报告摘要

黄金：3月黄金下行压力大。主要逻辑是：1）3月份美联储大概率要公布退出缩表计划，流动性宽松预期导致美股与美债双牛，压制黄金。2）美元指数仍有支撑，不利于金价上涨。虽然美国经济预期悲观，但美国经济在世界范围来说相对“一枝独秀”，美元指数仍有支撑。3）交易层面看，截止2月28日，COMEX黄金非商净头寸持续减仓，SPDR黄金ETF持仓量达到784.22吨，较上月末减仓39.65吨，投资者对黄金的投资偏好下降。

原油：供应收缩的逻辑支撑油价的上涨。从减产执行率来看，无论是沙特的主动减产，以及委内瑞拉和伊朗的被动减产豆浆支撑减产执行率处于高位。从减产效果来看，我们认为本轮的减产效果好于上一轮，原因是2016年年末，OECD石油库存水平处于5年均值水平之上的位置；而本轮减产开始实施时，OECD石油库存水平已处于5年均值水平附近，这也就意味着市场对原油供应收缩更敏感。

铜： 3月份铜价或震荡偏强，静待市场需求启动，建议关注库存拐点。1）需求端目前来看由于是传统淡季，现货成交仍然较为清淡，需求静待启动。但是2月新订单指数上升到50.6％，重回扩张区间；生产经营活动预期指数上升到56.2％，环比上升3.7个百分点，升至4个月以来的高点，显示了需求正在复苏。3）LME铜近月和远期升贴水大幅回升，表明市场对未来价格信心有所上升。4）目前LME、COMEX、SHFE的铜库存较2018年初下降了30.01％，处于十年来历史低位。节后以来SHFE铜库存增加了6.6万吨，与往年相似，这主要由于仍处于消费淡季。往年春节过后第5-6周国内的库存会出现拐点，如果今年这一拐点提前并叠加实际需求回暖，则铜价有望进入上升通道。

铝：去库存形势依旧严峻，电解铝价格在今年一、二季度将承压。主要原因：1）供给方面，根据SMM调研预计，2019年电解铝产量增速为4.1％，新增产能供应压力仍存。2）需求方面，房地产、汽车等终端消费乏力，电解铝需求偏弱。但由于中美贸易战缓和，预计出口订单有望迎来增长。3）库存方面，国内电解铝库存处于高位，电解铝去库存形式依旧严峻。4）成本方面，上月美国宣布停止对俄铝的制裁，俄铝如果复产，那么氧化铝的供应会增加，我国氧化铝价格存在下跌预期，致使铝价缺少成本端的支撑，价格存在下行的风险。