首席看市:人贵还是猪贵?长期盈利能力才是王道

1评论 2019-03-14 13:05:31 来源:金融界网站 作者:首席看市 套住了,怎么办?

用猪的头均市值,与腾讯人均用户价值对比,是没有可比性的。猪是宰掉才能卖钱,人要花钱才能赚钱。腾讯要看大家每个人愿意花多少钱买游戏。养猪企业决定头均市值的,是猪的价格。如果猪价明年真的能维持20元/公斤,龙头猪企的头均市值将稳定在8000元。

  摘要

  用猪的头均市值,与腾讯人均用户价值对比,是没有可比性的。猪是宰掉才能卖钱,人要花钱才能赚钱。腾讯要看大家每个人愿意花多少钱买游戏。养猪企业决定头均市值的,是猪的价格。如果猪价明年真的能维持20元/公斤,龙头猪企的头均市值将稳定在8000元。

  正文

  有一篇公众号文章,题目叫:《A股养猪股头均市值5000元 VS 港股腾讯用户人均市值3000元》。

  人贵还是猪贵?作者认为,这个问题傻子都会回答,资本市场却人不如猪。此文的论据是:“各大猪企的头均市值,都高于5,000元,而相比之下,中国第一大科技公司腾讯,其用户人均市值只有3,000元。”然后兴叹:“实在是人不如猪”。

  嗯,我惊到了。真的是人不如猪吗?

  我估计,网友是相信的。于是,3月13日,养猪股的表现如下:

  养猪龙头的表现,直接就是跌停。

  养猪产业龙头,无一幸免。就是因为有人认为猪不该比人贵。

  (一)猪是一年卖两茬,人怎么卖?

  看到猪比人贵的分析逻辑,我是很无语的。不讲逻辑,偷换概念,让人哑然。

  故宫的门票在旺季也只有60元,而一根金华火腿却要大几百元。难道堂堂故宫不如一根金华火腿了?

  呵呵,这能比吗?压根不是一码事。

  一样的道理。猪和人,能比吗?猪是一年两茬,育肥时间没有超过6个月的,6个月出栏就要宰了,一年宰两遍,也卖了两遍。卖的钱,都是上市公司的收入。

  人呢?腾讯能把人卖了吗?还有,人,能一年两茬吗?怀胎还要十个月呢,更别说育肥了。腾讯要计算的是,每个人在腾讯上做了多少事,给腾讯贡献了多少利润。

  做个统计,请网友在微信后台留言,腾讯每年从你身上能挣多少钱?我看,人均3000元,是大了,太大了。我这样不玩游戏的,恐怕腾讯每年从我身上挣不了几个钱。但我每年吃的猪肉却不会少。是猪值钱?还是人值钱?我看是猪肉值钱,网上的猪肉价格,春节之后就腾腾腾涨价。人呢?每个人都舍得一顿猪肉的钱,但我是舍不得支付游戏的钱,我讨厌游戏开发者,游戏是害人的。

  我突然想起来一篇文章,说中国的学生中学时候没有逻辑课,大学时候也没有逻辑课。写的作文,都不讲逻辑。果然,《A股养猪股……》这篇很好的作文,逻辑很奇葩。

  (二)头均市值的科学逻辑

  我听了很多次研究员讲养猪行业的报告。头均市值是评价养猪行业最常用的指标。但头均市值的计算却大有学问。

  能作为估值标准的,一定要是长期稳定的东西。这就是周期股不能用利润来估值的原因,每年利润波动都很大啊。不过,有些人喜欢看盈利。所以,出现了这样一个现象:盈利好的时候,给很高的估值;盈利不好的时候,给很低的估值。

  于是,股票市场就有了著名的“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”。专业炒股的都知道,在业绩最差,估值最低的时候,要是预测到底部,就会迎来“双击”,股价会涨很多。例如,盈利从1元到5元,估值从10倍到20倍,股价就是5*2=10倍。这就是牛市常见10倍股的原因。要是谁牛市没找到10倍股,那就是不懂从“双杀”到“双击”的奥秘。道理也许都懂,但还是会出现这么一个质疑“猪周期”的所谓专家。

  在我们2018年6月提出《决战猪周期》的时候,明确指出,2018年1季度-2季度,不少养猪企业是亏损的。也就是说,每头猪的盈利,是负的。难道这样的公司,估值要给负的吗?当然不能。那么,亏损时期怎么测算估值呢?就要测算历史平均的盈利能力,然后打个折扣。

  我们继续展开研究:历史上每轮猪价的涨跌,是有周期的,去年亏损的情况很少,周期底部有一两个季度是亏损的。猪价高峰的时候,每头猪能挣五六百甚至更多的利润。平均看来,每头猪的盈利大约250元,给20倍的估值,也就是每头猪的市值要5000元。

  以上,是不考虑非洲猪瘟导致猪价暴涨的情形。只要正常养猪企业经历估值修复,在一个相对乐观的股市里,就应该有头均市值的正常估值。

  头均市值5000元,离谱吗?

  当然不离谱,这是养猪企业的核心估值逻辑。我们甚至还看到了牧原股份(行情002714,诊股)的头均市值超过了10000元。没看错,是4个零,是1万元。

  为什么呢?

  现在猪价从底部上来,涨价很快,部分地区都要超过历史高点了。要是维持这样的价格,每头猪赚他六百块,轻轻松松,600元,给20倍PE,就是12000元。

  像牧原股份这样到了10000元的,是不是涨到头了?也不是,牧原还要养更多的猪呢。

  我们要考虑两个因素:(1)非洲猪瘟导致猪变少了。猪的价格会进一步上涨;(2)牧原将来还要养更多的猪。

  不仅牧原如此,所有养猪的公司,都是这个逻辑。猪价在涨,未来还要养更多的猪。

  那么,养猪企业的股价会如何呢?

  要看生猪的价格,也要看企业产能的扩张。

  如果生猪价格长期维持20元/公斤的价格,养猪企业每头猪能挣800元钱。只要给15倍估值,就是12000元。如果给10倍估值,就是8000元。现在只有5000元的水平,应该是不高的。当然,前提是猪价要涨,要站得住。

  养猪企业的产能呢?这些龙头企业,未来3年的扩张计划都是清晰的,几乎都是3年扩张产能一倍左右。

  剩下的事情,就是要验证这两个故事:价格是否会涨上去并维持高位,企业的产能扩张是否靠谱。

  (三)猪肉真的能被替代吗?

  吃猪肉的嘴巴和胃,想该吃其他肉,恐怕不是那么容易。菜馆的菜谱,想要更新一遍,厨师得要开发出新的菜。再说,鸡肉和牛羊肉也涨价了啊。还有人说健康的饮食就要少吃肉,恐怕也不是那么回事。

  1、中国的消费升级将转向牛羊肉吗?

  当然不会,但凡赌消费习惯改变的,最终都错了。一个民族的胃,即便变化,也是长期的历史演变,不是十年二十年能变的。

  过去十年,生活改善了,消费升级了,但牛羊肉并无大幅度上升。

  那些认为美国以牛肉为主,中国也将从猪肉转向牛肉的人,忘记了“鸡”。

  2、肉制品消费量会下降一半吗?

  有位经济学家在其文章中称:国务院办公厅曾在2014年发布《中国食物与营养发展纲要(2014-2020年)》,提出到2020年人均肉类消费量为29公斤。但OECD统计,中国2014年肉类消费量为49.8公斤,我看到的更多统计数据大约为60公斤(其中猪肉就消费量就达到40公斤)左右,大约是全球平均水平的两倍,因此,……肉类消费量,尤其是猪肉消费量下降的大趋势不会改变。

  这位经济学家忘记了,医生的健康建议,与我们的实际行为,总是天壤之别。全球平均更是不能看,全球70亿人口,在发达国家的人口仅约1/8,我们对标的是发达国家,还是全球平均呢?

  (四)猪价高企,龙头养殖规模上升是常态

  非洲猪瘟将导致猪价长期高企,养殖规模下滑,龙头养殖场进一步集中。

  这一格局是未来十年的格局:

  (1)将会带来生猪养殖、生猪屠宰行业的进一步集中。

  (2)推动中国猪肉消费习惯向冷鲜肉转变。

  (3)猪肉为原料的食品加工行业面临成本上升压力。

  (4)饲料行业将会面临更加激烈的竞争,需求下滑,龙头养猪场自产饲料比例较大。

  (5)猪肉价格的周期性变化被改变,从乌克兰和俄罗斯的情况来看,猪肉价格在十多年内维持高位。

关键词阅读:猪价 盈利

责任编辑:鲍方
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