风云君曾经在《风云课堂|巴菲特最关注的财务指标之一：净资产收益率（ROE）》一文中对ROE进行了详细的讲解。

　　文中指出ROE是衡量企业赚钱能力的一个重要指标，并且对ROE进行了拆解，分别从销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面进行了说明，本文不再过多赘述，有兴趣的小伙伴可以前往阅读。

　　今天风云君主要从财务视角谈谈企业的经营特点。

　　通俗点说，企业的本质就是要赚取利润，而ROE及对其拆解分成的三个财务比率则巧妙地揭示了企业赚钱的门道。

　　要么业务或者产品本身很赚钱，要么赚钱速度快，要么善于负债经营。

　　如果一家企业能够把其中之一玩得很溜，而另外两项同时保证不拖后腿，那么这家企业的赚钱能力就会杠杠的，绝不会太差。

　　企业要想赚钱，主要得依靠其自身的经营活动，而要想了解企业的经营状况如何，那么就有必要对企业的经营特性进行有效识别。

　　经营特性看起来很高大上，实际上并不难理解，比如薄利多销，三年不开张、开张吃三年等众所周知的俗语就是对经营特性的精彩表述。

　　世界上没有两片完全相同的树叶，更没有完全相同的两个企业，企业的经营特性千差万别，但并不代表企业的经营特性难以识别。

　　风云君下面就从ROE及杜邦分析的角度来透视并分析下不同企业的经营特性。

　　关于杜邦分析再多说几句：

　　所谓杜邦分析，指的是利用几种主要的财务比率之间的关系，来综合分析企业的财务状况，是一种用来评价企业盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的方法。

　　其基本思想是将企业的ROE逐级分解为多项财务比率的乘积，这样有助于深入分析比较企业的经营业绩。本文分析的依据主要是拆解后的销售净利率、总资产周转率和权益乘数这三个财务比率。

　　采用杜邦分析，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供了方便，同样也为透视企业的经营特性提供了支撑。

　　对ROE进行拆解后的三项财务比率，其中：

　　1、销售净利率反映的是单位营业收入可以转换出来多少净赚的利润，体现出的是企业产品或业务的利润获取能力；

　　2、总资产周转率反映的是单位平均资产所能创造出来多少的销售收入，体现的是企业资产的利用效率和管理水平。

　　3、权益乘数实质上是资产负债率的变体，可以理解为单位净资产的基础上，企业可以撬动多大的额外资产为企业所用，反映的是企业利用外部资本来放大自身经营成果的能力，体现的是企业利用财务杠杆借钱生钱的能力，阿基米德说过，给我一个支点，我可以翘起整个地球，说的就是杠杆的美妙效应。

　　根据拆解后的三项财务比率，大体上可以将企业的经营特性分为以下三大类：高利润率低周转型、低利润率高周转型和杠杆型。

　　一、高利润率低周转型

　　高利润低周转型企业以较高的销售净利率和较低的总资产周转率为特征。

　　这类型企业一般生产的产品差异化比较明显，附加值较高，但具有差异化特性的产品一般有固定的客户使用群体，销售面通常比较窄，这就决定了企业产品卖得并不快，从而企业的资产周转率也较低。

　　这类企业的举例可参见下表：

　　这类企业一般具有三个特点，门槛高、有积累和有定价权，其中：

　　门槛高说的是这类企业做的事不是谁想做就能做成的，比如存在需要执照、需要专利技术、需要独特资源等进入壁垒；

　　有积累指的是这类企业有长期的品牌和业绩的积累；

　　有定价权就是说这类企业掌控着产品定价的权利，调整产品的价格不会对企业销售带来负面影响。

　　符合这三个标准的企业经常分布在医药、软件、先进制造、高端服务等行业。

　　比如白酒行业的贵州茅台，就完全符合门槛高、有积累、有定价权的标准。凭什么一把粮食掺点水能卖到那么贵，而且卖得越贵买的人就越多。

　　这主要因为稀缺二字，生产茅台酒所需的独特的地理位置和酿造工艺，以及历史文化因素影响，并且其经过几十年的积累，形成了自身强大的竞争力和品牌优势，竖立起了高高的门槛和宽广的护城河，而高门槛和长期积累赋予了它定价权。

　　一瓶茅台酒毛利率高达90％，但丝毫不影响它的销量，大家还是买买买，在宴请宾客的餐桌上，摆上一瓶茅台酒，主家通常就会感觉到特别有面子。

　　再比如巴菲特投资的可口可乐公司，人家就靠着一个不可复制的配方，愣是把一份浓缩液卖了一百多年，而且未来还将继续卖下去，利润赚取的能力简直要上天。

　　无论是茅台酒，还是可口可乐，这种不变的配方、不变的工艺等更容易形成积累，就像中国很多传统的东西，几百年来都没有变，积累了深厚的底蕴。

　　与之相反的是，如果企业的产品变化太快，就很难有所积累，比如技术变化太快的高科技行业，一不小心就落后了，即使现在处于领先地位，还总是担心一个不留神就会被同行超越，被变化的时代所遗弃。

　　反映在财务上，这类企业一般具有较高的毛利率。毛利率代表着企业的产品售价相对于成本的溢价能力，换句话说，毛利率反映的是企业产品附加值的高低。

　　这类企业除了毛利率较高，费用的管控能力一般来说相对也较强，比如管理费用、销售费用和财务费用等代表企业运营和筹资能力的期间费用能够得到有效控制。

　　高毛利率低费用率决定着企业相对较高的净利率。

　　跟踪这类企业，要重点看企业的高销售净利率能否得到长期维持，是否会引来同行竞争，是否会发生产品供需关系的改变，而使得企业的这种生意模式不再具有优势，从而导致销售净利率的下滑。

　　另外，如果这类企业的总资产周转率能够得到合理改善，或者是利用一定的财务杠杆，就能够有效提高企业的ROE水平，那么这类企业就会更加顺风顺水，天天数钱的小日子过得简直不要太舒服。

　　二、低利润率高周转型

　　低利润高周转型企业以较低的销售净利率和较高的总资产周转率为特征。

　　这类企业一般经营的业务门槛普遍不高，没有很强的定价权，主要靠成本优势和规模效应领先于竞争对手，抢占市场份额。

　　这类企业由于其业务或者产品通常是比较标准化的，所以面对的消费客户群体相对较广泛，这就决定了企业之间拼的是谁的产品卖得更快，以快取胜，就像古龙的武侠小说里所提及的天下武功，唯快不破。

　　由于这类企业的业务或者产品比较普通，从而企业的销售净利率较低。这类企业的举例可参见下表：

　　这类企业一般分布在商业零售、医药商业、低价食品、低端制造等行业。

　　这类企业一般比较注重铺设销售渠道，扩大产品的销售，提高资产的周转能力和利用水平，提质增效，目的是为了实现取得单位销售收入的成本最低化。

　　比如食品行业的双汇发展，就其商业属性而言，产品根本难以实现差异化，一根火腿肠再怎么折腾也翻不出什么新花样来，所以企业这样的生意模式注定其净利率不会太高。

　　那么这样的企业要想在激烈的市场竞争中胜出，关键就在于企业的规模大小了。

　　企业的规模大了，销售量多了，单位产品所负担的固定资产折旧等刚性成本就会减少，企业的净利率就会有所提升，这样规模的优势就凸现出来了。

　　对于这类企业而言，核心竞争力就是规模效应和成本领先，在较大销售规模的前提下，企业销售净利率每提升一点点，就会给企业带来可观的净利润。

　　所以，如何以更大的规模优势，依靠更精细化的管理水准取得成本优势，在较低净利率水平下实现总资产的高周转，才是这类企业得以生存和发展的基础。

　　相反，如果这类企业同时遭遇到过分投资、产品滞销和现金短缺，那么就比较危险了，刚性成本的居高不下，资产周转的不通畅，销售收入的剧烈下滑，会使得企业的资金链面临巨大考验，如果如上问题没有及时解决，企业可能在危机的泥潭中越陷越深。

　　具备可持续的规模效应和成本领先优势的企业，往往会在其所处的行业中独领风骚，所向披靡，因为这类企业可以利用其自身的优势，通过规模的扩充或者产品的价格战，迅速抢占市场，挤垮竞争对手。

　　三、杠杆型

　　杠杆型企业以高负债率为特征，其生产经营是建立在高负债的基础上的。

　　这类企业经营的核心就是以小博大，其生产运营所需的资源都是借来的。这类企业利用借来的资源投入运营，来撬动更大的经营成果，也就是俗话说的借鸡下蛋。企业借用资源的能力恰恰反映的就是其自身的经营优势。

　　这类企业的举例可参见下表：

　　这类企业主要通过负债等渠道获得经营所需的资源，以银行为例，银行的核心竞争力就是获取更低存款利率的储蓄资金；以地产为例，地产企业就是要能够获得利率较低的贷款资金。

　　正由于此，这类企业的资产负债率通常都比较高。这类企业主要分布在金融、地产等行业，比如银行、券商、保险、房地产开发等企业。

　　这类企业的负债资产占总资产的比重较大，做的是高杠杆的生意，所以风险控制对其来说就显得非常重要，利润倒是其次。

　　假如碰到行业性的周期波动，比如房地产价格的下滑，房地产企业的存货就有减值的风险，这些大额的存货只需几个百分点的减值损失计提，就会对企业的当期净利润造成重大冲击。

　　因此，对于这类企业来说，风险控制永远要摆在第一位，企业控制风险的能力是其长期能够存活的第一法则。

　　四、结束语

　　需要说明的是，销售净利率、总资产周转率和权益乘数等财务比率的高或低都是相对而言，没有一个固定和量化的标准，也没有必要过分纠结，非得再去予以细分。

　　另外企业所具备的经营特性同样是相对的，可能有些企业同时兼顾了各方面的特征，而且企业的经营特性也是动态变化着的，不会总是一成不变，比如当今的企业大佬也是从当初的小企业成长起来的，未来的企业巨头也可能现在还是个小企业，或者还没有诞生呢。

　　分析一家企业的生意模式，要善于抓住企业本质的经营特性，这样才能窥探到企业商业的本质。

　　首先，要先弄清楚企业是靠什么模式赚钱的，是高利润、高周转还是高杠杆，然后着重关注企业的战略规划和管理经营是否与其商业模式相一致。

　　高利润模式重点关注企业的产品定位、差异化营销是否到位，高周转模式主要看其资产运营管理能力、渠道管控能力以及成本控制能力是否良好，高杠杆模式则要注重其风险的管控能力是否有效等。

　　只有做到对企业经营特性的了然于胸，明白企业的赚钱之道，才能对企业的分析做到有的放矢。