【信息】

　　近日，中国央行公布了2月社融数据。数据显示，2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元；2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元；2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。

　　【点评】

　　1. 表外融资持续减少，委托贷款降幅的缩窄成新特征

　　2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7641亿元，同比少增2558亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少105亿元，同比多减191亿元；委托贷款减少508亿元，同比少减242亿元；信托贷款减少37亿元，同比多减711亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3209亿元；企业债券净融资805亿元，同比多191亿元；地方政府专项债券净融资1771亿元，同比多1663亿元；非金融企业境内股票融资119亿元，同比少260亿元。我们可以看到表外融资除了1月有所反弹正增长外，2月继续保持维持近一年的负增长趋势。同时，央行表示，债券融资自去年二季度以来增长有所加快，而委托贷款降幅的持续缩窄则是今年社融规模的新特征。

　　2.企业信贷结构有所优化

　　2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元；非银行业金融机构贷款增加1221亿元。2月信贷大幅低于1月信贷数据，居民，企业贷款均大幅下滑。相较于1月信贷数据，居民短期贷款增量萎缩2932亿，中长期企业新增贷款下降近万亿左右，其余的均有所下滑。值得注意的是，由于贷款额度相对宽松使得票据融资在上月出现了套利的情况，这也是上月为何票据融资增幅较大的原因之一。但是如果我们从企业信贷结构上来分析的话，可以发现，结构有所优化。2月企业短期、中长期以及票据融资的占比分别为18％、61％以及20％。中长期贷款占据较大份额，连续三个月上涨，目前达到了近一年来的高点。

　　3.M1-M2剪刀差有所缩窄

　　据统计，2月末，广义货币（M2）余额186.74万亿元，同比增长8％，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币（M1）余额52.72万亿元，同比增长2％，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；流通中货币（M0）余额7.95万亿元，同比下降2.4％。当月净回笼现金7986亿元。M1小幅反弹，而M2则继续小幅减少，缩小了M1-M2的剪刀差，意味着存款定期化有所缓和。央行表示今年M2增速继续保持平稳是前期货币政策效果的集中体现，而1月份M1增速较低主要是1月底临近春节，是企业发放薪资、奖金的高峰期，当月单位活期存款大幅减少。不过这一情况在2月已有明显改善。

　　4. 未来央行很可能将会实施降息

　　我们曾表示，目前市场利率已经突破了央行所设置以SLF为上限，逆回购利率为下限的利率走廊，同时，当前的利息相比于2016年5.22％还有一定的距离。因此，我们认为央行将在未来大概率会“随行就市”的进行降息的措施。