文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕

　　正文

　　1、美国政府“关门”危机暂缓解

　　由于特朗普与国会就修建边境隔离墙计划未达成一致，2018年12月22日凌晨美国联邦政府开始“部分关门”，直至2019年1月25日美国国会两党达成一项议案，历时34天创纪录的美国政府“部分关门”终于暂告一段落。

　　1.1、美墨边境墙拨款问题导致此次美国政府“关门”

　　此次美国政府部分“关门”的核心原因，是国会和总统对于美墨边境墙拨款的问题谈判未果。因国会和白宫没有就预算支出达成协议，美国政府于2018年12月22日凌晨正式迎来“部分关门”，这也是40年来美国政府首次在一年之内“关门”三次。一直以来，特朗普都极为重视建立美墨边境墙，修建边境墙、阻止拉美非法移民是特朗普2016年竞选承诺之一，这也被视为影响其2020连任前景的关键政绩。在2016年竞选总统期间，特朗普表示墨西哥应出钱修建美墨边境墙出钱，但遭到墨西哥方面的拒绝。因此特朗普不得不寻求国会同意动用美国纳税人的钱建造边境墙。特朗普认为修建美墨边境墙会对遏制非法移民、打击人口贩卖和毒品走私等起到关键作用。但民主党却指责边境墙低效、多余且昂贵，认为这是特朗普的“政治噱头”，有比修建边境墙更为有效的执法工具，并呼吁用其他高科技手段加强边境安全。

　　特朗普要求拨款57亿美元在美国与墨西哥边界筑墙。但民主党反对建造边境墙，认为耗资筑墙并不足以阻止非法移民的涌入，仅同意提供13亿美元。虽然众议院通过了包含57亿美元边境建墙费用的支出法案，但这份法案未能在参议院通过，因为特朗普需要在参议院获得60票才能获得法案的通过，而共和党参议员仅有53位。因此在预算案未通过的情况下，部分政府机构由于缺乏资金支持而关闭，暂时停止提供“非必要服务”，相关的政府雇员停发工资以减少开支。

　　2019年1月25日美国政府重新“开门”，但边境墙拨款问题仍待解决。在双方多轮对峙后，当地时间2019年1月25日，美国总统特朗普与国会两党领导人达成的一致，签署一项短期临时性支出法案（stopgap），允许联邦政府重新开放三周，至2月15日。至此，美国联邦政府史上最长“关门”结束。根据这一法案，联邦政府将尽快向政府“停摆”期间被迫无薪工作的联邦政府雇员补发工资，但这项法案中不包含拨款修建美国与墨西哥边境墙的内容。表明白宫与国会仍就边境墙拨款这一核心问题存在较大分歧，导致美国政府“关门”的症结尚未完全解决，而此次签署的短期临时性支出法案为后续谈判留出了更多的时间。同时特朗普也表示，如果在2月15日前不能与国会达成一份“合理协议”，要么联邦政府可能会再次关门，要么他会动用总统特权处理这一“紧急状态”（特朗普曾威胁以宣布国家进入紧急状态的方式，绕过国会批准筑墙预算）。这意味着，如果两党不能就边境墙拨款问题达成一致，那么到了2月15日，美国政府停摆危机或将重现。

　　1.2、美国政府“关门”是常态

　　自美国国会预算程序从1976年正式执行以来，美国联邦政府共计“关门”21次。此前的最长纪录是由克林顿总统和国会共和党无法就政府支出计划达成一致，而导致的21天美国政府“关门”（1995/12/16-1996/1/6）。而美国历史上“关门”次数最多的总统是里根，在他的任期内美国政府共“关门”8次。此次政府“关门”是特朗普上台以来的第三次。前两次分别为，2018年1月19日，由于美国参议院未能通过临时拨款法案，联邦政府非核心部门从1月20日零时起被迫关闭，此次“关门”持续了3天；2018年2月9日，由于美国国会未能在8日午夜前批准一项临时拨款法案，美国联邦政府被迫技术性“关门”，政府在停摆9小时后恢复运作。

　　在美国宪法三权分立的规定下，当行政部门的预算开支方案未能被拥有立法权的国会批准时，资金缺口出现，行政部门就会因无钱可用而被迫暂时“关门”。我们对美国历次政府“关门”进行梳理后发现（表1），美国政府停摆多数发生在国会两院处于两党分治时，并且在共和党总统执政期间停摆次数较多。这在一定程度上表明，美国政府“关门”已逐渐成为国会两党促使对方做出让步的“政治斗争工具”。我们在前期发布的美国中期选举专题《美国内政受限，经济增速或回落》中曾提到，中期选举后，民主党重新掌控众议院，或将会阻碍执政党未来内政和外交方面的政策实施，制约特朗普一些政策的推进，总统在行使权力时也将受到很大牵制。并且与以往不同的是，特朗普上台后不仅共和党、民主党之间的矛盾加剧，共和党内部的分歧也在扩大。而此次政府创记录的停摆也证明事实确是如此，美国的政治极化正在加剧，特朗普政策的推进受到了更大的阻碍，部分共和党人也不赞同修建边境墙拨款。

　　1.3、美国政府“关门”影响有限

　　从历史经验来看，美国政府“关门”对市场的直接影响相对有限。自1976年至2018年初的20次美国政府“关门”期间，标普500指数的平均降幅仅为0.47％，而其中有8次标普500指数是上涨的。并且，标普500指数变动幅度有下降的趋势，在美国国会预算程序正式执行之初的1970年代，每次政府关门对市场的影响都相对较大，1976年的首次关门期间标普500指数跌幅高达3.42％，而后对美股市场的冲击则逐渐减弱，这在一定程度上表明投资者渐渐适应政府“关门”这一操作。

　　一般来说美国政府“关门”时间越长，市场下跌的相对更明显。然而此次美国政府“关门”时长虽创34天的历史记录，但标普500指数在政府停摆期间却上涨了10.27％，表明美股市场受美国政府“关门”的影响相对有限。但需要注意的是，此次政府停摆的时长超出预期，并且后续两党谈判的不确定性仍存，难免导致市场担忧情绪不断累积、市场信心不断下降。虽然在美联储表态偏鸽等积极因素推动下美股表现尚好，但在全球经济增速放缓的背景下，如果后续政治风险加剧，甚至再度上演政府“关门”，那么对美股市场的影响可能就会逐渐显现。

　　此次美国政府“部分关门”共涉及15个联邦部门中的9大部门，包括国土安全部、国务院、司法部、交通部及内政部等，超过80万联邦雇员的工作和生活受到影响。近期对于美国政府关门对美国经济社会影响的报道较多，具体来看影响主要包括但不限于以下几个方面：其一，国家公园、博物馆、动物园等公益性机构关闭，从而对旅游业造成负面影响，并且还导致低收入家庭面临失去政府福利保障的风险；其二，阻碍股市IPO进程，美国政府“部分关门”缩减美国证券交易委员会（SEC）可用的资源，导致其延迟处理IPO文件，严重影响华尔街的业务；其三，受政府停摆影响的雇员不能获得薪资收入，从而打压消费者信心，此前发布的美国1月密歇根大学消费者信心指数初值创2016年10月以来新低，表明消费者信心已明显受挫；其四，美国本土汽车制造商对钢铁关税豁免的申请被延期，影响部分与进出口相关的活动；其五，机场工作人员人手不足，导致美国航班的大量延误，等等。

　　此外，美国政府“部分关门”还可能导致美国经济数据的延迟发布，例如本该在月底前发布的零售销售、个人收入和支出以及GDP等数据。美联储将于1月29日-30日召开为期两日的议息会议，如果经济数据不能按时发布，则意味着美联储将没有数据来支撑对美国经济前景以及货币政策的预期，从而将会给美国经济带来更大的不确定性。目前来看，由于美国政府将暂时重开三周，上述数据大概率将在FOMC会议前发布，那么就不会出现数据缺失而对美联储造成影响了。

　　2、国外经济形势一周综述

　　1月24日欧洲央行公布1月利率决议，维持三大利率不变，维持利率和再投资的和前瞻性指引不变，再次明确首次加息后将继续实施QE到期债券再投资。利率前瞻指引与前次会议一致，欧洲央行继续预计至少到2019年夏季前利率都将保持在目前的水平，并且只要有必要都会将利率维持在该水平，以确保通货膨胀率在中期内继续保持在低于但接近2％的水平。再投资方面的前瞻指引也与前次会议一致，欧洲央行重申再投资将持续到首次加息后很长一段时间，以保持有利的流动性条件和充分的货币宽松。欧洲央行有信心通胀将在中期内继续趋同于低于但接近2％的水平。货币政策刺激对支持中期价格压力的进一步累积和总体通胀的发展仍至关重要，欧洲央行随时准备酌情调整其所有手段，以确保通胀继续以持续的方式朝着目标前进。

　　欧洲央行在决议中表示，受外部需求疲软以及一些国家和地区特定因素的影响，近期经济数据表现弱于预期，尤其是与地缘政治相关的不确定性的持续存在以及贸易保护主义的威胁，正给经济前景带来压力，围绕欧元区增长前景的风险已转向下行“move to downside”，较12月决议中的风险大致均衡“broadly balanced”有所下调，这基本符合市场预期。欧洲央行行长德拉吉也在新闻发布会中承认欧元区经济增长势头正在减弱，并且风险展望偏向下行。在全球经济增速放缓的背景下，受出口持续恶化的影响，2019年初欧元区制造业和服务业增速都有所放缓，或将未来拖累欧元区经济复苏动能。欧元区1月制造业PMI初值录得50.5％，创2014年12月来新低，不及预期和前值的51.4％；服务业PMI初值录得50.8％，为2013年8月来最低；综合PMI初值录得50.7％，为2013年7月来最低。

　　与此同时德拉吉还表示，虽然近期欧元区经济数据表现疲弱，并且如果欧元区某个地区出现严重衰退，可能会蔓延到其他地区，但欧元区经济出现衰退的可能性仍较低。这主要是由于支持性的融资条件、有利的劳动力市场状况以及不断增长的工资，将继续支撑欧元区经济的扩张以及通胀的逐渐回升。此外，脱欧事件不会对欧盟经济造成太大影响，德国汽车行业也将有所反弹。目前经济的下行风险的不确定性仍存，欧央行将用更多的时间来评估所有这些风险因素是否影响了信心，并将在3月份进行另一次讨论，届时也将有新的预测。

　　在全球经济增速放缓的背景下，2018年底市场就有分析预计，欧洲央行或将在2019年初推出新一轮定向长期再融资操作（Targeted Longer Term Refinancing Operations， TLTRO），从而缓解欧元区退出QE后的市场压力。对此，德拉基表示欧央行尚未对TLTRO做出决定。欧洲央行于2014年6月议息会议后推出定向长期再融资操作，以作为扩大欧元区信贷的一种手段。这些贷款要用来向以企业为主的私人部门放贷，但不能用来购买政府债券和用作住房抵押贷款。德拉基表示TLTRO更有针对性地提供贷款，在恢复整个欧元区的货币政策传导方面非常有效；但我们不想再回到2012-2014年的情况，欧央行降低了利率、政策利率，但这并没有转化为更低的贷款利率，如果有必要，我们会做任何必要的事情来解决这个问题。

　　1月23日日本央行公布利率决议，维持目前的超宽松货币政策不变，将短期政策利率维持在-0.1％，同时日本央行将继续购买日本国债（JGBs）令日本10年期国债收益率目标维持在0％左右浮动。在此过程中，收益率可能会有一定程度的上下波动，主要取决于经济活动和价格的发展。日本央行将继续实施“质化和量化宽松（QQE），控制收益率曲线（Yield Curve Control）”，以保持价格稳定，实现2％的物价稳定的目标。考虑到经济活动和物价的不确定性，包括计划于2019年10月实施的消费税上调的影响，日本央行打算在较长一段时间内维持目前极低的短期和长期利率水平。此外，在同时发布的经济展望报告中表示，考虑到原油价格的下跌，日本央行再度下调核心通胀率预期，将2019财年通胀预期（不包括消费税上涨和政策对提供免费教育的影响）从2018年10月的1.4％下调至0.9％。

　　美国经济方面，美国房屋销售于2018年10月、11月连续走高两个月之后，在12月出现疲软迹象。美国楼市对房屋抵押贷款利率较为敏感，2018年10月以来抵押贷款利率较高，在一定程度上抑制消费者购房。然而近期抵押贷款利率有所下降，12月美国30年期固定抵押贷款固定利率降至4.64％，为4个月以来新低，料将有利于未来房屋销售。具体数据方面，美国12月成屋销售总数年化总数超预期降至499万户，为2015年以来最低，为近三年来首次低于500万户大关，前值上修至533万户；美国12月成屋销售环比下跌6.4％、同比下跌10.3％，创三年来最大同比跌幅。分地区来看，中西部成屋销售下跌最明显（环比下跌11.2％），其次是东北部（环比下跌6.8％）、南部（环比下跌5.4％），西部下跌最少（环比下跌1.9％）。

　　3、汇率走势一周综述

　　美元指数上周下行0.57％收至95.82。美国政府部分关门影响持续，令美元指数走弱，但欧元区经济数据表现疲弱，市场对欧元区经济的担忧仍对美元指数有所支撑。受美元指数走低的影响，上周欧元兑美元上行0.3872％，收报1.1408；英镑兑美元上行2.5087％收报1.3198；美元兑日元下行0.2186％，收报109.54。

　　近期美元指数小幅回落，人民币汇率有所升值。截至1月25日，美元兑人民币即期汇率收至6.7640，一周下行66BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.7941，较前一周上行276BP；美元兑离岸人民币汇率收至6.753，较前一周下行497BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.8240，较前一周下行124BP。

　　4、商品价格走势一周综述

　　4.1、商品指数多数上行

　　上周，南华商品价格指数多数上行。南华商品指数上行0.25％至1392.06，分项中，南华贵金属指数下行1.12％；南华工业品指数上行0.25％；南华金属指数上行0.67％；南华农产品指数上行1.44％；南华能化指数下行0.35％。此外，CRB现货综合指数上周下行0.23％至411.35。

　　美国政府部分关门时长创记录，美股市场走弱，美元指数回落，市场风险偏好有所下降，推升国际黄金价格。但人民币汇率在近期有所回升，沪金价格走弱。南华贵金属指数下行1.12％至526.86。

　　金属价格涨跌互现，其中占比较高的螺纹钢、铁矿石价格涨幅明显，南华金属指数上行0.67％至2844.02。央行降准及环保政策下螺纹钢产量下降的影响持续，基建增速延续回升，令供需预期有所改善，利多螺纹钢价格。临近春节下游工厂多数放假令需求走弱，铜库存大幅回升，利空铜价。

　　能化类商品价格回落，南华能化指数下行0.35％至1341.48。IMF下调全球经济增长预期，市场担忧需求将减弱，美国政府部分关门也对消费产生一定影响，此外，美国原油库存超预期大幅回升，利空油价。钢厂焦炭库存大幅回升，利空焦炭价格。电厂日耗大幅回落，煤炭库存持续堆积，利空动力煤价格。

　　上周农产品期货价格多数走高，南华农产品指数上行1.44％至777.39。国内饲料企业春节前备货仍在进行，提振豆粕需求，豆粕库存大幅下行，利多豆粕价格。

　　4.2、国际黄金价格走高

　　上周国内国际黄金价格走势不一致，SHFE黄金价格下行0.75％，收于282.90元/克；COMEX黄金价格上行2.14％，收于1308.70美元/盎司。美国政府部分关门时长创记录，美股市场走弱，美元指数回落，市场风险偏好有所下降，推升国际黄金价格。但人民币汇率在近期有所回升，沪金价格走弱。

　　4.3、金属价格涨跌互现

　　上周SHFE螺纹钢价格上行2.12％，收于3710元/吨。央行降准及环保政策下螺纹钢产量下降的影响持续，基建增速延续回升，令供需预期有所改善，利多螺纹钢价格。截至1月25日，全国螺纹钢库存大幅升至443.85万吨，全国主要钢材品种库存升至992.71万吨，全国高炉开工率升至65.47 ％。上周DCE铁矿石期货价格收于534元/吨，上行1.14％。铁矿石港口库存回落，截至1月25日，铁矿石港口库存降至14,205.75万吨，环比下行1.17％。

　　SHFE铜价格下行1.00％，收于47380元/吨。国内外铜价走势不一致，LME铜价格上行0.38％，收于6079美元/吨；COMEX铜价格上行0.77％收于2.73美元/磅。临近春节下游工厂多数放假令需求走弱，铜库存大幅回升，利空铜价。截至1月25日，上期所有色库存中阴极铜库存大幅升至11.97万吨；LME铜库存回升，全球LME铜库存升至146,275.00吨，环比上行8.27％。

　　4.4、能源化工产品价格回落

　　焦炭价格下行0.82％收至2048.50元/吨。钢厂焦炭库存大幅回升，利空焦炭价格。截至1月25日，全国100家焦化企业焦炭总库存大幅下行至28.44万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存升至488.83万吨。截至1月25日，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率升至80.48％。整体来看港口库存回落2.5万吨，截至1月25日，天津港库存降至48万吨，连云港库存升至6万吨，日照港库存升至135万吨，青岛港库存升至125万吨。

　　动力煤价格上周下行2.97％，收于574.00元/吨。电厂日耗大幅回落，煤炭库存持续堆积，利空动力煤价格。截至1月25日，六大电厂日均耗煤量降至62.90万吨，六大发电集团煤炭库存合计升至1,469.30万吨，六大电厂煤炭库存可用天数升至23.36天。此外，截至1月25日，秦皇岛港库存降至565.00万吨，环比下行4.96％。

　　国内及国际原油价格均回落。上周INE原油价格下行0.28％，收至430.8元/桶。国际原油方面，ICE布油价格下行1.82％收至61.44美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格下行0.81％收至53.55美元/桶。IMF下调全球经济增长预期，市场担忧需求将减弱，美国政府部分关门也对消费产生一定影响，此外，美国原油库存超预期大幅回升，利空油价。美国原油库存方面，截至1月18日当周，美国EIA原油库存增加797万桶，预期增加278.25万桶，前值减少268.3万桶；美国API原油库存增加655.1万桶，预期减少43.5万桶，前值减少56万桶。

　　4.5、农产品价格多数走高

　　上周，农产品期货价格多数走高。DCE豆粕期货价格上周上行1.02％，收至2586元/吨。国内饲料企业春节前备货仍在进行，提振豆粕需求，豆粕库存大幅下行，利多豆粕价格。截至1月20日，全国豆粕库存大幅回升至128.26万吨，环比下行28.11％。南美不利天气令大豆产量前景走弱，在天气炒作之下美豆偏强。