投资要点

　　股市资金面

　　（一）成交量：两市成交量较前一周明显缩小4971.97亿元

　　上周两市成交金额合计1.38万亿，其中上证成交5716.55亿，深证成交8041.81亿。受G20会议具有不确定性因素影响，上周指数呈现出震荡走势，沪深两市成交量较前一周明显缩小4971.97亿元。

　　（二）行业周涨跌情况：农林牧渔板块周涨幅2.6％居于行业首位

　　申万一级行业中，有15个行业实现上涨。农林牧渔板块周涨幅2.6％居于首位，涨幅居前的板块还有电气设备、食品饮料等；跌幅较大的板块有钢铁、家用电器、商业贸易、综合采掘，钢铁板块跌幅最大为4.07％。

　　（三）陆股通：陆股通再度净流入，规模为109.9亿元

　　陆股通再度净流入，规模为109.9亿元。其中，沪股通净流入85.7亿元，深股通净流入24.1亿元，陆股通累计净买入额为6255.91亿元。

　　（四）融资余额：融资余额略有下降

　　上周两市融资余额下降66.8亿元至7621.10亿元，融资余额略有下降。

　　（五）IPO：本周有2家公司进行新股申购，预计募资总额8.5亿元

　　（六）二级市场增减持：本期净增持0.71亿元，累计增持37.39亿，累计减持36.68亿

　　货币政策、利率与汇率

　　（一）央行连续27个交易日未开展逆回购，年底降准概率大增

　　截至12月3日，央行已连续27个交易日没有进行逆回购操作。这并不意味着货币政策边际上趋紧，“锁短放长”可能是央行的一个政策倾向，因为银行间市场流动性充裕，但实体经济融资依旧困难。年底，央行再度降准的可能性大幅提升。

　　当前货币政策的核心不在数量投放而在于利率传导。在经济下行压力增大的驱动下，央行更倾向于优化流动性结构。逆回购操作通常用于解决短期的资金问题，短期宽松的资金也容易流入房地产和融资平台而不是实体经济，所以央行可能此次在暂停逆回购操作观望市场数日后选择进行降准，为市场提供长期流动性，以达到更好支持实体经济的目的。

　　虽然年内央行已四度降准，但准备金率仍存在较大下调空间。可以预见，货币政策进一步放松，对股市将形成一定的支撑。

　　（二）利率：银行利率略有提升，国债利率持续下降

　　上周银行间利率略有提升。R007收于3.45％，DR007收于2.77％。国债利率持续下降，10年期国债利率降至3.35％。

　　（三）汇率：外部风险缓释，人民币贬值压力明显缓和

　　近期压制人民币的外部风险明显缓和，主要体现两个方面：其一，美联储释放出偏鸽派的信号，预计12月美联储会议上会下修未来的加息路径，美元会承压，人民币贬值压力缓和；其二，G20峰会结果偏积极，中美经贸关系得到阶段性缓和，会增强资金对中国经济的信心，有利于人民币企稳走强。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下为正文部分

　　一、股市资金面

　　（一）成交量：两市成交量较前一周明显缩小4971.97亿元

　　上周（11月26日-11月30日）两市成交金额合计1.38万亿，其中上证成交5716.55亿，深证成交8041.81亿。受G20会议具有不确定性因素影响，上周指数呈现出震荡走势，沪深两市成交量较前一周明显缩小4971.97亿元。

　　（二）行业周涨跌情况：农林牧渔板块周涨幅2.6％居于行业首位

　　申万一级行业中，有15个行业实现上涨。农林牧渔板块周涨幅2.6％居于行业首位，涨幅居前的板块还有电气设备、食品饮料、通信、有色金属；跌幅较大的板块有钢铁、家用电器、商业贸易、综合采掘，钢铁板块跌幅最大为4.07％。

　　（三）陆股通：陆股通再度净流入，规模为109.9亿元

　　上周（11月26日-30日）陆股通再度净流入，规模为109.9亿元。其中，沪股通净流入85.7亿元，深股通净流入24.1亿元，陆股通累计净买入额为6255.91亿元。

　　（四）融资余额：融资余额略有下降

　　上周（11.26-11.30），两市融资余额下降66.8亿元至7621.10亿元，融资余额略有下降。

　　分行业来看（申万一级行业），上周仅有色金属、家用电器、综合三个行业融资净买入额为正，融资净买入额分别为0.5亿、0.2亿、0.2亿。

　　（五）IPO：本周有2家公司进行新股申购，预计募资总额8.5亿元

　　本周有2家公司进行新股申购，发行数量合计6520万股，预计募资总额8.5亿元。

　　（六）二级市场增减持：本期净增持0.71亿元

　　本期（11.26-12.02）二级市场净增持0.71亿元，上期二级市场净减持25.13亿元，本期累计增持37.39亿，累计减持36.68亿。增持金额前五的个股为：通威股份、上海银行、*ST尤夫、新希望、申通快递；减持金额前五的个股为：高新兴、周大生、兆易创新、中新赛克、美年健康。

　　二、货币政策、利率与汇率

　　（一）央行连续27个交易日未开展逆回购，年底降准概率大增

　　截至12月3日，央行已经连续27个交易日没有进行逆回购操作。我们认为，这并不意味着货币政策边际上趋紧，“锁短放长”可能是央行的一个政策倾向，因为银行间市场流动性充裕，但实体经济融资依旧困难。年底，央行再度降准的可能性大幅提升。

　　暂定逆回购操作在今年不是首次，今年下半年有四次连续暂停逆回购操作。本次央行暂停逆回购可能是出于以下三个方面：一是当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平；二是市场利率依然保持低位平稳运行；三是观望市场反应为进一步降准做铺垫。

　　通常来讲，央行暂停逆回购操作会收紧资金的流动性导致利率的上行，11月上旬暂停逆回购操作之初，利率的短暂上行确实做出了相对应的反映，但是截止到11月月末，虽然也受到了月末财政支出、缴税等影响，利率总体而言仍然保持平稳，并未出现如往常所示规律的持续上行。

　　当前货币政策的核心不在数量投放而在于利率传导。进入2018年以来，虽然流动性投放增大但货币政策效果传导受阻，随着经济下行压力的不断加大，大量小微、民营企业面临融资难和融资贵的问题。所以在经济下行压力增大的驱动下，央行更倾向于优化流动性结构。逆回购操作通常用于解决短期的资金问题，短期宽松的资金也容易流入房地产和融资平台而不是实体经济，所以央行可能此次在暂停逆回购操作观望市场数日后选择进行降准，为市场提供长期流动性，以达到更好支持实体经济的目的。

　　虽然年内央行已四度降准，但准备金率仍存在较大下调空间。以大型存款类金融机构为例，自2011年以来，准备金率从21.5％的高位降至目前的14.5％，不过仍旧大幅高于6％的低点，也大幅高于发达国家2％以下的较低准备金率。在1999年至2003年的较长一段时间内，存款准备金率为6％。可以预见，货币政策进一步放松，对股市将形成一定的支撑。

　　（二）利率：银行利率略有提升，国债利率持续下降

　　上周（11月26日-11月30日）银行间利率略有提升。R007收于3.45％，DR007收于2.77％。

　　上周（11月26日-11月30日）国债利率持续下降，10年期国债利率降至3.35％。

　　（三）汇率：外部风险缓释，人民币贬值压力明显缓和

　　近期压制人民币的外部风险明显缓和，主要体现两个方面：其一，美联储释放出偏鸽派的信号，我们预计，在12月的美联储会议上会下修未来的加息路径，美元会承压，人民币贬值压力缓和；其二，G20峰会结果偏积极，中美经贸关系得到阶段性缓和，会增强资金对中国经济的信心，有利于人民币企稳走强。