12月社融好于预期，进出口低于预期；财政部继续落实减税降费；英国脱欧方案遭否。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。

　　摘要

　　宏观要闻回顾

• 经济数据：12月出口（以美元计）同比降4.4％，进口降7.6％；M2同比增8.1％，新增人民币贷款1.08万亿元，社会融资规模增量1.59万亿元；2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8％；70大中城市中有59城新建商品住宅价格环比上涨，11月为63城。

• 要闻：财政部实施小微企业普惠性税收减免政策；副总理刘鹤将于1月30日至31日访美就中美经贸问题进行磋商；发改委披露2019年五大投资发力方向；雄安新区建设推进预期升温。

　　资产表现回顾

• 普涨的第三周，只有保守资产收益率下滑。本周沪深300指数上涨2.37％，沪深300股指期货上涨2.46％；焦煤期货本周上涨2.1％，铁矿石主力合约本周上涨2.66％；股份制银行理财预期收益率下跌-2BP至4.36％，余额宝7天年化收益率下跌-5BP至2.61％；十年国债收益率下行-1BP至3.09％，活跃十年国债期货本周上涨0.14％。

　　资产配置建议

• 资产配置排序：股票>债券>货币 >大宗。周一即将公布12月及四季度相关数据，从目前万得统计的市场一致预期来看，认为社零同比增速仍将与11月持平，但工业增加值、固定资产投资、乃至GDP同比增速都将继续下行的趋势。我们认为12月数据或将显示2018年下行收官，同时2019年可能是经济下行趋势当中的“调整期”和“平台期”，最主要用以对冲经济下行的手段是积极的政策，包括在货币政策方面，维持短端利率和货币市场利率在较低的水平上，同时维持适度偏松的货币金融环境，因此我们认为流动性的边际改善，将是2019年大类资产表现的重要着眼点。

　　风险提示：美国对华贸易政策的变数；一季度基建投资力度不及预期。

　　目录

　　一周概览

　　股债汇同涨的第三周

　　要闻回顾和数据解读

　　大类资产表现

　　A股：风吹向大盘股

　　债券：上涨动力有所减弱

　　大宗商品：12月经济数据或终结大宗三周连涨

　　货币类：疲弱的保守资产

　　外汇：人民币的强势进入瓶颈

　　港股：陆股通资金加速北上

　　下周大类资产配置建议

　　一周概览

　　股债汇同涨的第三周

　　普涨的第三周，只有保守资产收益率下滑。本周沪深300指数上涨2.37％，沪深300股指期货上涨2.46％；焦煤期货本周上涨2.1％，铁矿石主力合约本周上涨2.66％；股份制银行理财预期收益率下跌-2BP至4.36％，余额宝7天年化收益率下跌-5BP至2.61％；十年国债收益率下行-1BP至3.09％，活跃十年国债期货本周上涨0.14％。

　　社融走高，贸易走低。本周A股指数继续普涨，从估值变动幅度看，大盘股本周估值上行幅度超过小盘股。本周央行在公开市场天量净投放7700亿，虽然货币拆借市场资金利率小幅上行但仍维持在较低水平， R007利率周五收于2.55％，GC007利率收于2.65％。本周十年国债收益率下行-1BP，周五收于3.09％。12月社融数据和进出口数据公布，从数据来看，社融数据好于预期，特别是汇票明显增长，但不能排除可能是季末冲量的影响，整体来看，2018年表外融资依然处于净流出的状态，全年委托贷款、信托贷款、汇票存量共计净下降约3万亿。12月进出口同比均超预期大幅下降，但全年FDI流入较好，预计高基数仍将是2019年贸易增长的负影响因素。

　　全球大类资产普涨的第三周。股市方面，本周A股指数继续普涨，领涨的指数是沪深300（2.37％），涨幅靠后的指数是创业板指（0.63％）；港股方面恒生指数上涨1.59％，恒生国企指数上涨1.74％，AH溢价指数下行-0.24收于117.91；美股方面，标普500指数本周上涨2.87％，纳斯达克上涨2.66％。债市方面，本周国内债市基本上涨，中债总财富指数本周上涨0.12％，中债国债指数上涨0.07％，金融债指数下跌-0.06％，信用债指数上涨0.09％，分级债A上涨0.04％；十年美债利率上行8 BP，周五收于2.79％。万得货币基金指数本周上涨0.05％，余额宝7天年化收益率下行-5 BP，周五收于2.61％。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨4.01％，收于53.99美元/桶；COMEX黄金下跌-0.64％，收于1281.3美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨3.27％， LME铜上涨1.92％， LME铝上涨1.85％；CBOT大豆上涨0.52％。美元指数上涨0.74％收于96.37。VIX指数下行至17.8。本周美国政府关门持续，英国脱欧方案被否，引起外汇市场上波动加大。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）

• 　　中国去年12月出口（以美元计）同比降4.4％，预期增2％，前值增5.4％；进口降7.6％，预期增4.5％，前值增3％；12月出口（以人民币计）同比增0.2％，预期6.6％，前值10.2％；进口降3.1％，预期增12％，前值增7.8％。12月贸易顺差3949.9亿元人民币，预期3450亿元，11月为3060.4亿元。

  　　【评：12月进出口增速大幅下滑至同比负增长，2019年进出口增长压力较大】

• 　　中国2018年12月M2同比增8.1％，预期8.1％，前值8％；人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元；社会融资规模增量1.59万亿元，预期1.3万亿元，前值1.52万亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8％。2018年新增人民币贷款16.17万亿元，同比增长2.64万亿元，多增量是上年同期的3倍，年末贷款余额同比增长13.5％，较上年末提升0.8个百分点；去年三季度宏观杠杆率249.6％，同比降0.6个百分点，金融风险总体收敛。

  　　【评：12月社融好于预期，汇票走高信贷放量】

• 　　2018年12月70大中城市中有59城新建商品住宅价格环比上涨，11月为63城；环比看，广州涨幅3％领跑，北上广深分别涨1.0％、涨0.6％、涨3.0％、涨0.4％。统计局：2018年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅扩大，二手住宅价格继续下降；二三线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比涨幅均回落。

  　　【评：12月房价依然是涨幅回落】

• 　　国家主席习近平时隔近两年再赴雄安。习近平16日上午来到河北雄安新区考察调研，听取了雄安新区总体规划、政策体系及建设情况介绍。

  　　【评：雄安新区建设推进预期升温】

• 　　国务院第二次全体会议讨论拟提请十三届全国人大二次会议审议的政府工作报告，决定将《政府工作报告（征求意见稿）》发往各省（区、市）和中央国家机关有关部门、单位征求意见，并研究部署一季度经济工作。李克强说，创新和完善宏观调控，坚持不搞“大水漫灌”，通过实施区间调控、定向调控精准发力，依靠改革开放激发市场活力，依靠市场活力顶住下行压力，保持经济运行在合理区间。进一步优化营商环境，加快发展壮大新动能，突出重点补短板，培育扩大国内市场。

  　　【评：2019年依靠市场活力顶住下行压力】

• 　　发改委披露今年投资发力五大方向。发改委副主任连维良表示今年在投资上将聚焦五个方面：一是加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网等建设，加快5G商用步伐；二是加强城乡基础设施建设，推进市政、物流基础设施建设，加快脱贫攻坚、农村基础设施建设；三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；四是加强民生和公共服务能力建设，推进养老、健康、教育等补短板投资力度；五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。“改造”，就是加大制造业技术改造和设备更新。

  　　【评：发改委披露2019年五大投资发力方向】

• 　　工信部：2019年要推动落实研发费用加计扣除比例提到75％并扩大到所有企业；推动首台（套）支持政策和激励政策落实实施。2019年将进一步扩大制造业对外开放，重点是落实汽车、船舶等行业的开放政策，促进装备制造和国际产能合作。对2019年汽车产销形势保持乐观；三四线城市需求还会不断释放，随着新环保标准实施，一些老旧车型淘汰会加快。

  　　【评：2019年要推动落实研发费用加计扣除比例提到75％并扩大到所有企业】

• 　　我国第三支柱个人养老金制度建设已经进入推动政策落地阶段，2019年5月个税递延养老制度试点转常规有望如期启动，我国个人养老金制度也将真正实现落地。这对于提高养老金待遇水平以及促进资本市场发展都将是重大利好。

  　　【评：我国个人养老金制度有望实现落地】

• 　　发改委、体育总局印发《进一步促进体育消费的行动计划（2019—2020年）》，拟到2020年，全国体育消费总规模达到1.5万亿元，重点支持消费引领性强的健身休闲项目发展；加快足球、篮球等职业赛事改革进程，发挥其作为体育消费龙头的带动作用；研制《冰雪装备器材产业发展行动计划》。

  　　【评：发改委、体育总局印发《进一步促进体育消费的行动计划（2019—2020年）》】

• 　　据每经网，2018年全国有1495宗土地流拍，同比增加17.34％，流拍最多的城市是遵义。1495宗流拍的土地中，96个“一二三线”城市占了1075宗；三线城市的土地流拍数量达到741宗，流标率高达8.2％；贵州、山东、江苏、福建土地流标数量最大。

  　　【评：2018年土地流拍同比大幅上升】

• 　　商务部新闻发言人高峰：应美国财长姆努钦、贸易代表莱特希泽邀请，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商。

  　　【评：中美将继续就贸易问题磋商】

• 　　国资委：要积极推进混改和股权多样化改革，对于主业处于竞争领域的商业类企业，要加大混改力度，进一步扩大重点领域混改试点，进一步探索央企集团层面的股权多元化；要推进东北地区综合改革试点，努力发挥国企改革在东北振兴中的龙头作用。截至2018年底，划转部分国有资本充实社保基金稳步实施，完成18家中央企业股权划转，划转规模达到750亿元。

  　　【评：要积极推进混改和股权多样化改革】

• 　　财政部实施小微企业普惠性税收减免政策：对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25％计入应纳税所得额，按20％的税率缴纳企业所得税；创投企业和天使投资个人投向初创科技型企业可按投资额的70％抵扣应纳税所得额。

  　　【评：财政部实施小微企业普惠性税收减免政策】

　　大类资产表现

　　A股： 风吹向大盘股

　　A股连续三周上涨。本周市场指数普涨，领涨的指数包括上证50（2.67％）、中证100（2.55％）、上证180（2.41％），涨幅靠后的指数包括中证1000（0.1％）、创业板指（0.63％）、中证500（0.76％）。行业方面 ，领涨的行业有食品饮料（5.47％）、煤炭（5.44％）、钢铁（4.13％），领跌的行业有通信（-2.23％）、国防军工（-1.78％）、综合（-0.95％）。本周白马股指数上涨2.79％，领涨主题指数，或许市场已经开始定下了2019年的主要方向。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　军工改革 | 日前，中航机电、中航光电、中航电子等中航系上市公司纷纷回购股份，彰显管理层对未来发展的信心，同时军工企业有意愿与资本市场结合更为紧密，未来在战略规划、薪酬绩效、人事任免、股权激励等方面都极可能迎来更为市场化的运作方式。

• 　　水利水电 | 从1月15日召开的全国水利工作会议上获悉，2018年，水利工作圆满完成机构改革任务，防汛抗旱工作取得明显成效，河湖管理、行业监管、地下水超采治理等方面有了新突破。172项节水供水重大水利工程已开工133项，23项基本完工并发挥效益，在建工程投资规模超过1万亿元，圆满完成政府工作报告确定的年度目标。

• 　　量子通信 | 据媒体报道，我国新一轮科技发展规划的制定工作提上日程。国家有关“十四五”科技发展规划的前期研究工作正在加快推进，而中长期科技发展规划（2021—2035）也正在酝酿。2019年将率先启动量子通信与量子计算机等重大项目。

• 　　深空探测 | 1月14日，国新办举行新闻发布会，介绍探月工程嫦娥四号任务有关情况。国家航天局副局长、探月工程副总指挥吴艳华表示，以嫦娥四号任务圆满成功为标志，我国探月工程四期和深空探测工程全面拉开序幕，嫦娥五号月面采样返回任务将于今年年底左右实施，我国首次火星探测任务将于2020年前后实施。此外，中国的空间站目前正在建设过程当中，预计到2022年前后建成中国的空间站。

• 　　基建 | 发改委副主任连维良14日接受央视等媒体采访，表示今年将围绕“建设、改造”这两个关键词加大投资力度。“建设”的重点有五个方面，“加强新型基础设施建设”居于首位，包括推进人工智能、工业互联网、物联网等建设，加快5G商用步伐。

• 　　农村物流 | 交通运输部办公厅近日发文，推进县、乡、村三级物流网络建设提速。包括提高农村物流网络节点覆盖率、创新农村物流运营模式、加强农村物流信息化建设、推广应用先进的物流装备、培育龙头骨干企业等构建资源共享、服务同网、信息互通、便利高效的农村物流发展新格局。

• 　　创新药 | 1月17日，国务院办公厅发布了《国家组织药品集中采购和使用试点方案》（下称《方案》），选择北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安11个城市。此外，根据药品审评中心数据显示，目前至少有13个化学1类新药和生物药在等待药监局审批。

　　债券：上涨动力有所减弱

　　债市要么泡沫要么调整。十年期国债收益率周五收于3.09％，本周下行-1BP，十年国开债收益率周五收于3.54％，较上周五上行1BP。本周信用债和短久期利率债收益率还在下行，但长久期利率债的收益率已经开始摇摆。本周期限利差上行4BP至0.74，信用利差上行5BP至0.73。

　　央行在公开操作市场大量投放短期资金。本周央行在公开市场操作净投放7700亿元，以7天和28天逆回购为主，主要目的是平稳跨年前后货币市场的流动性，货币拆借市场利率小幅上行但仍维持在较低水平，本周R007利率收于2.55％，交易所资金GC007利率收于2.65％。目前市场预期1月社融增量总额将较大，但从历史规律上看，1月以及一季度社融通常较高，因此仍需关注社融存量在一月的同比增速变化，我们认为同比增速或仍将维持在较低水平上。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　财政部国库司副主任郭方明表示，2019年要拓展政府债券功能，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。

• 　　证券日报：经全国人大授权提前下达的1.39万亿元地方债，今年将力争在9月底前基本发行完毕。据悉，目前各地正在加紧准备2019年地方债发行工作。目前已确定包括河南、福建、云南等14个省市区1月份将发行地方债，其中河南省成为2019年首个地方债发行省份，发行总规模452.32亿元。

• 　　银保监会批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券。

　　大宗商品：12月经济数据或终结大宗三周连涨

　　第三周上涨。本周商品期货指数上涨1.52％。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（3.36％）、煤焦钢矿（2.18％）、化工（2.03％）、有色金属（1.82％）、贵金属（0.08％）、非金属建材（0.02％），下跌的有谷物（-0.2％）、油脂油料（-0.95％）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有动煤（4.97％）、沪锌（4.89％）、沥青（4.4％），跌幅靠前的则有豆粕（-2.52％）、胶板（-2.39％）、鸡蛋（-2.37％）。周一将发布12月及四季度GDP数据，预计下行的概率较大，或将对大宗商品价格构成压力。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　中国石油地下储气库建设规划部署安排会议明确，至2030年，中国石油将扩容10座储气库（群），新建23座储气库。

• 　　农业农村部：牛羊肉价格上涨的原因，一方面是季节性因素和成本上涨的叠加，另一方面，产业处于恢复阶段，供给持续偏紧；多种因素叠加起来，导致价格在某一个时间段有一些波动，这也是正常的市场反应。

• 　　沙特能源大臣法利赫：沙特主权财富基金将负责实现70％的可再生能源项目；到2030年沙特将减少能源使用150-200万桶油当量/日；沙特汽油需求下降8％，为历史首次；电力需求也因国内能源价格改革而下降；预计近期原油需求将继续增长。

• 　　据榆林煤炭交易中心证实，神木煤炭局确实给神木各煤矿下发通知，要求神木地区煤矿全部停产，目前除了陕煤三大矿及其他国有煤矿外，其余煤矿陆续停产，现在神木地区70％左右的煤矿、选煤厂已经停产，停产煤矿数量继续增加。

• 　　农业农村部：2019年我国将继续完善稻谷和小麦最低收购价政策；小麦的最低收购价去年11月已经公布，每斤小幅下调3分钱，每斤1.12元；稻谷最低收购价将于春节前后公布，预计将以稳为主。

• 　　南非统计局：南非2018年11月黄金产量同比下滑14％，连跌14个月，创下2012年以来最大连跌纪录；10月黄金产量修正为同比下滑14.8％；南非11月总矿产量同比下滑5.6％；10月总矿产量修正为同比增长0.2％。

• 　　继2017年成为全球最大原油进口国之后，2018年，中国超越日本成为全球最大天然气进口国。

　　货币类：疲弱的保守资产

　　收益率继续回落。本周余额宝7天年化收益率下行-2BP，周五收于2.61％；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-2BP收于4.36％。本周万得货币基金指数上涨0.05％。本周美元理财产品收益率出现了一定程度的倒挂，我们认为在十年美债收益率12月以来大幅下行的背景下，预计3个月美元理财产品收益率或将有所下行。同时人民币理财产品收益率仍在下行。

　　外汇：人民币的强势进入瓶颈

　　人民币兑美元中间价本周下行-244BP，至6.7665。本周人民币对欧元（1.38％）、瑞郎（1.34％）、日元（1.1％）、加元（0.64％）、林吉特（0.64％）、韩元（0.56％）、美元（0.36％）、澳元（0.3％）升值，对卢布（-0.51％）、兰特（-0.64％）、英镑（-1.45％）贬值。人民币汇率进入6.7-6.8区间内，升值动力明显减弱，从语气来看，对于人民币汇率调整的预期日渐强烈。我们认为人民币汇率仍将以加大波动为主，但是双向波动是必要的，接下来或将向贬值方向进行适当调整。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　中国2018年实际使用外资创历史新高。实际使用外资8856.1亿元，同比增0.9％（折1349.7亿美元，同比增3％。未含银行、证券、保险领域数据）。

• 　　外管局：2018年12月，结售汇逆差大幅收窄至488亿元人民币（等值71亿美元），前值为逆差1241亿元人民币（等值179亿美元）。2018年，银行累计结售汇逆差3900亿元人民币（等值560亿美元）。

　　港股：陆股通资金加速北上

　　港股反弹第三周。本周恒生指数上涨1.59％，恒生国企指数上涨1.74％，AH溢价指数下行-0.24收于117.91。行业方面本周领涨的有消费品制造业（3.69％）、工业（2.84％）、消费者服务业（2.75％），涨幅靠后的有公用事业（0.53％）、地产建筑业（0.9％）、能源业（1.01％）。本周南下资金总量31.96亿元，同时北上资金总量170.3亿元。虽然本周港股反弹，但是通过陆股通北上的资金明显更加积极。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　美联储公布的褐皮书称，12月至1月初，美国大多数地区的经济温和增长，但增速出现疲软迹象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧等缘故，许多地区报告称乐观情绪降温。在12个地方联储辖区里，八个地区报告经济活动增速温和， 大部分地区的物价增幅温和。

• 　　英国下议院以432票对202票的结果否决了英国政府与欧盟达成的脱欧协议。该投票结果，促使工党希望抓住机会推动举行大选。英国政府表示将于周三进行信任投票。英国原计划在3月29日脱离欧盟，但现在看起来已经不太可能。在特里莎？梅日益受到局限的情况下，为了决定未来如何行动，她很可能要求欧盟领导人推迟脱欧的时间。

• 　　英国议会下院以325票对306票的结果否决了对特里莎？梅政府的“不信任”动议，使首相特里莎？梅免于立即举行全国大选，并赢得了继续管理国家的权利。

• 　　德国外长马斯：德国已为英国出现硬退欧做好准备；如果有可能让步的话早已经作出让步；英国首相若下台将导致局势变得极端复杂；如果英国提出推迟退欧，那么我们愿意就此展开建设性的讨论。德国经济部长阿尔特迈尔：欧盟针对英国无协议退欧准备的保全计划不足以保证2019年经济增长；英国退欧协议不容重启谈判。

• 　　欧洲央行行长德拉吉：欧洲央行的信誉依赖于其独立性；近期经济发展弱于预期；仍需要相当规模的刺激；当前的政策立场已经非常宽松；若发生衰退，欧洲央行也有需要的工具；消费和投资仍在扩张；欧元区经济出现放缓，但没有走向衰退。

• 　　欧洲央行：要求意大利银行业储备更多资金，在2026年将坏账拨备覆盖率提高到100％；若能提供合理理由，意大利银行也可不遵守这一要求。

• 　　日本净金融资产超过1亿日元的家庭数量在2017年达到126.7万个，创2000年以来新高。背景是经济扩张带来的收入增加和股价上涨带来的资产增加。

• 　　新浪援引外媒称，欧盟成员国投票支持将欧盟钢铁进口限制延长至2021年7月，具体措施将于今年2月初生效。

• 　　日本央行行长黑田东彦：人口老龄化不一定会拉低经济；低利率环境下，央行面临近零利率问题的风险会上升；如果经济增速下滑，中性利率将下降；即使面临负利率，央行也有工具刺激经济；谨慎关注、评估非常规政策的效果。

• 　　南非央行：维持基准利率在6.75％不变。印尼央行维持基准利率6.00％不变。

• 　　欧盟公布与美国关于关税谈判的草案。欧盟贸易专员马姆斯特罗姆称，欧盟准备考虑将汽车问题纳入与美国的磋商中，如果美国对欧盟的汽车征加进口关税，欧盟将予以反击；该草案中没有任何关于农业准入的提议；欧盟不打算与美国重启广泛的自贸协议磋商。

　　下周大类资产配置建议

　　12月社融好转，贸易下行。12月出口（以美元计）同比降4.4％，预期增2％，前值增5.4％；进口降7.6％，预期增4.5％，前值增3％。12月M2同比增8.1％，预期8.1％，前值8％；人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增4995亿元；社会融资规模增量1.59万亿元，预期1.3万亿元，前值1.52万亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8％。12月70大中城市中有59城新建商品住宅价格环比上涨，11月为63城。整体来看，12月社融数据好于预期，进出口增速低于预期。我们认为这反映出当前的经济背景：经济下行与积极的政策并举。

　　国内继续释放政策利好，海外风险不断发酵。国内方面，财政部实施小微企业普惠性税收减免政策，副总理刘鹤将于1月30日至31日访美就中美经贸问题进行磋商，我国第三支柱个人养老金制度建设已经进入推动政策落地阶段，发改委披露2019年五大投资发力方向，雄安新区建设推进预期升温。海外方面，英国下议院以432票对202票的结果否决了英国政府与欧盟达成的脱欧协议，同时议会下院以325票对306票的结果否决了对特里莎？梅政府的“不信任”动议，美欧央行近期的表态明显鸽派。虽然全球都面临共同的经济增速下行问题，但是国内的政策落实方面显然更积极，海外则不同程度上存在政策方面的负面干扰，如美国的政府关门问题，以及欧洲的英国脱欧问题。

　　12月的数据承前启后。周一即将公布12月及四季度相关数据，从目前万得统计的市场一致预期来看，认为社零同比增速仍将与11月持平，但工业增加值、固定资产投资、乃至GDP同比增速都将继续下行的趋势。我们认为12月数据或将显示2018年下行收官，同时2019年可能是经济下行趋势当中的“调整期”和“平台期”，最主要用以对冲经济下行的手段是积极的政策，包括在货币政策方面，维持短端利率和货币市场利率在较低的水平上，同时维持适度偏松的货币金融环境，因此我们认为流动性的边际改善，将是2019年大类资产表现的重要着眼点。我们维持大类资产配置顺序：股票>；债券>；货币>；大宗。

　　风险提示：美国对华贸易政策的变数；一季度基建投资力度不及预期。