会在春节过后的淡季出现大幅上涨？主要原因有两个：

　　第一，非洲猪瘟导致生猪产能快速出清。

　　从2018年8月发现首例非洲猪瘟病例以来，全国累计有28个省份先后发生114起非洲猪瘟疫情，累计捕杀生猪接近100万头。

　　更为重要的是，疫情持续发酵，严重影响了养殖户的母猪和生猪的补栏预期，加速生猪养殖行业的产能下降。

　　今年2月末，全国能繁母猪存栏较疫情爆发前下跌了13.5％，同比增速更是创下了2009年以来新低（-19.8％）。

　　能繁母猪淘汰进程加快，导致仔猪数量严重不足，2月以来仔猪价格大幅上涨100％，与此同时，2月末生猪存栏量同比也大幅下滑17％，创下近年来新低（参见下图）。

　　根据慧通数据研究部的预测，非洲猪瘟的影响，将使得2019年全国生猪养殖能力下滑15％-20％。

　　虽然非洲猪瘟是短期因素，但其对春节后猪肉价格的助推作用是显而易见的。3月1日，农业农村部在非洲猪瘟的新闻发布会上指出，“预计到三季度以后，尤其是到四季度猪价可能会出现较大幅度的上涨”。但事实上，疫情对猪价的影响比预期来得更快，也更加激烈。

　　第二，中期内猪肉供需失衡趋势越来越突出。

　　从猪肉需求看，国民对猪肉的需求一直比较平稳，农业部发布的《中国农业展望报告（2015-2024）》预测，未来10年我国猪肉消费量和人均占有量年均增速将保持1.3％和0.8％的平稳增长，2015年猪肉人均消费量为42千克，2024年将小幅上升到45千克。

　　与猪肉需求平稳形成对比的是，猪肉供给和产量却波动激烈，并成为影响猪肉价格的主导性因素。

　　2018年，全国猪肉产量再度跌入负增长的区间，较上年下滑了0.9％，今年一季度下滑的幅度预计将更大，这是后期助涨猪价的主要因素。

　　3 猪价上涨短期不会缓解

　　当然，3月份以来猪价持续上涨，还与国家提前启动猪肉收储行动有关。同时，养殖户压栏惜售，各地猪源供应持续偏紧，养殖户话语权及议价能力提升等现象，也是猪价上涨的因素。

　　值得一提的是，猪肉和牛肉、鸡肉和羊肉等其他肉类产品之间尽管有一定的替代性，但数据显示，过去二十年内，猪肉占所有肉类消费量的比重始终保持在71％-74％区间范围内，可见这种替代性十分有限。相反，猪肉价格的上涨，往往还会带动牛肉、羊肉、鸡肉等其他肉类价格的上涨。因此，指望其他肉类对猪肉的替代，来缓解猪肉价格上涨压力是不现实的。

　　4 通胀水平会否显著上升？

　　当前的猪肉价格上涨，虽然有非洲猪瘟短期冲击的原因，但其实猪肉供需失衡才是主导因素。以下这张图或许能够揭示这个答案。

　　从历史数据看，生猪出栏滞后于母猪存栏的变化，大约12个月左右。由此，2018年下半年开始出现的能繁母猪存栏同比大幅下滑，将对2019年生猪出栏和猪肉产量产生较大的影响，这也是农业部指出“今年三季度猪肉价格上涨压力较大”的主要原因。然而，实际情况则是这一影响比预期来得更快、更迅猛。

　　那么，本轮猪肉上涨对通胀的影响将有多大呢？

　　这要看猪肉价格上涨的空间。如前文所述，考虑到猪瘟使当前能繁母猪和生猪的存栏加速下跌，本轮猪周期上升节奏和幅度将超出预期。

　　按照历史经验，猪肉上涨周期将持续15-20个月左右，其中包含养殖户3-5个月的观望期和12-15个月的母猪补栏、育仔和生猪出栏时间，以此推算，本轮猪肉价格上涨的高点将出现在明年一季度或二季度，其中2020年春节前后突破前期高点的可能性不低。

　　据此，海通证券预测认为，猪肉价格将于明年一季度达到33元/公斤左右，未来一年平均涨幅将达40％左右，对CPI同比拉动效应也将在0.7个百分点左右，其中2020年一季度甚至可能达到1个百分点。

　　一言以蔽之，猪价上涨带动通胀水平的显著上升，将给2019年偏宽松的货币政策和稳增长目标形成重要掣肘。