在同一起跑线起跑，跑着跑着，差距就拉大了。

　　有的国家跨越了中等收入陷阱，有的国家掉进了中等陷阱的坑；有的企业崛起在世界之巅，摆脱平庸，走向伟大。

　　中国经济崛起的关键时刻，家电、电子、大消费行业，诞生了一批世界级的企业，出现了一批从容参与世界竞争的企业，这些企业是中国经济的脊梁。华为、小米、格力、安踏就是这样的企业。

　　从2015年开始，体育用品行业国内龙头已经没有争议。又从那时开始，这家公司也悄悄地上了高速公路，低调中突起，让人眼前一亮。

　　截止发稿之时，安踏集团市值高达1200多亿，是国内同类品牌市值总和的1.6倍，是李宁的5倍，特步的10倍，361度的37倍。

　　这当然不是安踏的目标，进入国际第一阵营，成为国际体育用品拳击台不可忽视的参与者，才是安踏的目标。

　　2015年，安踏集团营收破百亿，2016年公司股价加速上涨。投资者不笨，股价上涨最重要的理由之一，是品牌多元化行动，品牌国际化行动，品牌年轻化行动。

　　体育用品行业先知者 10年前已经开始布局

　　安踏的布局早就开始，先知者必须具备远谋。

　　2009年8月12号晚上，安踏发布公告，收购百丽国际全资附属公司Lead Chance手中的Fila Marketing （HongKong） Limited 的全部股权，FILA在中国大陆的业务收归囊中，意大利百年品牌斐乐（FILA），自此成为安踏旗下一员。

　　这是双赢之选。

　　安踏收购FILA之后，重新定位为高端运动时尚品牌，消费升级，一定意味着消费细分，喜欢网球、高尔夫的高端消费者的目光被FILA牢牢吸引。

　　一个濒临悬崖的品牌，在全球最大的市场上获得了新生。

　　安踏的战役打得很有章法，保持品牌、管理的延续性，避免跟耐克、阿迪正面竞争，瞄准空白运动时尚细分领域。精耕供应链，保持研发优势，选择供应商，在原材料上形成协同效应。

　　最后，安踏用自己最擅长的办法，提升FILA营销基因，用三年左右的时间，从分销商手中收回绝大部分店铺，改为直营模式，布局于一二线城市核心商圈的Shopping Mall。

　　一双双鞋、一件件运动衣摸爬滚打，安踏集团获得了在中国市场运营国际品牌的丰富经验，对FILA品牌的成功运作，可以在安踏赢利上升的功劳簿上记上大大的一笔。

　　这次成功收购、运作带来的经验，给安踏的国际化打下了一根深深的桩。2017年中报，FILA营收占安踏全部营收的30％，当时安踏营收是73.2亿元，FILA的营收高达21.96亿元，2017年全年达到了55亿。FILA销售过百亿，是一个标志性事件。

　　成功的品牌运作，是2016年公司估值显著攀升的重要原因，安踏转型成为一家多品牌运营商，有可复制的平台属性。

　　成功运营FILA之后，安踏集团大规模进行多品牌运作，不断收购国际高端品牌，正在蜕变为一家立足本土、走向国际的体育用品集团。最终，是想跟耐克这些国际品牌一较高下的。

　　2015年，完成对英国户外休闲运动品牌SPRANDI的收购；

　　2016年，成立合资公司，开始在中国经营DESCENTE业务；

　　2017年，收购KINGKOW业务，并成立合资公司在中国经营KOLON SPORT业务。

　　自此，安踏有了多个品牌——安踏、安踏儿童、FILA、FILA KIDS、DESCENTE、SPRANDI及NBA，在各个领域有“专攻”，户外，滑雪，高尔夫，网球，跑步，篮球……

　　去年，安踏再一次上财经新闻头版，标题就是“安踏收购始祖鸟？这不是在开玩笑！”

　　2018年9月11日，路透社首先报道，芬兰运动装备制造商亚玛芬体育（Amer Sports）确认收到了中国运动品牌安踏和一个名为方源资本（FountainVest）的亚洲私募股权投资公司的收购意向。这项潜在收购价格可能超过46亿欧元（约53亿美元）。

　　Amer Sports旗下品牌绝对知名：加拿大高端户外装备品牌Arc’teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon、美国球类装备品牌Wilson、奥地利滑雪板品牌Atomic Skis、奥地利滑雪装备品牌Atomic、芬兰运动腕表等户外装备品牌Suunto和美国跑步机品牌Precor等。

　　中国的网球、羽毛球、高尔夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、健身器材、自行车、越野跑、徒步、潜水迷们，恭喜，你们又多了一个选择。

　　收购Amer之后，安踏集团将真正成为全球性第三大体育用品公司，仅次于耐克和阿迪。

　　收购消息一传出，亚玛芬体育股价暴涨，从去年的29欧元，上涨到目前的39欧左右，说明市场非常认可这次收购，认为对Amer Sports是个大大的利好。

　　檀香们知道，叶檀财经对并购的态度比较保守，主要因为A股太多上市公司借并购之名，行利益输送之实，借并购之名，行割韭菜之实。

　　我们支持的并购，是基于实体的并购，真正想把公司做好的并购，比如安踏集团、吉利集团。安踏并购不偏离主业，并购品牌跟安踏母品牌互补，这样的收购是必须的。市场长期认可。

　　能机智穿越牛熊周期的企业 市场肯定认账！

　　市场疯狂时，价值投资会被扔到角落，但难受的时候，一定会捡起来。

　　没有基本面支撑，被抬高的股价终会起落落落落落落落落……市场会暂时扭曲，但经济规律终究会起作用。

　　基本面强势、立足于长远的公司，如珍珠般珍贵。

　　上市以来，因为业绩高速增长，安踏集团的股价涨幅甚至超过耐克和阿迪达斯，雄踞人气指数第一。

　　安踏上市以来，取得了“逆天”业绩。

　　2007年，安踏营收和净利润分别为 31.90 亿和 5.38 亿，2018年，分别飙升至 241 亿和 41.03 亿，上市11年来，复合增速高达 20.19％ 和 20.28％。

　　2018年，安踏集团业绩爆表，营收增速高达 44.5％ 和 32.87％，均创近10年新高，母品牌安踏和子品牌FILA的销售双双破百亿，单个品牌收入就远超国内企业总收入。这才是我们认为安踏可以迈向国际知名企业的根基。

　　业绩离不开运营能力。上市以来，安踏集团毛利率一直维持在 40％ 以上，最近几年一直攀升，从2012年的 37％ 攀升至2018年的 52％，净利率也一直维持在 20％ 左右。

　　安踏集团的库存周转率，杠杆水平等运营指标，在国内同行业中遥遥领先。

　　信奉价值的投资者获得丰厚回报，上市以来，公司每年现金分红，分红12次，累计规模高达139.14亿，分红率62.95％。

　　巴菲特最看重的是净资产收益率，安踏集团常年保持高位，仅2013年一年为18.91％，剩余年份均在20％以上，2018年高达27.83％。

　　千万不要小看这个指标，这是许多优秀公司的共同特征之一，很多价值投资者也都把它当做一个重要选股指标，20％ 是个分界线。按照这个指标筛选，A股没多少家符合这个标准。

　　专业投资者可能担忧，安踏集团收购 Amer 会给公司财务带来压力。

　　不必。首先，两家公司暂时不并表，财务压力还不会体现在报表上。其次，安踏以前有成功的并购经验。

　　据中银国际估计，根据FILA的经验，Amer 可以做到 30％ 的营收增速，再根据同行 12.5％ 的利润率，以及同行20倍 EV/EBITDA 的估值，可以大致算出，Amer的估值为94.25亿欧元，安踏集团的成本为56.6亿欧元，本次收购将给安踏集团直接创造37亿欧元的价值。

　　这笔收购，值得期待。

　　安踏的未来：国际同行既畏且敬

　　安踏集团的飞跃，靠的是天时地利人努力。

　　安踏集团董事长丁世忠先生曾经表示，“好的产品容易做，对的产品不容易做”。

　　中国人均拥有跑鞋 0.4 双，美国人均拥有 4.3 双，欧洲 3.7 双，日本 4.4 双，想想看，中国人均拥有 2 双跑鞋会怎么样？！28亿双！还需要更换，还需要服务，中国市场有太大的空间，做对就行。

　　跨过隧道，看到光明，消费者越来越认可优秀品牌，他们要的是健康，是那股冲劲。

　　快消品行业有个特征，就是强者恒强，比如可口可乐和百事可乐，在可乐行业的地位无法替代。一百年后，现在的高科技公司会被新的高科技公司替代，但运动用品，永远会在那里等你。

　　体育运动品牌领域跟饮料领域一样，强者恒强。

　　运动用品科技含量较高，个性化程度相对低，在新的消费趋势之下，虽然运动与时尚也开始搭界，但是专业运动系列则是标品行业。标品能够跨越地域、性别、年龄差异，覆盖最广泛群体，形成规模效应和协同效应，这两个效应又促使公司持续大规模的把资源投入到品牌推广、产品研发、渠道建设等方面，有利于具有洞察力的老虎保持优势地位。

　　换句话说，在关键时期，一旦建立强悍的优势地位，很难超越。

　　收购Amer后，安踏集团的行业集中度会一直提升。

　　我们期待有一天，中国体育界的安踏会像华为一样，成为国际同行既畏且敬的企业。