去年末，中美贸易争端加剧，全球投资者信心受挫，中美两国资本市场遭到抛售。美国股市方面，道琼斯工业指数四季度最大跌幅达到20％。中国股市更惨，在去年前三季度下跌超过20％的情况下，四季度再次下挫超过10％。

　　此前我写过多篇分析，其中讲到过中美贸易博弈当中，美国的真正痛点是股市。从目前的情况看，如果不是美国股市去年末的大跌，至少在中美贸易谈判这件事情上，美国的态度不会软化的这么快。

　　今年1月3日的时候，特朗普在白宫举行的内阁会议上，是这样表述的，他说，“上个月的股票市场出现了一点小故障，但即便如此，自我当选以来，还是上涨的，新的一年市场会非常好，一旦贸易协议达成（特指中美贸易谈判），美国股市还会上涨。”特朗普还表示，在制造股市上涨方面，还需得到美联储的帮助。

　　果不其然，今年1月份美国股市大幅反弹超过10％，美联储也应了特朗普的需求，持续释放暂缓加息、停止缩减资产负债表等鸽派信号，中美贸易谈判也开始释放利好消息。截止目前美股基本上收复了去年末的跌幅，中国股市自低点反弹了超过20％。特朗普也被调侃为年度最佳分析师。

　　大家可能非常的纳闷，美国总统以推动美国股市的上涨为荣，难道就不担心制造杠杠牛市？把投资者都忽悠进，一旦大跌，这些投资者相当于高位接盘，那还得了？特朗普老脸往哪儿搁呢。你看中国，领导和监管层，基本上是避谈股市的，稍微涨点，还得出来警示一下风险，以免散户亏钱后骂政府。

　　所以我总结出来的一个结论就是，在股市方面，美国是政府流氓，中国是股民流氓。美国数万亿的养老基金都投在股市里，大部分内阁成员和权力人士，都是资本大鳄，依赖于资本市场存活，如果股市下跌到一定程度，美国都有可能出现养老危机，消费也将停滞，所以股市对于白宫来说，牵扯到执政基础，所以在拉抬股市这件事情上，白宫绝对是流氓级别的。

　　中国恰好相反，押注最大的是股民，数千万的股民，把用来生活消费的资金放到股市里，期待着各种回报，随着股市的波动，心脏压力也在增加。在这种背景下，股民一方面看上去是弱势群体，但另一方面处在不择手段的心理需求当中。没有人能承担得起这种责任，所以证监会主席一般都很难当，领导也不敢轻易谈论股市。

　　其实很多投资者，没必要进入股市，如果你对股市十分不满，而且认为在中国股市里根本赚不到钱，那为啥还要进股市呢，为啥还要加杠杆呢。唯一的可能就是，耍流氓，赚了钱我夸你们，把证监会主席夸成神，夸领导政策好，但亏了钱，对不起，我就要诅咒你们。我愿赌不服输。

　　中国官员最大的特点是，不求有功但求无过，所以没有领导会希望股市大涨，因为股市的周期波动，大涨之后可能就是大跌，每一次大跌，对于股票市场来说都是腥风血雨，得有人坐牢、有人革职。

　　由于中美两国的股市底色完全不同，所以整个市场的投资逻辑也大相径庭，甚至对价值的判断也存在着偏差，股民需要更为灵活的心理需求，才不至于陷入思维和观念的偏执。

　　从当前的情况看，国内所谓的诸多专业机构和大的基金，基本都非常谨慎，认为这一次中国股市的反弹属于无业绩支撑的无厘头牛市，券商的看空报告也屡见不鲜，甚至能预测出“潜在下跌空间超过53.9％”这样精确的数字；政策层更是屡屡释放加强配资监管等，防止投资者加杠杆的信息。

　　跟国内唱空形成鲜明对比的是，国际市场对中国股市的疯狂唱多。国际知名投行高盛，其策略师在周日的一份报告中表示，如果散户乐观程度恢复到2015年6月或者是2018年1月的峰值水平，那么A股的沪深300指数有望在当前基础上分别上涨大约50％和15％。报告指出，看好A股的原因一是风险情绪的改善，二是许多投资者尚未全力参与此轮涨势。

　　摩根斯坦利的策略师则在最新的研究报告说指出，中国股市的牛市将会持续，仍远未到过热的程度。该行使用的指标显示市场情绪处于“兴奋”状态，当前，市场情绪指标为51％，2015年泡沫时期的峰值为100％。摩根士丹利重申对A股的“增持”建议，他们将2019年底沪深300指数目标位维持在4300点，这意味着较今天收盘点位还有将近15％的上涨空间。

　　如果说高盛和摩根斯坦利的看涨是黄鼠狼给鸡拜年没安好心，那还有一个老人也非常看好中国的投资机会。这个老人就是巴菲特的搭档芒格。上个月中旬，95岁的芒格参加了Daily Journal公司年会，其中回答了两个关于在中国投资的问题。

　　芒格的两个回答，翻译过来应该是这样的，中国一些好公司比较便宜，现在在美国投资并不轻松，越来越多的人可能去中国寻找投资机会。

　　当然，芒格的意思是，中国的一些好公司比较便宜，反过来说，好公司如果不便宜，也没有投资价值。巴菲特和芒格现在最苦恼的，正是在美国找不到便宜的好公司，所以才握有千亿美元的现金流，百无聊奈的做短期国债，把自己做成了美国短期国债的交易大户。

　　一个最典型的状态是，全球投资者都握有诸多现金，但找不到好的资产。这是华尔街的苦恼，是巴菲特的苦恼，也是中国股民的苦恼。

　　如果我们站在理性的角度来看，对股市的估值，无非是企业的发展前景和当下的盈利能力，最直接的判断方法可能就是市盈率。如果说高盛、摩根斯坦利、芒格都认为中国一些好公司是便宜的，那么在市盈率上应该有所体现。

　　在公开的分析里我们就不讨论具体的公司，可以从具体指数来看一下各板块估值，基本就能搞明白目前一些行业公司的估值状态。

　　从上图来看，大部分指数已经处在一个均衡状态，估值较为合理，但并没有明显低估。

　　但有一些指数确实处在较为低估的状态，如下图所示。

　　如果仅仅从这些数据看，中国股市里面比较便宜的股票，比美国要多。但在这些数据里面，还有一个数据是值得研究的。净资产收益率ROE（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity），又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

　　那么ROE处在什么样的位置比较有价值呢，通常的来说，要大于等于15％。从以上所有指数来看，中国各板块里面，ROE超过15％的，没有一个，反而美股标普红利、标普500、纳斯达克100都超过15％。

　　当然，ROE作为投资判断，还需要考虑两个因素，一个是公司净资产变化情况和公司负债率变化情况，根据我对这类数据的搜集发现，在这一轮行情周期中，美国诸多企业净资产并未明显减少，负债率跟中国企业水平类似，也没有出现大幅增加的情况。

　　在这样的背景下，ROE较低的中国市场，说明上市企业的管理层普遍无法受到股民的信任，相当于花的钱多，赚的钱少，这会直接影响到投资者在股市的投资预期和持有周期，也就是说在这种情况下，就算从市盈率的角度做出价值洼地的判断，很多投资者也不会持有股票太长的时间，因为对管理层不信任。

　　也可以说，中国股市的相对低估值，并不简单的认为具有长期投资价值，而是更多外资，或者说专业的投资者，更多的是在参与阶段性投资机会的博弈。这种情况改变的前提，应该是需要监管来配合的，所以要想让中国股市有长期的投资价值，最重要的不是哪个领导能让股市突然上涨，而是什么样的制度能够让上市企业管理层敬畏市场，展现企业家精神，更好的运营公司，取得投资者的信任度。

　　好，最后可以说一下，ROE超过15％的指数，中国有一个是中证消费，但市盈率已经被炒高了。

　　另外，判断股市，确实并不是一个简单的数据型分析，当投资者的情绪被助长之后，任何的惯性运动，都可能超出常规运动的总和，这是其他领域很难见到的，所以不理性的状态维持多久，还需要将影响市场情绪的因素纳入其中分析，这样才能抓住判断趋势的主线，关注几个关键的节点，然后才可能不至于在犹豫和矛盾中错过行情，或在极度贪婪中欲壑难填而最终竹篮打水一场空。