赵湘怀:中国人保2018年报点评

1评论 2019-03-25 14:28:28 来源:金融界网站 作者:赵湘怀 300185!第二个天山生物来了

2018年公司实现营业收入5,038亿,同比增长3%;归母扣非净利润130亿,同比下降22%;扣非后加权平均ROE9.2%。

  作者:安信证券研究中心副总经理,金融行业首席分析师 赵湘怀   

  事件:2018年公司实现营业收入5,038亿,同比增长3%;归母扣非净利润130亿,同比下降22%;扣非后加权平均ROE9.2%。

  ◆产险维持行业第一,综合成本率升高。2018年人保财险实现保险业务收入3,888亿,同比增长11%(平安产险增长14.6%)。其中车险收入同比增长3.9%至2,589亿(平安车险增长7%),意外伤害及健康险收入同比增长32%,信用保证险同比增长134%,共同拉动人保财险保持市场份额33.0%,维持行业第一。产险综合成本率同比上升1.2PPts至98.5%(平安产险96.0%),其中车险综合成本率同比上升2ppts至98.4%。我们预计主要是由于新车销量下滑及商车费改,市场竞争持续加剧。2019年前两月人保产险实现原保险保费收入同比增长23%,较2018年提速明显。2019年公司产险有望延续良好态势,预计产险保费同比增长18%。

  ◆人身险聚焦保障,持续推进业务转型。2018年公司人身险新业务价值同比增长1%至62亿,内含价值同比增长14%至793亿。我们认为新业务价值增长主要是得益于公司业务结构优化,实现新业务价值率提升。2018年人保人寿及人保健康首年保费同比分别下降34%及74%,主要是公司聚焦长期保障型业务,压缩趸交及中短存续期业务规模。2019年前两月,公司人身险原保险保费同比增长3%,扭转2018年下滑态势。随着公司推进业务结构优化,新业务价值率提升,预计2019年公司人身险新业务价值同比增长9%,内含价值同比增长19%。

  ◆投资资产稳健增长,收益率优于同业。2018年公司实现净投资收益率5.5%(平安5.2%/新华5.0%),同比持平;总投资收益率同比下降1.1ppts 至4.9%,表现优于同业(平安3.7%/新华4.6%)。我们认为主要是公司加大债券投资力度,权益类投资占比低于同业(人保11%/平安12.9%/新华16.6%)。截至2018年底,公司总投资资产同比增长5%至8,955亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性。

  ◆首次覆盖给予“中性”评级,目标价10.01元。公司产险稳健增长,人身险结构优化,新业务价值率提升。2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性。预计公司2019-2021年净利润分别为155、177、207亿。公司当前估值2.1x 2019年PEV,高于同业。基于分部估值,考虑公司享有次新股溢价,给予公司目标价10.01元,首次覆盖给予“中性”评级。

  ◆风险提示:保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧

  报告正文

  1、2018年度业绩

  2018年公司实现营业收入5,038亿,同比增长3%;归母扣非净利润130亿,同比下降22%;扣非后加权平均净资产收益率9.2%。因会计估计变更减少2018年寿险及长期健康险责任准备金,合计增加税前利润1.4亿。2018年公司实现EPS 0.32元,现金股利每10股0.457元。

  2018年公司完成A股上市,进一步充实资本金,综合偿付能力充足率同比提升10ppts至309%。

  2、产险保费稳健增长,综合成本率升高

  2018年人保财险实现保险业务收入3,888亿,同比增长11%。市场份额33.0%,同比基本持平,维持行业第一。其中车险收入同比增长3.9%至2,589亿,意外伤害及健康险收入同比增长32%至404亿,信用保证险同比增长134%至116亿,是产险保费增长的主要推动力。

  人保财险综合成本率同比上升1.2ppts至98.5%,其中车险综合成本率同比上升2ppts至98.4%。我们预计主要是由于新车销量下滑及商车费改,市场竞争持续加剧。

  2019年前两月人保产险实现原保险保费收入同比增长23%,较2018年提速明显。2019年公司产险有望延续良好态势,预计产险保费同比增长18%。

  3、人身险聚焦保障,持续推进业务转型

  2018年公司人身险新业务价值同比增长1%至62亿(其中人保寿险及健康险分别增长0.8%及8.3%),内含价值同比增长14%至793亿(其中人保寿险及健康险分别增长14%及11%)。我们预计,新业务价值增长主要是得益于公司推动业务结构优化,实现新业务价值率提升。

  2019年前两月,公司人身险原保险保费同比增长3%,扭转2018年下滑态势。随着公司推进业务结构优化,新业务价值率提升,预计2019年公司人身险新业务价值同比增长9%,内含价值同比增长19%。

  2018年人保人寿及人保健康首年保费同比分别下降34%及74%,主要是公司聚焦长期保障型业务,压缩趸交及中短存续期业务规模。

  公司持续推进业务结构优化,提升期交保费占比,压缩趸交业务。2018年人保寿险首年保费下降34%,其中趸交下降41%,期交下降17%,期交占首年保费比例同比提升7ppts至33%。人保健康首年保费同比下降74%,其中趸交下降98%,期交大幅提升152%,期交占首年保费比例由10%大幅提升至92%,业务结构优化成效显著。

  截至2018年底,人保寿险及健康险营销员分别为24.6万人及2.4万人,同比均有所下滑。

  2018年人寿险营销员人均首年保费同比下降43%至2,679元,人保产险营销员人均首年保费同比下降31%至1,542元,我们推测主要是受到个险渠道聚焦期交业务,趸交业务大幅下滑,以及年金产品销量下降影响。

  4、投资资产稳健增长,收益率优于同业

  2018年公司实现净投资收益率5.5%,同比持平;总投资收益率同比下降1.1ppts 至4.9%,预计主要是受到资本市场波动影响,但公司表现优于同业(平安3.7%,新华4.6%)。主要是公司积极把握债券收益率高点机会,加大债券配置力度,在传统债权、股权产品开发的基础上,着力推动普惠金融、支农支小等金融产品创新,协同保险主业发展,保持投资收益水平的基本稳定。

  受益于2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性,总投资收益率有望提升。

  截至2018年底,公司总投资资产同比增长5%至8,955亿,其中固定收益占比提升3ppts至66%,股票及基金占比11%,账面价值971亿。

  5、盈利预测

  我们假设2019-2021年公司车险收入同比增速保持12%,其他产险增速保持不变,预计2019-2021年公司产险收入同比分别增长18%、19%、21%。

  我们假设2019-2021年公司寿险收入同比增速保持8%,预计人寿保险分部收入同比增速分别为12%、12%、13%。

  我们假设2019-2021年医疗保险同比增速保持20%,预计人保健康分部收入同比增速分别为20%、19%、18%。

  基于以上假设,我们预计公司2019-2021年收入分别为5,750、6,562、7,635亿,净利润分别为155、177、207亿,EVPS分别为4.70、5.24、5.87元。

  6、估值与评级

  公司当前估值2.1x 2019年PEV,2.7x 2019年PB,高于同业。我们认为主要是公司2018年11月完成首次公开发行A股,目前上市不满6个月,享受次新股溢价。

  由于A股其他保险公司上市日期较早,我们参考2017年上市的2家券商股作为参考。浙商证券(行情601878,诊股)和财通证券(行情601108,诊股)上市后6个月较最新估值溢价率约130%-170%。

  我们结合A股保险公司平均估值,考虑公司作为次新股享受一定溢价率,给予人保寿险及人保健康险业务2.0 2019年PEV,人保财险20.0x 2019年PE,其他业务1.0x 2019年PB,结合分部估值结果,给予公司目标价10.01元,首次覆盖给予“中性”评级。

  7、风险提示

  保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧。

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关键词阅读:中国人保

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