年底需求仍偏弱——实体经济观察2018年第47期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　12月上旬已过，从中观高频数据情况看，经济或在供需两弱中收官：地产和汽车销量增速双双下滑，意味着终端需求疲弱的态势恐难有所改观；发电耗煤降幅收窄，但前期贡献较大的钢铁行业，开工率已连续三周下滑，京津冀大气污染再现，也将令其后续生产存在回落风险，因而年底工业生产或稳中趋缓。

　　政治局召开会议，分析19年经济工作，不仅重提“合理区间”，也淡化去杠杆和楼市调控。我们认为，稳增长内涵将较以往更为丰富，并非一味追求经济增速，因为重走刺激老路已经行不通。从政治局会议表述看，19年稳增长的核心是稳就业，将通过促进公平来保障和改善民生，战略机遇将来自于推动高质量发展、促进形成强大国内市场、加快体制改革和推动全方位对外开放等三个方面。

　　需求：下游地产、乘用车、纺服均走弱，文娱改善。中游钢铁尚可，水泥走强，化工改善。上游煤炭走弱、有色分化。交运分化。

　　价格：11月35城首套房贷利率走平，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。

　　库存：下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭分化、有色去化。

　　下游行业：

　　地产：11月首套房贷利率持平，12月上旬地产销量增速回落。11月35城首套房贷利率由涨转平，持平在5.71％，结束了连续超过20多个月的上涨趋势，但仍较基准利率上浮15％以上，二套房贷利率年内首现回落。房贷利率持续高企对地产销售形成压制，12月上旬41城地产销量同比增速1.2％，较11月同期小幅回落，其中一二线城市销量增速有所下滑，三四线城市销量因低基数降幅收窄。上周十大城市商品房库销比降至39.9周，土地市场依然偏弱，百城成交面积增速和溢价率双双下行。

　　乘用车：11月乘联会乘用车销量跌幅扩大，库存系数创新高。11月乘联会乘用车销量增速继续下滑至-18％，再创历史新低，这固然与去年同期基数较高有关，但主要原因仍是需求延续偏弱态势。而11月汽车经销商库存系数升至1.92，再创历年同期新高，也印证了终端需求的疲弱。12月第一周乘用车批零增速分别下滑至-43％、-41％，半钢胎开工率也降至67.1％，供需低迷趋势短期或将延续。

　　纺织服装：11月子行业出口增速均回落，贸易摩擦影响显现。11月纺织服装各子行业出口增速普遍回落，其中服装、鞋类出口增速分别下滑转负至-2.9％、-0.1％。一方面，这与去年同期基数抬升有关，但更重要的是，美国对进口中国的2000亿美元商品加征10％关税的影响开始显现，印证11月出口增速大幅回落，而以纺织服装类为代表的劳动密集型产品首当其冲。

　　文体娱乐：上周电影票房人次同比增速转正，需求有所改善。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别升至31％、18％，环比增速分别升至36％、30％，指向下游需求有所改善。上周《海王》以约6.5亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《无名之辈》以1.2亿的单周票房收入紧随其后，而其它电影单周票房均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价止跌反弹，开工率略降，社会库存去化放缓。上周钢价止跌反弹，螺纹、热板价格均有上涨，而受钢价反弹带动，吨钢毛利双双回升。上周高炉开工率65.9％，连续第三周回落，供给端已呈现出收紧的迹象。前期环保约束放松令空气污染再现，近期唐山市发布消息称启动重污染天气II级应急响应，钢铁行业生产或将受到影响。上周钢材社会库存继续去化，但去化速度较前期放缓，指向需求边际转弱。

　　水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比低位回升。上周全国水泥均价继续上扬，环比增速上行至0.6％。库容比虽低位回升至46.6％，但仍处历史新低。12月初，国内水泥市场受雨雪天气影响，市场成交有所减弱，但受错峰生产和厂商限产影响，整体库存水平仍然偏低，水泥价格继续保持小幅上扬态势。但在下游需求整体偏弱的背景下，12月中下旬价格上涨动力或有不足。

　　上周化纤产业链价格回升，库存去化，负荷率分化。上周化纤产业链产品价格普遍反弹，主要是受油价回升带动，但反弹幅度较小。上周涤纶POY库存天数回落至14天，但仍处历年同期高位，指向需求依然偏弱。上周化纤产业链负荷率涨跌互现，依然分化，下游江浙织机负荷率略下滑，且居历年同期低位，而中上游PTA工厂、聚酯工厂负荷率上升，且居同期高位，印证价格上涨、需求偏弱。

　　机械：11月挖掘机销量增速大幅回落，高基数叠加需求走弱。11月挖机销量增速大幅下滑至15％，是年内增速的次低点，而大中小挖销量增速分别降至3.1％、-6.2％、18.4％，呈现出同步回落态势，主要对应地产建设的中挖增速更是由正转负。一方面，去年同期基数大幅抬升，对今年增速构成一定的压力；另一方面，销量下滑也反映需求端正在走弱，印证房地产新开工面积大幅回落，

　　电力：12月上旬发电耗煤同比降幅收窄，工业生产边际改善。在去年同期基数不低的背景下，12月上旬发电耗煤同比增速跌幅较11月收窄至-9.5％，且环比增速升至10.9％，创下历年同期新高，指向工业生产边际改善。采暖季以来，钢铁行业生产情况较17年有明显好转，高炉开工率同比增速也回升转正，11月后半月以来更是维持在5％以上，带动工业生产回暖。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存继续去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格有所回落。12月上旬六大集团发电耗煤同比增速跌幅继续有所收窄。上周电厂煤炭库存天数降至28天，电厂煤炭库存延续去化态势，但仍在历年同期高位。上周高炉开工率继续回落，钢厂炼焦煤库存略回补至14.6天，处于同期中等偏上水平。

　　有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨多跌少。上周铜价走势前高后低，G20峰会上中美双方达成暂时互不加征新关税协议，铜价周初高开，但随后美债收益率出现部分倒挂，对美国经济走弱的担心又对价格形成压制。海德鲁预测19年全球原铝市场会继续迎来赤字，上周铝价均值回升。

　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格由降转升，OPEC及俄罗斯等国在维也纳达成最终协议。自19年1月起减产120万桶/天，其中OPEC减产80万桶/天，并将在明年4月份再次评估减产。上周CRB指数均值上行。上周美元指数回落，11月美国非农就业人数大幅回落，美债收益率出现部分倒挂，或意味美国经济前景趋弱。

　　交通运输：上周BDI升、CCFI再降，公路物流运价指数回落。上周散运表现仍优于集运，BDI指数续升而CCFI指数再度回落，海岬型船舶平均租金环比上升24.6％，巴拿马型船舶平均租金环比上升0.5％，超灵便型船舶平均租金环比下降0.9％。上周公路物流运价指数回落。