进出口增速大幅回落

　　中国12月份进出口总值2.67万亿元，增长-1.2％。其中，出口1.53万亿元，增长0.2％；进口1.14万亿元，增长-3.1％；贸易顺差3949.9亿元。整体上看，12月进出口增速大幅下降，前两个季度提前备货、需求过度透支的后续效果开始体现。另外，除了抢出口节奏放缓，中美元首通话带来的中美贸易摩擦阶段性妥协预期、人民币贬值预期缓和等因素共同促成了中国12月出口增速大幅回落。进口方面，下半年中国连续对部分商品进口关税进行下调、加码实施扩大进口等政策，在此支撑下中国进口连续数月保持持续快速增长，11-12月连续两月出现增速大幅下滑可能由于国内经济增速放缓、人民币汇率波动增大、中美贸易摩擦阶段性缓和预期等因素影响。

　　目前，从中美两国一月份贸易谈判双方声明看，虽没有达成实质性成果，但谈判意愿和双方态度让人对未来的谈判进展呈积极预期，之前被贸易摩擦升温预期过度干扰的贸易情况在90天期限之前可能有所回落。从累计数据看，2018年1-12月累计进出口数据整体稳健趋势已经开始出现波动。以美元计，中国进出口金额累计同比增速为12.6％，以人民币计，中国进出口金额累计同比增速为9.7％，出现下降趋势迹象。近期，需密切关注中美贸易谈判进展、以及90天期限之前中国改革计划的进度，双方虽然在战略上有相向而行的意愿，但从华为相关事件在加拿大和波兰等国不断发生，可以看出中美在战术层面的方方面面对抗仍然将持续较长时间。

　　图表1. 进出口贸易当月同比增速及顺差情况

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　图表2. 进出口贸易累计同比增速相对稳定

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　基本面没有改善和预期变化导致出口增速大幅回落

　　世界主要贸易经济体景气度继续分化，需求复苏态势不确定性增高。美国ISM制造业12月PMI为54.1，回到3年前的景气水平，美国经济增速已到头遇到拐点的可能性较大。另外，美国新订单指数远不及预期，经济增长动能开始减弱。欧元区12月制造业PMI为51.4，创近3年新低，显示制造业增速放缓，欧元区复苏已过了顶峰，正逐渐放缓。日本12月制造业PMI为52.6，较上月有所反弹。因此，欧美日经济增长出现分化放缓，是中国12月乃至未来一段时间出口需要面对的基本面。另一方面，短期内影响较大因素则是中美谈判阶段性进展顺利，以及其所带来全球对未来乐观预期和人民币贬值预期的缓和，这些因素共同降低了贸易商提前备货需求，未来一个月观望情绪将占据主流。

　　图表3. 欧美日景气度继续分化

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　从贸易伙伴看，12月份中国对大部分主要贸易国家出口增速均大幅回落。对美国出口增速结束了连续八个月两位数左右的增速，12月直接负增长，说明12月的负面数据更多是前几月过度强势数据积累的压力所致。若中美谈判进展产生重大变化，预计出口预期还将产生反复。对欧洲和日本出口同比增速分别为-1.03％和-0.32％，均结束了8个月的正增长。另外，对香港、东盟和韩国出口增速均出现下跌，其中对香港出口增速从10月的23.6％回落至12月-25.96％。对韩国出口增速出现较大反弹，从11月-3.6％反弹至12月13.17％，可能与中韩关系改善和自贸区谈判有关，另外，年底节日增多可能也对中韩贸易有所回升产生影响。

　　图表4. 中国12月对主要发达经济体出口额增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　图表5. 中国12月对主要经济体出口额增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　节奏变化转折点导致进口大幅下降

　　在部分商品进口关税下调的刺激下，7-10月进口增速保持两位数的较高水平。11月开始进口大幅减缓，12月增速为-3.1％，结束了28个月的正增长。前期进口需求提前透支、国内经济增速放缓、对中美贸易摩擦预期的缓和预期，这些因素都造成12月中国进口增速大幅下降。除了原油和铁矿石外，主要进口商品同比增幅均有大幅回落，呈现负增长，大豆、钢材等进口规模增速分别为-40.1％和-16.17％，原油由于油价大幅降低，进口规模保持稳中有升。从环比绝对量上看，大部分原材料进口规模相对稳定，只有大豆进口规模下降明显，需要继续跟踪进口规模和结构数据。

　　总体来看，基建发力效果还未显现，但一定程度的改善已经可以预见，资金层面边际宽松还将支撑房地产等需求保持稳定。政策持续聚焦扩大进口促进消费增长。年初节日密集期将至，未来内需仍将保持稳定，这些积极因素能够支撑进口进一步增长。这两月进口数据大幅波动是否只是短暂现象，未来还需要跟踪关注中美贸易谈判进展。

　　图表6. 铁矿石等进口数量当月同比增速情况

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　12月之前中国削减从美国进口力度更为坚决

　　从11月美国出口中国主要商品的同比增速看，均出现大幅降低，尤其是第三大类植物产品已经连续5个月保持同比大幅降低，这也是中美一月份谈判主要议题之一，表明中国对美国农产品主动降低购买规模确实对美国形成压力，若中美一月谈判进展出现反复，这一压力仍将存在。

　　从11月中国出口美国主商品的同比增速看，前四大类商品均增速开始波动，增速在3-4月受到中美贸易摩擦升温的影响之后逐月回升，11月出现较大分化，机电类和纺织类增速大幅放缓，杂项和贱金属增速扩大，说明当时对加征关税的预期已经出现分化，提前备货和暂时观望的动作均开始存在。

　　图表7.美国11月对中国主要出口产品额增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　图表8. 中国11月对美国主要出口产品增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　节奏虽有变化，趋势仍不明朗

　　世界主要经济体增速均分化已经开始，中美贸易摩擦也进入新的阶段，世界经济持续复苏势头拐点已经近在眼前。目前，美国经济走弱的信号仍在不断出现，包括PMI等不达预期数据不断出现。欧洲经济则出现了明显的经济增速放缓迹象。在世界经济增长乏力的背景下，2019年全球贸易和中国出口将受到一定的冲击.无论中美贸易谈判阶段性成果如何，中国需要加快拓展“一带一路”沿线国家及南美和非洲市场，以对冲可能随时出现的更加恶化的全球贸易局势。

　　进口方面，基建发力的带动效应还未体现，货币边际改善和房地产政策适度放松对需求也能起到一定支撑，国内消费需求未来在密集节日的刺激下将有所回升，进口增长面临的压力会有所减小。同时，减税和扩大进口政策带来的政策红利，以及稳步的对外开放步伐，能够带动进口保持相对稳定的增长。

　　自11月中美元首通话和会晤之后，中美贸易摩擦缓和预期增强，中美之间贸易节奏开始出现变化，12月成为了这一变化的临界点，数据上出现较大波动，预计1月这一情况仍将延续。同时，我们也要注意到，在中美副部级谈判释放积极信号、中美贸易紧张关系趋于缓和的情况下，华为相关事件仍在不断发生，波兰也参与到了扣留华为员工的事件中，而加拿大的态度甚至较先前更加强硬。这都说明，虽然双方高层在战略上都有缓和矛盾、避免摩擦升级的意图，但美国在战术层面全方位对抗中国的趋势已经形成，中短期内很难扭转。至于90天期限内，中美双方能否形成共识，达成阶段性妥协方案，其关键点还不在于一月下旬中方是否派团赴美谈判，而在于谈判结果在各自国内能够得到相当程度的认可。未来还需继续跟踪相关事件进展和中国应对措施，在双方持续博弈的90天内，任何筹码的变动都将会影响中美贸易摩擦走向。