【信息】

　　国家统计局公布11月经济数据。其中，规模以上工业增加值同比增速放慢至5.4％，社会消费品零售总额同比增速放缓至8.1％，均不及市场预期。消费增速再创2003年5月以来新低。

　　【点评】

　　1.固定资产投资增速继续提高。据国家统计局数据显示，2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9％，高于预期值5.8％，增速比1-10月份回升0.2个百分点。其中，第一产业投资21285亿元，同比增长12.2％，增速比1-10月份回落1.2个百分点；第二产业投资227817亿元，增长6.2％，增速提高0.4个百分点；第三产业投资360165亿元，增长5.6％，增速提高0.2个百分点。从细分项来看，第二产业中的制造业投资增长9.5％，增速提高0.4个百分点。我们在此前分析过，目前正处于供给侧改革后半场，供改步伐已经开始减慢，这将极大的刺激供改行业下游行业的利润率，促进制造业投资。同时，11月财政数据显示，11月税收收入同比-8.3％，减税效应持续释放。而第三产业中，基建投资同比增长保持与1-10月持平，这极大的鼓舞了市场对于明年基建的期待。

　　2. 规模以上工业增加值再次回落。据国家统计局公布数据显示，2018年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4％，增速比10月份回落0.5个百分点；环比增长0.36％。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.3％，增速较1-10月份回落0.1个百分点。其中，采矿业增加值同比增长2.3％，增速较10月份回落1.5个百分点；制造业增长5.6％，回落0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8％，加快3.0个百分点。值得注意的细分项是，钢材同比增速为11.3，虽较上月小有回落，但依旧保持两位数的增长；水泥同比增速为1.6％，较上月下降11.5个百分比；汽车同比增速为-16.7％，继续保延续下滑的趋势。

　　3. 房产调控部分放松，但总体趋严。数据表明，2018年1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7％，增速与1-10月份持平。其中，1-11月份土地购置面积和土地成交价款继续回落，房地产开发企业土地购置面积25326万平方米，同比增长14.3％，增速比1-10月份回落1个百分点；土地成交价款13746亿元，增长20.2％，增速回落0.4个百分点。1-11月份，商品房销售面积148604万平方米，同比增长1.4％，增速比1-10月份回落0.8个百分点。商品房销售额129508亿元，增长12.1％，增速回落0.4个百分点。从房地产开发企业到位资金，其中自筹资金和定金以及预收款同比增加，而国内贷款减少3.7％，所以房产调控总体还是缩紧的，只是部分地区根据自身的情况有所放松。值得注意的是，近日发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，符合要求的房企将会多出一条融资的渠道。据统计，一共有23家地产商和建筑业企业符合标准。市场对于房产调控放松的预期再次加强，但我们认为放松空间或有限，房住不炒的主线将会继续延续。

　　4. 汽车消费和石油及制品类消费拖累社零数据。据国家统计局数据显示，2018年1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1％，符合预期值，但是低于前值的9.2％；单月社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1％，低于预期值的8.8％，较上月下降0.5个百分点。从细分项来看，食品、日用品、家电类消费较上月均有加大增幅；汽车类消费继续下降；而石油及制品类消费大幅收缩，从前值的17.1％下降至8.5％。国建统计局贸易外经司高级统计师冶静怡表示，汽车消费和石油及制品类消费数据拉低社会消费品零售总额增速超过0.7个百分点；如果扣除物价因素，11月份社会消费品零售总额实际增速比上月加快0.2个百分点。

　　5. 综上分析，我们认为目前中国经济下行压力依旧较大。虽然市场期望地产来托底，但是从目前看来，房住不炒的政策主线依旧存在，部分地区的放松只能意味着房产调控的灵活性较大，不能说明房产将会放松。由于货币方面的梗阻问题尚未消除，即货币政策遭遇了结构性流动性陷阱，所以明年财政政策将会进一步宽松。其宽松的主要在于基建和减税降费。首先，虽然今年基建托底的情况并不是很理想，但是明年其基建大有可为，我们认为明年将会进一步加大专项债的发行规模，刺激基建托底经济；其次，就如同我们分析的那样，在供给侧改革的后半场，供改行业中下游的利润率将会所有提高，同时政府也在酝酿更大规模的减税降费政策，而且发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》主要的收益行业还是制造行业，所以我们分析认为，明年将会是制造业启动的元年。