期待万亿规模减税——实体经济观察2019年第4期

　　（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　19年1月接近尾声，春节假期临近。从中观高频数据来看，供需两端起步均弱：终端需求方面，地产销量增速再度回落转负，乘用车零售初现回暖但批发跌幅扩大；工业生产方面，发电耗煤跌幅扩大，主要行业开工率均处同期偏低水平。受需求持续低迷拖累，前期生产改善未能持续。

　　18年积极财政的主线是减税降费，表现为税收增速放缓、非税收入下滑。目前各部委工作会议、各省地方两会相继召开。财政部称19年将深化增值税改革，减轻居民税负，研究制定降低社会保险费率综合方案；国税总局称将配合完善降低增值税、社保费率方案；浙江省最新出台一揽子减税降费政策，预计每年可为小微企业减征税费195亿元。我们预计19年有望出台更大规模减税降费政策，万亿减税规模可期！

　　需求：下游地产走弱，乘用车仍弱，家电、纺服均改善。中游钢铁、水泥走弱，化工弱改善。上游煤炭走弱，有色分化。交运改善。

　　价格：上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回升。

　　库存：下游地产回补，乘用车、家电去化。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭回补，有色分化。

　　下游行业：

　　地产：1月以来41城地产销售转弱，节前土地市场渐显冷清。18年12月全国地产销量增速暂稳在0.9％，与41城地产销量走势一致。19年1月前23天41城地产销量增速再度下滑转负至-3.7％，指向地产需求依然承压。销售放缓令地产库存高企，上周十大城市商品房库销比回升至60.6周，并创下13年以来同期新高。节前土地市场渐显冷清，18年12月全国土地购置面积增速升至14％，上周百城土地成交面积再度回落，同比跌幅扩大。

　　乘用车：1月前三周乘用车零售降幅收窄，批发增速仍在探底。18年汽车行业弱势收官，12月各口径下乘用车产、销增速略有反弹：全国汽车产量同比降幅收窄至15％，限额以上汽车类零售同比降幅收窄至8.5％，十大龙头车企销量同比降幅收窄至11.2％，均处于18年内低位。19年1月前三周乘联会乘用车零售降幅大幅收窄至1％，终端需求出现改善迹象，但受渠道库存高企拖累，批发降幅继续扩大至-29％，厂家销售仍显疲态。受厂家销售低迷、春节假期临近影响，上周半钢胎开工率大幅下滑至59.9％，创14年以来同期新低。

　　家电：12月限额以上家电零售增速回升，空调厂家销量略升。18年12月限额以上零售家电音像类同比增速继续回升至13.9％，创7月以来新高，指向需求继续改善。一方面，18年底“双十一”、“双十二”等促销活动频繁，提振家电线上零售；另一方面，18年底一二线城市推盘加速，也对家电需求起到一定的促进作用。受18年末备货带动，12月产业在线空调厂家销量增速小升至11.8％，库销比继续回落，降至0.95，处于历年同期低位。

　　纺织服装：12月限额以上零售增速回升，内需改善外需转弱。在17年同期基数较高的背景下，18年12月限额以上服装鞋帽类零售同比增速继续回升至7.4％，指向需求继续改善。但受中美贸易摩擦加征关税影响，12月纺织服装子行业出口增速普遍回落。整体来看，内需改善外需转弱，内需显著优于外需。

　　商贸零售：12月零售增速反弹但仍偏低，石油仍是主要拖累。18年12月社消名义增速、限额以上零售增速均较11月反弹，分别升至8.2％、2.2％，但仍处18年次低点；1-12月实物商品网上零售额累计同比增速为25.4％。而油价下滑拖累消费品价格，从而令消费实际增速回升幅度大于名义增速。分品类看，必需消费继续改善而可选消费涨多跌少，其中石油及制品类零售增速继续下滑并创18年年内新低，仍是消费低迷的主要拖累。

　　中游行业：

　　钢铁：12月粗钢产销双降，上周钢价降、开工低，社库回补。上周钢价螺纹、热板双双下跌，但因钢价降幅不及原材料，吨钢毛利略回升。18年12月全国粗钢产、销量增速双双下滑，分别降至8.2％、14.4％，指向供需双双转弱。上周钢材社会库存继续回补，指向春节假期临近，终端需求转弱。1月上旬重点钢企产量增速继续下滑至3.1％；上周高炉开工率反弹至64.9％，但依然偏低，同比仅微幅回升，均指向生产依然偏弱。淡季来临，行业供需继续转弱。

　　水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比季节性回升。上周全国水泥均价加速回落，环比跌幅扩大至1.6％；库容比季节性回升至57.3％，已接近17年同期水平。1月中旬，全国水泥市场需求减弱，高位地区水泥价格延续下行态势。而随着春节临近，下游市场需求萎缩将会更加明显，局部地区水泥价格仍有下调可能。分区域来看，华北地区以稳为主，而华东、中南和西南地区均现下调。

　　化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存去化。上周PTA产业链产品价格涨多跌少，其中聚酯切片价格略降，涤纶POY、PTA价格均升。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，PTA工厂略升，聚酯工厂和江浙织机双双回落。上周涤纶POY库存天数降至4天，已为14年以来同期新低。下游织造需求有所回暖，但春节假期临近，生产持续放缓，供需格局改善令价格企稳，也令库存明显去化。

　　电力：12月发电量增速回升，1月以来发电耗煤同比降幅扩大。18年12月发电量同比增速小幅回升至6.2％，与发电耗煤增速走势一致，印证工业增加值增速略有反弹。19年1月前24天六大集团发电耗煤同比增速-2.6％，较18年12月跌幅扩大，而春节前第二周日均发电耗煤增速也继续下滑，且汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均较低迷，意味着节前工业生产趋稳。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂、钢厂库存双双回补。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格走平。19年1月前23天六大集团发电耗煤同比增速较18年12月降幅扩大，且农历口径下周度增速也在放缓，上周电厂煤炭库存天数升至18.7天。18年12月粗钢产销增速双双放缓，上周钢厂煤炭库存天数升至17天。

　　有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。中美贸易摩擦有所缓和，19年1月起我国全面实施“废七类”废铜禁止进口措施，上周铜价均值回升。巴西环保部门称海德鲁Alunorte氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令，上周铝价均值略降。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数微跌，美元指数上行。上周原油价格继续回升，俄罗斯能源部副部长称俄罗斯有望在4月之前实现OPEC+减产目标，伊朗原油出口量下降倒逼其国内减产。上周CRB指数均值微跌。上周美元指数上行，美国经济数据显示劳动力市场强劲依旧，英国退欧前景不明、欧元区表现偏弱令美元被动走强。

　　交通运输：12月全国货运量增速因低基数回升，上周BDI回落。受基数走低影响，18年12月全国货运量同比增速回升至8.9％，印证工业增加值增速小幅反弹，其中公路货运量增速回升至8.3％而铁路货运增速持平在14％。上周集运表现继续优于散运，BDI指数降而CCFI指数回升。上周公路物流运价指数略升。