◆事件：2018年公司实现营业收入238亿，同比下降15.79％；归属于母公司净利润52亿，同比下降40％，与行业平均基本持平（下降41％）。加权平均净资产收益率4.42％，好于行业平均（3.56％）。

　　◆财富管理加速转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24％，与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升0.06ppts至4.74％，但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目，两融余额下降28％至347亿，市场份额3.47％。随着市场交投活跃，2019年经纪及两融业务有望回升。此外，公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务，实现2018 年财富管理收入增长7.3％。截至2018年底e 海通财APP 用户超2300 万，APP 交易客户覆盖率超80％。荟萃系列14 期产品平均费后年化收益率超过8％，领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。

　　◆自营拖累业绩。2018年公司自营业务收入大幅下滑63％，表现弱于行业平均，主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。2018年公司投资净收益下滑51％至55亿，公允价值变动净收益为-20亿（2017年为-13亿），大幅拖累业绩。随着2019年市场好转，权益类投资有望贡献收益率弹性。

　　◆资管逆市增长。2018年在监管及市场双重压力下，海通资管收入及净利润同比分别增长10％及25％，主动管理规模增长20％至1,083亿，为2019年打下良好基础。受政策及市场调整影响，2018年证券行业受托资金规模下降18％，海通资管规模下降10％，好于行业平均，主要是公司积极拓展互联网销售渠道，实现2018年末产品存量同比增长270％，应对通道业务萎缩。

　　◆投行收入好于行业平均。2018年公司投行收入下降6％至33亿，好于行业平均（下降27％）。由于监管趋严、市场较弱，公司股权融资规模下降15％至471亿，好于行业平均（下降32％）。随着科创板开闸，有望抢占增量市场。

　　◆国际业务保持领先。海通国际2018年IPO项目承销数位列香港投行第一，并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际2018 年完成2 单美国IPO 项目，及180 单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力，且有望分散A股市场风险。

　　◆首次覆盖给予“增持”评级，目标价14.33元。预计2019-2021年公司收入分别为283、307、333亿，净利润分别为68、77、85亿。公司当前估值1.2x 2019年PB，低于行业平均。结合公司历史估值中枢，给予公司1.3x 2019年PB，对应目标价14.33元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险