发生了什么？

　　12月3日周一，2年期美债收益率涨3.46BP，报2.8211％；3年期美债收益率涨2.77BP，报2.8274％；5年期美债收益率涨0.5BP，报2.8175％；10年期美债收益率下跌1.82BP，报2.9697％。其中，3年期美债收益率一度高于5年期美债收益率1.4BP，3年期美债收益率与5年期美债收益率倒挂，这是自2007年以来的首次；而2年期与10年期之前的利差也缩窄，不足15BP。

　　怎么回事？

　　按常理来说，债券到期时间越长，其收益率越高，因为债券收益率包括当前的基础利率以及风险溢价，而到期时间越长意味着受到当前利率的波动越大，对于购买长期债券的投资者风险越大，所以通常而言，长期债券的风险溢价要高于短期债券。

　　如果债券收益率曲线出现倒挂，即短期收益率高于长期收益率，意味着市场对未来收益的期望降低，长期债券需求增加，使得长期收益率降低。一般来说，收益率曲线发生倒挂的时候基本预示着经济衰退将要到来。同时，收益率曲线发生倒挂后，使得一些公司短融需要付出更多的融资成本，压制了投资需求，进一步促使经济下滑。

　　而在周一，3年期美债收益率高于5年期美债收益率，自2007年以来，美国国债收益率首次发生倒挂，市场纷纷表示，衰退可能就要来临了。但是真的是这样的吗？

　　需要恐慌吗？

　　我们分析认为，本次收益率曲线倒挂不需要过度的去解读。原因有三点：

　　首先，市场对于3年期和5年期的收益率倒挂并不看重，主要还是要关注于2年期-10年期的收益率倒挂以及10年期-30年期收益率倒挂。尤其是目前2年期-10年期的利差已经不足15BP，所以未来我们需要关注其的发展情况。

　　其次，目前美联储正处于加息的周期中，从历次美联储加息周期来看，2年期-10年期利差都会逐步缩小甚至出现负利差，即2年期-10年期收益率倒挂。其主要原因在于相比于长期债券，短期债券对于加息更为敏感，也意味着短期利率上升的越快，使得长短期利率扁平化。而就如同上文所说的目前2年期-10年期利差已经不足15bp，我们预测如果其他因素不变的话，美联储再加息两次左右就会出现2年期-10年期收益率倒挂。当然，其他因素包括美联储的缩表，以及其他国家可能退出QE，以及美国继续增加的赤字，因为均会影响长期美债的供求，进一步促使长期收益率上涨。

　　最后，美国ISM今天公布数据显示，美国11月制造业PMI为59.3高于前值和预期的57.5，其中新订单指数为62.1高于前值的57.4，而就业指数为58.4也高于前值的56.8。美国经济的先行指标PMI数据良好，表明目前美国经济扩张比较强劲，目前尚未出现衰退的迹象。

　　所以我们认为，本次3年期-5年期收益率倒挂投资者无需过多紧张和恐慌。