金融界网站讯 3月21日，首届清华五道口首席经济学家论坛召开，本届论坛由清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER）与京东数字科技联合主办，论坛以“2019中国与世界经济展望”为主题，来自国内外著名机构的首席经济学家与领军学者热议中国与世界经济的发展趋势、政策走向。

美银美林大中华区首席经济学家 乔虹

　　会上，美银美林大中华区首席经济学家乔虹在“2019中国经济展望：杠杆率、货币政策与增长”环节中发言认为，市场情绪现在处于比较不稳定的波动期，中国经济增速放缓的趋势还在延续。随着政策放松的力度逐渐增大，二季度经济增速能够起稳，其后缓慢回升。此外更要担心外部风险。

　　以下是乔虹演讲全文：

　　谢谢大家！很高兴今天能够来参加首届首席经济学家论坛，刚刚关于中国经济，或者是杠杆率和货币政策之间的关系，周院长、黄院长他们已经讲的很详细了，轮到我们能讲的都讲了，而且分析的也特别的到位。

　　从水平到增速，以及说具体来看，我们从杠杆率和城镇化率等等之间的关系，分子和分母等等，我觉得讲得都很细致、具体了，其实我们平时从市场的角度来讲，经常也关心的确实也是这几个方面，而且也坦诚讲，我们跟客户解释杠杆率的时候，最主要是用刚才这几种方法给大家分析。

　　我们现在期望用一个市场视角、国际市场为大家分析一下杠杆率和国内基本面，以及特别是从市场来看跟金融市场有哪些关系。

　　最近我们发现有一个很有意思的变化，大概从去年四季度到今年一季度，国际上主要投资人对中国担心从“硬着陆问题”变成了“高杠杆问题”，每当这件事发生的时候，我觉得作为中国首席经济学家可能都会有一个感受，实际上这些反应的是一个投资人对中国的担心，从近期变到了远期。

　　就是每当担心说近期会不会出现硬着陆风险，大家才会说近期有什么解决的问题，大家都不担心杠杆问题，一旦讨论杠杆问题，其实侧面上已经代表投资人对整个中国风险判断已经转移到了长期。

　　回顾一下去年，对2018年的担心来讲，其实国际和国内市场对风险的判断是非常不同的，无论是内容、时点、还是程度上都发生了巨大的变化。我做了14年中国经济学家以后，感受到去年2018年是第一次发生了一个非常奇怪的逆转。

　　以前13年里，全都是如果我们走的地方离中国越远，大家对中国越担心，尤其是对硬着陆的风险等等担心会愈演愈烈。

　　比如离北京最远的地方伦敦、纽约，大家会对中国的担心越来越多。但离北京越近的地方，上海、北京大家一般都比较有信心。

　　但去年从国内A股市场的表现，到跟国内的投资人、国际投资人的交流来看，发现发生了一个巨大变化，即14年来我第一次看到，实际上离中国越近的投资人去年越担心，离中国越远的越放心。

　　这样的变化，反映了国内市场去年有三个主要担心。

　　担心1：去杠杆过度（第一季度）。

　　担心2：第二到第三季度是中美贸易的恶化。

　　担心3：国内有一段时间有国进民退的倾向。

　　从国际市场来看，类似东西都有担心，但程度不同。我们觉得从时点上来讲更加滞后。在这个基础上，我们看到国际市场对中国的担心还增加了一点，即联储的加息，为整个新兴市场、特别是中国有一定的压力。

　　市场情绪很有意思的是发生了一定的逆转，在过去的3-4个月，我们发现其实市场突然从极度的悲观又变成了极度乐观。

　　首先看到，地域变化发生了反转，就担心中国马上要硬着陆，担心中国有各种去杠杆过度、政策超调，或中美贸易关系恶化等，这些担心现在在国内听到的情况已经大大有所好转了，而在国际上也有所缓和。

　　另一方面，国际市场三大主要担心，中国经济增速放缓、中美贸易关系恶化、联储加息的担心现在基本得到扭转。

　　在3个月之内，从刚才这三大问题最差的预期已经转到了最好预期，当然大家确实也发生了一些变化，经济学家不能太僵化于自己的观点，比如说昨天晚上美联储出来讲话，已经说本年度之内不会加息，这个话说出来以后，对大家来说已经可以说吃了一个定心丸。

　　刚才所讲的风险的内容，其实我们觉得在最近它的反转有一定的原因也有一定的基础，中美之间的关系似乎在贸易上面很有可能会达成一定的协议，虽然这个协议具体达成的时间和内容大家还不知晓。

　　但是，问题是突然从三个月之前市场有这么担心，如此的认为说，所有的情况都是最差，到现在市场认为所有的情况都是最好，不用担心中国增速放缓，不用担心联储加息，更不用担心中美贸易至今关系的恶化。

　　是不是在这么短期之内，我们的宏观基本面也发生了这么如此巨大的变化呢？答案是没有。

　　其实从基本面上来看，我们觉得中国经济增速放缓的趋势还在延续，最好能够在二季度出现企稳甚至是后面缓慢回升的情况。

　　从情绪波动和宏观基本面的变化来看，我们现在判断，其实市场的情绪到现在为止，应该还是处于一个比较不稳定的波动期，但是宏观基本面的变化，才是我们作为宏观分析师最重要的需要给大家做出判断的方面。

　　从这个意义上来讲，我们对2019年做的三个主要的判断：

　　第一，经济增速会起暖回升，随着政策放松的力度逐渐增大，它的影响会越来越明显，我们认为二季度经济增速能够起稳，其后缓慢回升。

　　第二，在中美贸易的方面，我们认为前途应该是光明的，但是道路是曲折的，就是从现在来看，似乎大家又觉得一片情况大好，似乎完全没有必要担心，但是从近期的政策等等一些信息，一些新闻所提到的情况表明，其实从每三个月一签约的角度上来看，似乎意愿的成都又有所折扣，会不会在传闻的六月习特会之前会出现其它的状况，我觉得还是要警惕各种的风险。

　　第三，除了中美贸易之外，仍然还要警惕整个国际政治经济形势之中可能的风险点，特别是现在从欧洲到日本，甚至是美国的经济，我们认为今年的经济增速都是前高后低，所以跟中国相反，外区的情况应该会有所恶化，所以在下一个阶段，我们也提示大家，其实从市场的角度上来看，宏观基本面只是缓步回升的情况下，更要担心的是外部的风险，谢谢大家！