11月进出口增速回落，通胀回落；国务院鼓励企业保留就业岗位。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。

　　摘要

　　宏观要闻回顾

• 经济数据：11月出口（以人民币计）同比增长10.2％，进口增长7.8％；CPI同比2.2％，PPI同比2.7％。

• 要闻：李克强主持召开国家科技领导小组第一次全体会议；国务院用返还失业保险费的方式鼓励企业保留就业岗位；国务院再推广一批23项改革举措。

　　资产表现回顾

• 股债大宗一周齐涨，但未来仍将以波动为主。本周沪深300指数上涨0.28％，沪深300股指期货上涨0.49％；焦煤期货本周上涨7.88％，铁矿石主力合约本周上涨3.3％；股份制银行理财预期收益率下跌-6BP至4.34％，余额宝7天年化收益率上涨2BP至2.55％；十年国债收益率下行-7BP至3.29％，活跃十年国债期货本周上涨0.43％。

　　资产配置建议

• 资产配置排序：股票>债券>货币 >大宗。中美贸易谈判将是个复杂且曲折的过程，我们认为在商品贸易领域，双方仍可以达成一定成果，主要原因在于，首先在低产值商品贸易领域，中短期内美国对中国商品的依赖度仍较大，美国需要时间慢慢降低对中国低端产品的依赖性，其次中国已经成型的巨大的非耐用品类消费市场对美国本土出口企业来说较重要，再次全球经济周期出现下行趋势，美国也需要维持国内经济稳定增长。考虑到国内国际经济形势前景、政策导向、以及当前各大类资产的价格水平，我们维持大类资产配置顺序。

　　风险提示：中美贸易谈判出现波折；经济工作会议对明年的政策定调更积极。

　　目录

　　一周概览

　　波动仍将是主旋律

　　要闻回顾和数据解读

　　大类资产表现

　　A股：月历效应叠加春季行情的伏笔

　　债券：不甘心就此沉寂

　　大宗商品：反弹，可能是昙花一现

　　货币类：货基收益率坚挺

　　外汇：人民币本周强势升值

　　港股：与海外的联动更大

　　下周大类资产配置建议

　　一周概览

　　波动仍将是主旋律

　　股债大宗一周齐涨，但未来仍将以波动为主。本周沪深300指数上涨0.28％，沪深300股指期货上涨0.49％；焦煤期货本周上涨7.88％，铁矿石主力合约本周上涨3.3％；股份制银行理财预期收益率下跌-6BP至4.34％，余额宝7天年化收益率上涨2BP至2.55％；十年国债收益率下行-7BP至3.29％，活跃十年国债期货本周上涨0.43％。

　　进出口开始反应贸易摩擦的影响。本周A股指数普涨，从估值变动幅度看，小盘股的估值上行幅度高于大盘股。本周央行在公开市场投放了MLF对冲资金到期，符合我们的预期，由于央行进行了公开市场操作，货币市场拆借利率又重新回落， R007利率周五收于2.58％，GC007利率收于2.67％。本周十年国债收益率下行-7BP，周五收于3.29％。虽然中美官方就贸易摩擦谈判都释放出积极的意向，但是在商品贸易领域之外，美国反而加大了对中国的不合理打击，因此给双方的谈判前景造成了显著的负面影响，在此影响下，本周A股后期明显回落。同时11月我国进出口数据中已经开始体现贸易摩擦的负面影响。

　　貌似温和向好。股市方面，本周A股指数普涨，涨幅较大的指数包括创业板指（0.87％）、中小板指（0.8％）、万得全A（0.8％）；港股方面恒生指数下跌-1.67％，恒生国企指数下跌-2.38％， AH溢价指数上行3.54收于119.58；美股方面，标普500指数本周下跌-4.6％，纳斯达克下跌-4.93％。债市方面，本周国内债市反弹，中债总财富指数本周上涨0.54％，中债国债指数上涨0.67％，金融债指数上涨0.4％，信用债指数上涨0.15％，分级债A上涨0.05％；十年美债利率下行-16BP，周五收于2.85％。万得货币基金指数本周上涨0.05％，余额宝7天年化收益率上行2BP，周五收于2.55％。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨2.36％，收于52.13美元/桶；COMEX黄金上涨2.28％，收于1254美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨3.92％， LME铜下跌-0.79％， LME铝上涨0.26％；CBOT大豆上涨1.26％。美元指数下跌-0.49％收于96.72。VIX指数上行至23.23。本周全球资产价格回暖为主，中美贸易摩擦出现缓和势头带来偏好的外部效应，但是美股依旧下跌。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）

• 中国11月出口（以人民币计）同比增长10.2％，预期12.6％，前值20.1％；进口增长7.8％，预期17.8％，前值26.3％；贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5％，预期2141亿元，前值2336.3亿元。

  【评：中美贸易摩擦的影响开始显现在进出口数据当中】

• 11月CPI同比升2.2％，预期2.4％，前值2.5％；PPI同比升2.7％，预期2.7％，前值3.3％。

  【评：11月通胀有所回落】

• 李克强主持召开部分省（区）政府主要负责人经济形势座谈会，就当前经济形势和明年发展听取意见建议。李克强指出，要保持宏观政策连续性稳定性，根据市场主体需要及时完善政策，把握力度和节奏，精准预调微调，引导市场形成稳定预期；聚焦支持制造业、服务业尤其是小微、民营企业等实体经济，实施更大力度减税降费；适度扩大内需，适应拓展国内市场要求，促进消费供给升级；降低民间投资准入门槛，带动扩大社会投资，推动经济发展和改善民生需要、具备条件的重大项目抓紧开工建设。

  【评：李克强主持召开部分省（区）政府主要负责人经济形势座谈会】

• 李克强主持召开国家科技领导小组第一次全体会议，研究国家科技发展战略规划、促进创新开放合作，推动落实赋予科研机构和人员更大自主权政策。李克强说，科技创新战略布局要更好融入国家发展大局，聚焦突破关键核心技术、培育壮大新动能；要对基础研究加大长期稳定支持，引导企业和社会增加投入，突出“硬科技”研究；发展科技资源共享平台、新型研发机构等创新平台和工业互联网平台。

  【评：李克强主持召开国家科技领导小组第一次全体会议】

• 国务院常务会议决定再将新一批23项改革举措向更大范围复制推广，推动政府股权基金投向种子期、初创期科技企业；通过《中华人民共和国专利法修正案（草案）》，大幅提高故意侵犯、假冒专利的赔偿和罚款额。

  【评：国务院再推广一批23项改革举措】

• 国务院发文提出，对不裁员或少裁员的参保企业，可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50％。发挥政府性融资担保机构作用支持小微企业。充分发挥国家融资担保基金作用，引导更多金融资源支持创业就业。各地政府性融资担保基金应优先为符合条件的小微企业提供低费率的担保支持，提高小微企业贷款可获得性。

  【评：国务院用返还失业保险费的方式鼓励企业保留就业岗位】

• 商务部：对中美在90天内达成协议“充满信心”；中美经贸团队目前“沟通顺畅、合作良好”，双方将从农产品、汽车做起，按照明确时间表、路线图，在知识产权保护、技术合作、市场准入、贸易平衡等方面开展磋商。

  【评：商务部对中美贸易谈判90天内达成成果有信心】

• 央行行长易纲：在经济过热或资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”“软着陆”，实现平稳调整；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，稳定金融市场，增强公众信心；货币政策要根据形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控；妥善把握好金融改革、发展、稳定之间的关系。

  【评：央行表示货币政策的调整要稳、准、并且有预见性】

• 国税总局：尽快提出体现更大规模、更具实质性和普惠性的减税降负政策建议，特别是抓紧研究推进增值税等实质性减税、对小微企业和科技型初创企业实施普惠性税收免除的措施。积极研究相关税收支持政策，特别是针对当前亟需解决的“僵尸企业”处置中遇到的税收问题出台相关政策措施，为企业破产重整成功、恢复正常经营营造良好税收环境。

  【评：将有进一步减税降费措施出台】

• 国税总局答复政协提案：在推进房地产相关税收制度立法与改革过程中，统筹研究房地产交易环节与保有环节的税收政策，发挥税收职能作用，为减少工业用地闲置、服务实体经济转型升级创造良好税收环境。

  【评：房产税的推进速度预计或有所放缓】

• 发改委等多部门联合印发《关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》。跨部门联合惩戒措施包括限制政府性资金支持，对政府性资金申请从严审核，或降低支持力度；失信情况记入金融信用信息基础数据库及互联网征信系统等。

  【评：中国将加大对侵犯知识产权的处罚力度】

• 据券商中国，据统计，公开宣布成立的纾困基金规模合计已经达到4850.5亿元。其中券商主导的纾困基金规模最大、达到2227.5亿元。其次是由地方政府主导的纾困基金、达到1800亿元。

  【评：据统计，公开宣布成立的纾困基金规模合计已经达到4850.5亿元】

• 据经济参考报，目前国家发展改革委、财政部正在配合司法部抓紧起草《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例》，该条例有望年内出台。同时，财政部酝酿出台规范发展实施意见，推广清单式管控，对PPP适用范围做出限制。

  【评：《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例》有望年内出台，或将限制PPP适用范围】

　　大类资产表现

　　A股：月历效应叠加春季行情的伏笔

　　行业以涨为主。本周市场指数普涨，涨幅较大的指数有中证1000（1.8％）、上证红利（1.29％）、上证380（1.21％），涨幅较小的指数包括上证50（0.11％）、中证100（0.13％）、沪深300（0.28％）。行业方面分化明显，领涨的有农林牧渔（3.52％）、餐饮旅游（3.17％）、基础化工（2.69％），领跌的行业有医药（-2.28％）、非银金融（-0.36％）、房地产（-0.2％）。本周主题指数分化，次新股指数继续领跌（-0.99％）。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 5G｜记者6日从工信部获悉，三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。

• 人工智能 | 12月6日下午，上海市徐汇区召开人工智能新高地建设T计划新闻发布会，同时发布了《徐汇区关于建设人工智能产业集聚区的实施意见》，拟借助科创板并试点注册制的契机，支持人工智能及相关企业在多层次资本市场上市、挂牌。

• 云计算｜越来越多的银行开始在金融科技战略上迈出实质性步伐。在这过程中，IT基础设施“云化”是一条必抢的赛道。建设银行、招商银行等已主动出击打造“金融云”平台，并开始向行业输出赋能。

• 维生素 | 近期维生素价格涨势不停，维生素A、维生素E等品种屡创近期新高。

• 医药生物｜12月4日，国家药品监督管理局更新君实生物的特瑞普利单抗（JS001）审评进度为“在审批”，意味着特瑞普利单抗将成为首个获批上市的国产PD-1抗体。

• 人民币升值 | 12月4日，离岸人民币对美元率先发动攻势，连收六道关口，创下9月21日以来的新高，至6.8276；在岸人民币对美元盘中大涨逾500点，截至16点30分报收6.8401，一度升至9月21日以来的新高。当日在岸、离岸人民币对美元均较上周五收盘价涨超千点。

• 物联网｜业界瞩目的"中国移动500万片NB-loT模组招标”尘埃落定。中国移动日前公开发布了中选候选人公示，这一订单由9家企业10款模组瓜分，其中包括广和通、吴通控股、高新兴、日海智能子公司龙尚科技。这次招标是中国移动最近两年较大规模的NB-loT模组产品采购行动。

• 有色 | 商品期货市场一扫此前阴霾，周一出现了国内外期货联袂上涨的盛况。国内市场方面，黑色板块、有色板块以及能源化工板块商品普遍大幅上涨，截至3日日盘收盘，全面跟踪国内商品走势的文华商品指数上涨1.09％至151.37点，文华工业品指数最新报153.02点，涨幅为1.78％。

• 纺织业 | 12月1日和2日，“2018年中国纺织行业投融资论坛暨投融资培训会”在上海举办。被赋予了“创新驱动的科技产业、责任导向的绿色产业和文化引领的时尚产业”的新定位后，纺织工业应加快搭建产融合作平台，积极推进企业上市和并购重组和再融资，加快产融合作进程。这是业界对全面推进我国纺织行业高质量发展的共识。

　　债券：不甘心就此沉寂

　　收益率继续下行。十年期国债收益率周五收于3.29％，本周下行-7BP，十年国开债收益率周五收于3.72％，较上周五下行-12BP。随着十年美债利率的快速下行，中美的利差重新拉开，打开了债市下行的空间。本周期限利差下行-4BP至0.83，信用利差上行2BP至0.94。

　　还有一笔MLF到期。本周央行在公开市场操作对冲了MLF到期资金，预计下周到期的2900亿MLF央行依然会进行适量的对冲。在央行展开公开市场操作之后，货币市场资金拆借利率重归下行，周五 R007利率收于2.58％，交易所资金GC007利率收于2.67％。目前来看，央行仍有志于维持当前的货币政策操作和货币市场利率水平，但考虑到经济基本面已经发生了变化，11月进出口数据中已经开始反应中美贸易摩擦的负面影响，同时通胀数据也开始回落、人民币汇率开始小幅升值，进一步放松了对货币政策的限制。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 深交所：将延长债券质押式回购交易时间至15:30，上交所发布做好债券质押式回购交易时间延长调整准备工作通知。调整后，每个交易日的9:15至9:25为债券质押式回购的开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至15:30为债券质押式回购的连续竞价时间。债券质押式回购的代码段为204***。

• 央行、证监会、发改委发布关于进一步加强债券市场执法工作的意见，强化监管执法，建立统一的债券市场执法机制。

• 财政部、央行1000亿元28天期国库现金定存中标利率4.02％。

　　大宗商品：反弹，可能是昙花一现

　　经济依然不好，谈判波折重重。本周商品期货指数上涨3.52％。从各类商品期货指数来看涨多跌少，上涨的有煤焦钢矿（8.83％）、化工（4.07％）、非金属建材（2.75％）、有色金属（0.77％）、贵金属（0.73％），下跌的包括谷物（-4.15％）、油脂油料（-1.55％）、能源（-0.03％）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纤板（18.72％）、焦炭（8.87％）、PTA（7.76％），跌幅靠前的则有玉米（-4.21％）、淀粉（-3.57％）、连豆（-3.49％）。11月经济数据出现了明显的下行，同时中美贸易摩擦谈判有波折，预计本周大宗的反弹难以持续。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 近期国内纯碱价格稳步上涨，尤其重质纯碱提涨明显。12月6日，重质纯碱价格指数2167元/吨，近一周上涨5.81％，并再次创下年内新高。

• 近期维生素价格涨势不停，维生素A、维生素E等品种屡创近期新高。12月5日，维生素A报价536元/公斤，较上日涨5.1％，近一个月涨幅高达108.56％；维生素E报价43.2元/吨，较上日涨1.89％，近一个月涨幅20％。

• 4+7带量采购预中选结果出炉，中选品种大幅度降价。其中恩替卡韦降价90％，恒瑞厄贝沙坦降价60％。京新药业氨氯地平以0.14元的价格获得预中选资格。正大天晴恩替卡韦分散片以0.62元的价格获预中选资格。

• 业内透露，受环保限产形势影响，华东长三角地区的水泥、熟料价格近日强势大涨，均价达到每吨529元，部分地区甚至突破600元。

• 欧佩克代表称，闭门会议结束，没有达成具体的减产幅度，将于周五与非欧佩克国家继续磋商。俄罗斯至今为止未能支持沙特提出的减产至少100万桶/日的建议，部分欧佩克+成员国认为会议将不会达成协议，俄罗斯不会真正减产；但也有消息人士认为即使俄罗斯只同意“象征性减产”，欧佩克+也能达成整体协议。

• 同煤、晋煤、阳煤、潞安、晋能、伊泰、蒙泰、冀中能源等11家大型煤炭集团与华能、大唐、华电、华润电力等19家大型电力、钢铁、建材和化工用户企业签订了煤炭中长期合同，合同总量3.1亿吨。

• 中钢协：11月中旬重点钢企粗钢日均产量195.15万吨，旬环比增加3.51万吨，增长1.83％；截至11月中旬末，重点钢铁企业钢材库存量为1327.11万吨，旬环比增加104.23万吨，上升8.52％。

　　货币类：货基收益率坚挺

　　利率有上行趋势。本周余额宝7天年化收益率上行2BP收在2.55％；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-8BP收于4.34％。本周万得货币基金指数上涨0.05％。当前货币基金收益率已经连续约两周时间稳定在3％左右波动，临近年底，预计部分货币基金有释放收益吸引跨年资金的需求，预计货基收益率或仍较为坚挺。

　　外汇：人民币本周强势升值

　　人民币兑美元中间价本周下行-693BP，至6.8664。本周人民币对美元中间价升值，对大部分货币的汇率皆升值，本周人民币对兰特（3.85％）、澳元（2.19％）、卢布（1.83％）、加元（1.82％）、欧元（1.11％）、英镑（1％）、美元（1％）、韩元（0.95％）、瑞郎（0.68％）、林吉特（0.44％）、日元（0.39％）升值。虽然中美双方就贸易摩擦谈判达成了一定程度上的共识，但是中美贸易摩擦的问题远没有解决，但本周人民币汇率率先升值，反应了国内外对贸易谈判达成成果的预期依然较为乐观。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 2年期与10年期美债收益率差收窄至11个基点，为11年来的最低水平。

• 中国11月外汇储备30617亿美元，环比增加86亿美元，终结三连降，预期30440亿美元。

　　港股：与海外的联动更大

　　跟随国际股市下跌。本周恒生指数下跌-1.67％，恒生国企指数下跌-2.38％， AH溢价指数上行3.54收于119.58。行业方面跌多涨少，领涨的行业有公共事业（0.5％）、消费者服务业（0.21％），领跌的行业有消费品制造业（-3.88％）、能源业（-3.05％）、金融业（-2.55％）。本周南下资金总量-7.03亿元，同时北上资金净流入125.82亿元。我们预计美股仍将以下跌为主，在国际资金定价权的主导下，预计港股也难逃调整的趋势。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 美联储经济状况褐皮书：绝大多数地区以温和的速度扩张；绝大多数地区的物价以温和的速度上扬；达拉斯与费城增速录得放缓；消费者支出保持稳定；关税问题对制造商而言仍然值得担忧；调查提及到因关税导致的成本增长问题有所蔓延。

• 美联储发布11月8日贴现利率会议的纪要：地方联储的主管们仍然看好美国经济前景；美国劳动力市场继续趋于紧俏；数个地方联储的主管们认为开支和信心保持强劲；特朗普贸易政策仍然是部分地方联储的一个顾虑。

• 美国财长努钦：不把市场看作反应经济未来发展的信号，GDP和通胀数据才是最重要的信号；虽然房市疲软，但美国经济总体强劲。

• 美国10月贸易逆差555亿美元，逆差规模创2008年10月以来新高，连续第五个月扩大，预期逆差550亿美元，9月逆差由540亿美元修正为546亿美元。

• 法国财长：2019年不会征收新的燃油税；法国不会重启财富税计划；如果欧盟不实施数字税，法国将单独实施。

• 日本央行行长黑田东彦：长期看延长宽松令金融机构盈利承压、损害金融中介功能，目前还没有迹象表明银行有承担过度风险的迹象；央行内部正研究调整利率的影响；日本通胀预期维持平缓；中长期通胀预期没有上升，潜在通胀水平在1％左右徘徊。

• 加拿大央行行长波洛兹：需要理解当下经济的发展；拒绝就加息速度给出时间规划；不会回答是否考虑因油价冲击而降息；很难相象类似于2015年的经济冲击再次发生；对近期长期国债收益率的下行感到惊讶。

• IMF主席拉加德：美联储或稍稍放慢加息速度；贸易问题对全球经济构成影响。

• 加拿大央行维持利率在1.75％不变，符合预期。加拿大央行决议声明：可能存在增长空间；利率需要上升至“一个中性区间”；预计CPI将在接下来几个月内放缓程度超过预期；全球经济扩张正在放缓，大体与此前预测一致；数据显示，进入第四季度，加拿大经济增长动能有所减弱。

• 欧元区各政府同意进行货币改革。欧元区改革草案：欧洲稳定机制将启动欧盟政府和信用机构间的对话；欧元区将在发债领域引入单肢集体行动条款。

• 意大利政府可能对天然气车和柴油车征税。意大利政府领导人就预算案问题进行会晤，其中没有财长特里亚。

• 欧元区三季度GDP同比终值增1.6％，预期增1.7％。德国10月工业产出环比降0.5％，预期升0.3％。英国11月Halifax房价指数环比降1.4％，预期升0.2％。

　　下周大类资产配置建议

　　贸易摩擦的影响和通胀下行一同到来。11月出口（以人民币计）同比增长10.2％，预期12.6％，前值20.1％；进口增长7.8％，预期17.8％，前值26.3％；贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5％，预期2141亿元，前值2336.3亿元；CPI同比升2.2％，预期2.4％，前值2.5％；PPI同比升2.7％，预期2.7％，前值3.3％。11月以美元计中国进出口增速明显下降，表明贸易摩擦已经反映在进出口当中，但由于人民币贬值，因此人民币计进出口增速下滑不显著，但是我们认为整体来看，中美互加关税落地前的赶订单行为已经完成，预计中国的进出口数据将开始于全球贸易趋势保持一致。同时通胀增速开始下滑，也反映出国内的需求依然不算强劲。

　　还是要办好自己的事情。近期各部委依然在落实此前布置的经济工作，同时待12月中下旬，政治局会议和经济工作会议就明年的经济形势和经济工作定调，预计将就政策导向有更明确的定调。我们认为明年上半年国内不得不解决的问题包括但不限于以下几个：地方政府债务的处理以及新增债务的明确规定，货币政策的力度和导向是否需要继续微调，财政政策加快落地已经出台的减税等措施并且就下一步积极的财政政策导向明确方向，中美贸易谈判的进展和预期能够在商品贸易领域达成的成果。

　　道阻且长，行则将至。中美贸易谈判将是个复杂且曲折的过程，我们认为在商品贸易领域，双方仍可以达成一定成果，主要原因在于，首先在低产值商品贸易领域，中短期内美国对中国商品的依赖度仍较大，美国需要时间慢慢降低对中国低端产品的依赖性，其次中国已经成型的巨大的非耐用品类消费市场对美国本土出口企业来说较重要，再次全球经济周期出现下行趋势，美国也需要维持国内经济稳定增长。考虑到国内国际经济形势前景、政策导向、以及当前各大类资产的价格水平，我们维持大类资产配置顺序。维持大类资产配置顺序：股票>；债券>；货币>；大宗。

　　风险提示：中美贸易谈判出现波折；经济工作会议对明年的政策定调更积极。