肖磊:华尔街集体看涨 A股成魔

1评论 2019-03-14 13:10:11 来源:金融界网站 作者:肖磊 套住了,怎么办?

中美贸易博弈当中,美国的真正痛点是股市。从目前的情况看,如果不是美国股市去年末的大跌,至少在中美贸易谈判这件事情上,美国的态度不会软化的这么快。

  作者:财经专栏作者 肖磊   

  去年末,中美贸易争端加剧,全球投资者信心受挫,中美两国资本市场遭到抛售。美国股市方面,道琼斯工业指数四季度最大跌幅达到20%。中国股市更惨,在去年前三季度下跌超过20%的情况下,四季度再次下挫超过10%。

  此前我写过多篇分析,其中讲到过中美贸易博弈当中,美国的真正痛点是股市。从目前的情况看,如果不是美国股市去年末的大跌,至少在中美贸易谈判这件事情上,美国的态度不会软化的这么快。

  今年1月3日的时候,特朗普在白宫举行的内阁会议上,是这样表述的,他说,“上个月的股票市场出现了一点小故障,但即便如此,自我当选以来,还是上涨的,新的一年市场会非常好,一旦贸易协议达成(特指中美贸易谈判),美国股市还会上涨。”特朗普还表示,在制造股市上涨方面,还需得到美联储的帮助。

  果不其然,今年1月份美国股市大幅反弹超过10%,美联储也应了特朗普的需求,持续释放暂缓加息、停止缩减资产负债表等鸽派信号,中美贸易谈判也开始释放利好消息。截止目前美股基本上收复了去年末的跌幅,中国股市自低点反弹了超过20%。特朗普也被调侃为年度最佳分析师。

  大家可能非常的纳闷,美国总统以推动美国股市的上涨为荣,难道就不担心制造杠杠牛市?把投资者都忽悠进,一旦大跌,这些投资者相当于高位接盘,那还得了?特朗普老脸往哪儿搁呢。你看中国,领导和监管层,基本上是避谈股市的,稍微涨点,还得出来警示一下风险,以免散户亏钱后骂政府。

  所以我总结出来的一个结论就是,在股市方面,美国是政府流氓,中国是股民流氓。美国数万亿的养老基金都投在股市里,大部分内阁成员和权力人士,都是资本大鳄,依赖于资本市场存活,如果股市下跌到一定程度,美国都有可能出现养老危机,消费也将停滞,所以股市对于白宫来说,牵扯到执政基础,所以在拉抬股市这件事情上,白宫绝对是流氓级别的。

  中国恰好相反,押注最大的是股民,数千万的股民,把用来生活消费的资金放到股市里,期待着各种回报,随着股市的波动,心脏压力也在增加。在这种背景下,股民一方面看上去是弱势群体,但另一方面处在不择手段的心理需求当中。没有人能承担得起这种责任,所以证监会主席一般都很难当,领导也不敢轻易谈论股市。

  其实很多投资者,没必要进入股市,如果你对股市十分不满,而且认为在中国股市里根本赚不到钱,那为啥还要进股市呢,为啥还要加杠杆呢。唯一的可能就是,耍流氓,赚了钱我夸你们,把证监会主席夸成神,夸领导政策好,但亏了钱,对不起,我就要诅咒你们。我愿赌不服输。

  中国官员最大的特点是,不求有功但求无过,所以没有领导会希望股市大涨,因为股市的周期波动,大涨之后可能就是大跌,每一次大跌,对于股票市场来说都是腥风血雨,得有人坐牢、有人革职。

  由于中美两国的股市底色完全不同,所以整个市场的投资逻辑也大相径庭,甚至对价值的判断也存在着偏差,股民需要更为灵活的心理需求,才不至于陷入思维和观念的偏执。

  从当前的情况看,国内所谓的诸多专业机构和大的基金,基本都非常谨慎,认为这一次中国股市的反弹属于无业绩支撑的无厘头牛市,券商的看空报告也屡见不鲜,甚至能预测出“潜在下跌空间超过53.9%”这样精确的数字;政策层更是屡屡释放加强配资监管等,防止投资者加杠杆的信息。

  跟国内唱空形成鲜明对比的是,国际市场对中国股市的疯狂唱多。国际知名投行高盛,其策略师在周日的一份报告中表示,如果散户乐观程度恢复到2015年6月或者是2018年1月的峰值水平,那么A股的沪深300指数有望在当前基础上分别上涨大约50%和15%。报告指出,看好A股的原因一是风险情绪的改善,二是许多投资者尚未全力参与此轮涨势。

  摩根斯坦利的策略师则在最新的研究报告说指出,中国股市的牛市将会持续,仍远未到过热的程度。该行使用的指标显示市场情绪处于“兴奋”状态,当前,市场情绪指标为51%,2015年泡沫时期的峰值为100%。摩根士丹利重申对A股的“增持”建议,他们将2019年底沪深300指数目标位维持在4300点,这意味着较今天收盘点位还有将近15%的上涨空间。

  如果说高盛和摩根斯坦利的看涨是黄鼠狼给鸡拜年没安好心,那还有一个老人也非常看好中国的投资机会。这个老人就是巴菲特的搭档芒格。上个月中旬,95岁的芒格参加了Daily Journal公司年会,其中回答了两个关于在中国投资的问题。

  芒格的两个回答,翻译过来应该是这样的,中国一些好公司比较便宜,现在在美国投资并不轻松,越来越多的人可能去中国寻找投资机会。

  当然,芒格的意思是,中国的一些好公司比较便宜,反过来说,好公司如果不便宜,也没有投资价值。巴菲特和芒格现在最苦恼的,正是在美国找不到便宜的好公司,所以才握有千亿美元的现金流,百无聊奈的做短期国债,把自己做成了美国短期国债的交易大户。

  一个最典型的状态是,全球投资者都握有诸多现金,但找不到好的资产。这是华尔街的苦恼,是巴菲特的苦恼,也是中国股民的苦恼。

  如果我们站在理性的角度来看,对股市的估值,无非是企业的发展前景和当下的盈利能力,最直接的判断方法可能就是市盈率。如果说高盛、摩根斯坦利、芒格都认为中国一些好公司是便宜的,那么在市盈率上应该有所体现。

  在公开的分析里我们就不讨论具体的公司,可以从具体指数来看一下各板块估值,基本就能搞明白目前一些行业公司的估值状态。

  从上图来看,大部分指数已经处在一个均衡状态,估值较为合理,但并没有明显低估。

  但有一些指数确实处在较为低估的状态,如下图所示。

  如果仅仅从这些数据看,中国股市里面比较便宜的股票,比美国要多。但在这些数据里面,还有一个数据是值得研究的。净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity),又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率,是净利润与平均股东权益的百分比,是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

  那么ROE处在什么样的位置比较有价值呢,通常的来说,要大于等于15%。从以上所有指数来看,中国各板块里面,ROE超过15%的,没有一个,反而美股标普红利、标普500、纳斯达克100都超过15%。

  当然,ROE作为投资判断,还需要考虑两个因素,一个是公司净资产变化情况和公司负债率变化情况,根据我对这类数据的搜集发现,在这一轮行情周期中,美国诸多企业净资产并未明显减少,负债率跟中国企业水平类似,也没有出现大幅增加的情况。

  在这样的背景下,ROE较低的中国市场,说明上市企业的管理层普遍无法受到股民的信任,相当于花的钱多,赚的钱少,这会直接影响到投资者在股市的投资预期和持有周期,也就是说在这种情况下,就算从市盈率的角度做出价值洼地的判断,很多投资者也不会持有股票太长的时间,因为对管理层不信任。

  也可以说,中国股市的相对低估值,并不简单的认为具有长期投资价值,而是更多外资,或者说专业的投资者,更多的是在参与阶段性投资机会的博弈。这种情况改变的前提,应该是需要监管来配合的,所以要想让中国股市有长期的投资价值,最重要的不是哪个领导能让股市突然上涨,而是什么样的制度能够让上市企业管理层敬畏市场,展现企业家精神,更好的运营公司,取得投资者的信任度。

  好,最后可以说一下,ROE超过15%的指数,中国有一个是中证消费,但市盈率已经被炒高了。

  另外,判断股市,确实并不是一个简单的数据型分析,当投资者的情绪被助长之后,任何的惯性运动,都可能超出常规运动的总和,这是其他领域很难见到的,所以不理性的状态维持多久,还需要将影响市场情绪的因素纳入其中分析,这样才能抓住判断趋势的主线,关注几个关键的节点,然后才可能不至于在犹豫和矛盾中错过行情,或在极度贪婪中欲壑难填而最终竹篮打水一场空。

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关键词阅读:华尔街 A股

责任编辑:鲍方
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