报告摘要

　　11月财政收支增速再降，尤其是支出陷入负增、增速降幅更大，反映减税加码、赤字加速出现，已经对支出端构成约束，这显然会加大财政收支平衡的压力。11月累计财政赤字已经达到1.94万亿，占年初预算的81.6％，高于历史同期水平。

　　财政积极发力的迹象凸显，包括：

　　其一，近期减税政策加速落地，带动个税、出口退税、消费税、进口关税等的税收拖累加剧，税收主要部分——增值税、企业所得税维持负增局面；

　　其二，支出科目大多减速的情况下，三项基建相关财政支出增速都有回升，反而挤出了一些刚性的民生、行政相关财政支出。

　　但财政收支平衡的压力加大，表现在：

　　其一，预算赤字和政府性基金赤字都加速出现、超出往年同期；

　　其二，债务付息压力对财政资金的挤占作用进一步放大；

　　其三，地方卖地收入增速持续下滑，土地财政的维系难度明显加大。

　　同日，中央政治局召开会议，对2019年经济工作进行了部署。整体基调是“稳”字当头、推动改革开放和“三大攻坚战”。其中，稳就业仍然处在“六稳”之首，反映社会稳定性继续作为了政府决策第一考量，相对积极的货币财政基调仍会延续。未来一年经济工作有两个关注点：

　　一是制造业高质量发展与乡村振兴，作为实体经济及其内生动能修复的关键；

　　二是“提振市场信心”并未出现在此前一年会议的工作展望内容中，说明近期资本市场波动与情绪变化受到金融防风险工作的密切关注。从这一角度而言，货币财政的定向功能都需要增强。

　　此外，尽管此次会议没有提及地产政策与去杠杆，但这两个话题并非会议固定模块，只能反映两者矛盾并不突出。

　　一、收入减速，拖累支出

　　11月公共预算收入同比-5.4％，较前值下降2.3个百分点；公共预算支出同比-0.8％，较前值下降9.0个百分点（图表1）。财政收支增速继续下滑、支出增速降幅更大，这说明了减税加码、赤字加速出现，已经对支出端构成约束，而这显然会加大财政收支平衡以及赤字决算的压力。

　　今年前11个月，累计财政收入占全年预算的比重为94.1％，累计财政支出占全年预算的比重为91.4％，均弱于去年同期，反映财政歉收风险继续加大，且已经在限制支出扩张。这使得累计财政赤字已经达到1.94万亿，占年初预算的81.6％，高于历史同期水平（图表2）。

　　二、减税效应持续释放

　　11月税收收入同比-8.3％，较前值下降3.2个百分点；非税收入同比4.5％，较前值下降6.3个百分点（图表3）。税收增速继续大幅下滑，几个主流税种的拖累都有放大，除了经济减速的原因外，更多与近期减税政策落地有关；非税收入同比增速回落，极低基数对近两期非税增速形成扰动，非税收入累计同比-9.1％，仍为显著负增，反映降费政策的效应仍在陆续释放。具体来看，个税、出口退税、消费税、进口关税对于11月税收增速的拖累比较明显（图表4）。

　　1）个人所得税占比接近10％，同比继续大幅降至-17.3％，对税收同比拉动-1.7％，较前值下降2.1个百分点，与个税起征点在4季度开始上调。

　　2）出口退税占比接近10％，同比大幅升至10.8％，对税收同比拉动-1.2％，较前值下降0.6个百分点，与9月15日开始执行的397项商品出口退税率上调、11月1日开始执行的1172项商品出口退税率上调等有关。

　　3）消费税占比接近10％，同比大幅降至-71.3％，对税收同比拉动-4.8％，较前值下降1.2个百分点。消费税持续走弱，反映时值“双十一”期间，社消零售数据可能不佳。

　　4）进口环节增值税和消费税占比约10％，同比大幅降至6.1％，对税收同比拉动-1.1％，较前值下降2.6个百分点。关税占比2％，同比大幅降至-10.7％，对税收同比拉动-0.3％，较前值下降0.4个百分点。进口关税等增速大降，与中美贸易战情境下的进口关税政策调整有关。

　　此外，增值税与企业所得税维持在负增和对税收收入的拖累状态，也是因为增值税减税与企业盈利下滑的结果。增值税占比超过40％，同比微升至-1.2％，对税收同比拉动-0.6％，较前值上升0.5个百分点。企业所得税占比超过20％，同比升至-9.4％，对税收同比拉动-0.5％，较前值上升2.3个百分点。

　　三、基建托底力度加大

　　11月多项财政支出科目减速，仅科学技术与农林水事务、节能环保、交通运输等基建相关财政支出增速回升（图表5）。这反映基建补短板的力度进一步放大，这与7月下旬以来财政政策积极发力的要求一致。在财政减收风险放大、基建托底诉求增强的环境中，尽管民生、行政等相关的财政支出历来较为刚性，但也面临了一些被基建资金需求所挤出的压力。此外，11月债务付息累计增速继续上升至新高20.6％，反映债务付息压力对财政资金的挤占作用进一步放大。

　　四、土地财政风险放大

　　11月全国政府性基金收入累计同比26.1％，较前值下降2.3个百分点；但全国政府性基金支出累计同比38.2％，较前值下降1.0个百分点（图表7）。其中，11月国有土地使用权出让收入累计同比28.9％，较前值下降3.2个百分点；其安排的支出累计同比42.1％，较前值下降0.4个百分点（图表8）。政府性基金收支减速，尤其是收入增速降幅更大、政府性基金收支平衡压力上升，主要受到地方卖地收入持续走弱的影响，这与房企现金流压力加大、土地流拍增多有关，反映土地财政的维系难度正在加大。