文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕

　　美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽

　　在市场担忧美国经济将大幅放缓，并预期美联储加息放缓之际，美国2018年12月新增就业和薪资数据均超预期向好，在一定程度上缓解市场对美国经济前景的担忧。但美联储主席鲍威尔却在美国经济学会年会上表态相对“鸽派”。

　　美国非农报告超预期向好

　　北京时间1月4日公布的2018年12月美国非农报告超预期向好，美国总统特朗普在数据公布后发推特表示：“刚刚宣布了了不起的就业数据！”特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任库德洛也表示，人们在“涌入”美国就业市场，“近期没有看到经济衰退迹象（There is no recession in sight）”。

　　2018年12月美国新增非农就业人数为31.2万人，创近十个月以来最大增幅，远超市场预期的18.4万人，10月和11月的数据合计上修5.8万人，修正后的数据显示，过去3个月平均每月新增就业岗位25.4万个。美国12月非农就业超预期向好，表明美国劳动力市场仍维持强劲，但如此亮眼的数据一定程度上是由于暴雪天气影响的消逝。建筑业就业人数在11月受寒冷天气影响出现零增长后，在12月迅速增加3.8万人；餐饮住宿人数也从前值的增加1.8万人反弹至增加5.5万人。

　　12月每小时工资环比增长0.4％，高于预期0.3％和前值0.2％；同比增长3.2％，高于预期3.0％和前值3.1％。薪资增速的超预期上涨，表明紧俏的劳动力市场正在迫使雇主涨薪以吸引雇员，后续在劳动力市场持续收紧的背景下，未来薪资或将进一步增长。而薪资的增长也将在一定程度上推动消费增长。

　　12月失业率虽由回升2个百分点至3.9％，但仍接近半个世纪来低位。劳动参与率由11月的62.9％升至63.1％，创2013年10月以来新高。在新增非农就业人数超预期大增的同时失业率却出现小幅上涨，这可能与劳动参与率的提升有关，就业市场的改善吸引更多人加入劳动力市场寻找工作，劳动力人数由11月162,821人增至12月的163,240人。目前美国劳动力市场已十分紧俏，失业率可能明显低于自然失业率，如此强劲的就业增长较难持续。

　　鲍威尔发言偏鸽

　　近期市场对美联储加息的预期不断降温，甚至预期美联储将会降息。美联储正面临日益不确定的经济前景，美股下跌、全球经济增长放缓，以及对特朗普后续政策的担忧，都令市场感到不安，并引发了有关经济面临拐点的担忧。而这份靓丽的非农就业报告有助于缓解近期市场对美国经济前景的担忧，并将在一定程度上对美联储在2019年继续加息提供支撑。

　　美联储在2018年连续加息4次，但自2018年9月美联储年内第三次加息以来，特朗普就持续在数月内多次公开表示对美联储加息的不满。而近期关于特朗普与鲍威尔的消息频出，先有消息称特朗普考虑解雇鲍威尔，后又有消息称两人可能会面。面对特朗普的接连“炮轰”，是否对鲍威尔的决策造成一定的影响呢？对此，鲍威尔在亚特兰大出席美国经济学会年会时再次强调，美联储的政策制定将不考虑总统的观点，并表示他不会辞职，但并未正面回答是否会与特朗普会面的问题。

　　当地时间1月4日，美联储主席鲍威尔在美国经济学会年会上的发言相对“鸽派”。在货币政策方面，鲍威尔表示，温和的通胀将使美联储在决定是否继续加息时保持“耐心（patient）”，美联储会耐心地关注经济如何发展，并重申没有预设的政策路径。值得注意的是，鲍威尔特别援引2016年的事件称，美联储将对市场的信号（下行风险）保持敏感。美联储将准备迅速而灵活地调整政策，并在合适的情况下，利用所有的工具来支持经济，使经济增长保持在正轨上。

　　此外，鲍威尔对于缩表的表态也出现调整。他表示，“我们不认为对资产负债表规模的调整是近期市场波动的主要原因”，但如果缩表开始在金融市场引发问题，将“毫不犹豫（wouldn't hesitate）”地调整缩表速度。

　　鲍威尔认为，2018年是“美国经济的好年份”，最新的经济数据显示，“进入2019年的势头仍在持续（ongoing momentum heading into 2019）”，市场对美国经济的担忧被过分夸大了。目前美国的通货膨胀率仍低于美联储认为最理想的2％的目标，表明经济仍有一定的增长空间，工人们也才开始从经济扩张中获益。同时，他认为非农报告表现十分强劲，且并未对工资上涨表示担忧。

　　在2018年12月公布的点阵图中，美联储预计2019年加息两次。CME美联储观察工具显示，截至1月6日，2019年底联邦基金利率在2.50％-2.75％区间（2019年内仅加息一次）的概率仅为5.0％，而在2019年加息两次的概率更是低至0.1％。由于近期美国资本市场表现不佳，部分美国经济数据有所放缓，市场对2019年美联储加息的预期迅速降温。但是12月就业数据显示，如果美联储不继续加息，美国经济仍可能持续过热，进而导致通胀、过度投资、债务风险增加等后果。我们认为美联储加息策略更可能是边走边看，如果美国经济能够承受2019年加息两次的考验，美联储2019年以后可能还会继续加息，从而拉长加息周期。

　　国外经济形势一周综述

　　全球制造业PMI指标放缓，引发市场对全球经济放缓的担忧。摩根大通2018年12月全球制造业PMI终值录得51.5％，创27个月以来新低。受全球贸易局势紧张等不利因素冲击，多个以出口为经济支柱的亚洲国家制造业景气程度降低，PMI指数跌至50荣枯线以下；美国和欧洲主要国家PMI指数也有所回落。

　　美国制造业PMI指数连续28个月于“扩张”区间，但增速已明显放缓，新订单指数明显走弱，表明需求出现疲弱迹象。美国2018年12月ISM制造业PMI录得54.1％，大幅低于预期57.5％和前值59.3％，创2008年10月以来最大降幅，同时也创2016年11月特朗普胜选以来最低水平。新订单指数录得51.1％，较前值的62.1％大幅回落，创2014年1月以来最大降幅，以及2016年8月最低，但该指数连续36个月高于50荣枯线。

　　美国2018年12月ADP就业人数新增27.1万人，远超预期18万人，前值下修至15.7万人。分企业规模来看，中型企业就业人数增加最多，高达12.9万人；小型企业和大型企业分别增加8.9万人和5.4万人。分行业来看，服务行业新增22.4万个岗位，较前值的16.3万增长明显；商品生产行业12月新增4.7万个岗位，远超前值的1.6万。虽然制造业与建筑业增加就业岗位较多，但自然资源与矿业的就业岗位有所减少。

　　欧元区通胀持续疲软，欧元区2018年12月调和CPI同比增长1.6％，低于预期1.7％及前值1.9％，为2018年1月以来的最低值；剔除波动性较大能源和食品价格后，12月欧元区核心调和CPI同比增长1％，持平预期和前值。分项来看，能源价格涨幅最大，12月同比增长5.5％，但远低于11月的9.1％。

　　汇率走势一周综述

　　美元指数上周下行0.16％收至96.21。美国政府关门、苹果20年来首次下调业绩预期以及制造业PMI表现不佳，令美元指数走弱。受美元指数走低的影响，上周英镑兑美元上行0.2205％收报1.2727；欧元兑美元下行0.4194％，收报1.1396；美元兑日元下行1.6139％，收报108.52。

　　近期美元指数跌回至97以下，人民币汇率贬值压力有所缓解。截至1月4日，美元兑人民币即期汇率收至6.8645，一周下行13BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.8586，较前一周下行46BP。截至1月4日，美元兑离岸人民币汇率收至6.8653，较前一周下行166BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9054，较前一周下行56BP。

　　商品价格走势一周综述

　　商品指数悉数下行

　　上周，南华商品价格指数悉数上行。南华商品指数上行1.99％至1351.42，分项中，南华贵金属指数上行1.47％；南华工业品指数上行1.84％；南华金属指数上行0.69％；南华农产品指数上行1.52％；南华能化指数上行2.78％。此外，CRB现货综合指数上周下行0.75％至408.65。

　　美国政府关门、苹果20年来首次下调业绩预期以及制造业PMI表现不佳，推升市场避险情绪，美元指数下跌，利多贵金属价格。南华贵金属指数上行1.47％至542.89。

　　金属价格涨跌互现，其中占比较高的螺纹钢、铁矿石价格涨幅明显，南华金属指数上行0.69％至2737.39。受央行政策利好以及地产基建投资增加的刺激，钢材价格有所反弹。12月摩根大通全球制造业PMI终值仅录得51.1％，中国12月财新制造业PMI超预期回落，令市场对经济前景的担忧升温，铜价承压。

　　能化类商品价格多数回落，国内国际原油价格均大幅回升，南华能化指数上行2.78％至1296.43。2018年12月OPEC整体原油日产量减少46万桶/日，OPEC+的减产协议从2019年1月开始执行，原油供应端开始收缩，利多油价。钢厂、焦企以及港口的焦炭库存均大幅回升，焦化厂开工率回升，利空焦炭价格。电厂日耗回升，电厂库存回落，利多动力煤价格。

　　上周农产品期货价格多数走低，南华农产品指数上行1.52％至770.52。目前国内豆类库存虽有所回落，但仍较往年同期偏高，叠加非洲猪瘟疫情导致下游需求持续偏弱，利空豆粕价格。

　　黄金价格走高

　　上周国内国际黄金价格走势一致，SHFE黄金价格上行0.94％，收于290.55元/克；COMEX黄金价格上行0.22％，收于1286.20美元/盎司。美国政府关门、苹果20年来首次下调业绩预期以及制造业PMI表现不佳，推升市场避险情绪，美元指数下跌，利多贵金属价格。

　　金属价格涨跌互现

　　上周SHFE螺纹钢价格上行2.41％，收于3486元/吨。受央行政策利好以及地产基建投资增加的刺激，钢材价格有所反弹。钢材库存回升，但增幅略低于去年同期。截至1月4日，全国螺纹钢库存升至335.14万吨，全国主要钢材品种库存升至839.2万吨，全国高炉开工率降至64.23 ％。上周DCE铁矿石期货价格收于511元/吨，上行3.34％。铁矿石港口库存回落，截至1月4日，铁矿石港口库存升至14,288.16万吨，环比上行0.93％。

　　SHFE铜价格下行2.48％，收于47140元/吨。国内外铜价走势一致，LME铜价格下行0.92％，收于5936美元/吨；COMEX铜价格下行1.29％收于2.64美元/磅。12月摩根大通全球制造业PMI终值仅录得51.1％，中国12月财新制造业PMI超预期回落，令市场对经济前景的担忧升温，铜价承压。截至1月4日，上期所有色库存中阴极铜库存降至10.9万吨；LME铜库存回升，全球LME铜库存升至132,400.00吨，环比上行1.59％。

　　能源化工产品价格多数回落

　　焦炭价格下行4.62％收至1901.00/吨。钢厂、焦企以及港口的焦炭库存均大幅回升，焦化厂开工率回升，利空焦炭价格。截至1月4日，全国100家焦化企业焦炭总库存上行至42.58万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存升至464.54万吨。截至1月4日，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率升至77.81 ％。整体来看港口库存大幅回升21.8万吨，截至1月4日，天津港库存升至52万吨，连云港库存升至5.5万吨，日照港库存升至132万吨，青岛港库存升至120万吨。

　　动力煤价格上周上行0.11％，收于561.60元/吨。电厂日耗回升，电厂库存回落，利多动力煤价格。截至1月4日，六大电厂日均耗煤量升至79.31万吨，六大发电集团煤炭库存合计降至1,463.99万吨，六大电厂煤炭库存可用天数降至18.46天。此外，截至1月4日，秦皇岛港库存升至577.50万吨，环比上行0.96％。

　　国内及国际原油价格均大幅回升。上周INE原油价格上行4.99％，收至389.6元/桶。国际原油方面，ICE布油价格下行7.86％收至51.33美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格上行7.07％收至48.31美元/桶。2018年12月OPEC整体原油日产量减少46万桶/日，OPEC+的减产协议从2019年1月开始执行，原油供应端开始收缩，利多油价。美国原油库存方面，截至12月28日当周，美国EIA原油库存增加0.7万桶，预期减少206.25万桶，前值减少4.6万桶；美国API原油库存减少450万桶，预期减少233.3万桶，前值增加690万桶。

　　农产品价格多数走低

　　上周，农产品期货价格多数走低。DCE豆粕期货价格上周下行0.91％，收至2625元/吨。目前国内豆类库存虽有所回落，但仍较往年同期偏高，叠加非洲猪瘟疫情导致下游需求持续偏弱，利空豆粕价格。截至12月30日，全国豆粕库存小幅回落至99.60万吨，环比下行3.81％。