2.市场利率对股票市场有显著影响

　　市场利率对股票市场也有显著影响，具体表现为资金松紧效应和机会成本效应。从资金松紧效应角度看，平均而言一个年度内回购利率最低值一般出现在第二季度，而第二季度也是一年中股票价格平均点位最高的，此后随着平均回购利率的上升，资金面越来越紧，股票市场平均表现越来越差（参见图8）。从机会成本效应角度看，利率（债券收益率）与股价指数是正相关的，随着宏观经济向好，经济主体可以且愿意承担更高的资金成本，利率或债券收益率上升，股票市场也不断上涨。2007年10月8日至2009年4月24日，上证指数与新富长期国债收益率指数显著正相关，相关系数为0.7951（显著性＝1.6973）。

　　图8 1997-2010年上证指数在年度内的平均点位

　　3.通胀形势不同的国家，法定利率对股票市场的影响不同

　　普通投资者对加息、加息周期、减息、减息周期非常关注，但我们的实证研究表明，法定利率与股价指数可能正相关，也可能负相关，具体来说，取决于以下几点：一是通胀率。一般说来，通胀不严重的国家，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅正相关，通胀严重的国家，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅负相关。二是通胀峰值相对M1增长率峰值的时滞。时滞越短，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅可能正相关，时滞越长，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅可能负相关。三是宏观调控水平。在没有严重通胀的情况下，宏观调控超前的国家，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅可能正相关，宏观调控滞后的国家，股价指数同比涨幅与法定利率同比涨幅可能正相关。

　　中国股票市场与一年期法定存款利率相关关系不显著。1987年10月-2010年12月上证指数与基准利率间的关系参见图9（1990年12月以前的上证指数是根据静安指数模拟计算得来）。1988年10月至2010年12月上证指数同比涨幅与一年期法定存款利率（中国的基准利率）同比涨幅相关性极不显著，相关系数为-0.0075（显著性=0.9036）。1987年10月至2010年12月，在股票市场8个上涨周期中，基准利率上调的有2次，下调的有4次，不变的有2次；在股票市场9个下跌周期中，基准利率上调的有3次，下调的有2次，不变的有3次，还有1次先上调后下调。

　　图9 1987年10月至2010年12月上证指数与一年期存款利率关系图

　　美国股票市场与联邦基金目标利率间正相关（参见图10）。1991年7月至2010年12月，道琼斯工业平均指数同比涨幅与联邦基金目标利率同比涨幅间显著正相关，相关系数为0.2490（显著性＝1.1850）。这与人们通常想象的不同，很多投资者认为进入加息周期，股票市场表现就会不好，美国的情况正好相反。在通胀不是很严重时，经济向好，基准利率不断上调，股价指数也不断上涨；当经济不好时，基准利率不断下调，股价指数也随着经济景气向下而下跌。

　　图10 1991年7月-2010年12月美国股票市场与联邦基金目标利率

　　日本股票市场与日本央行贴现率间正相关（参见图11）。1972年10月至2010年12月，日经225指数同比涨幅与日本央行贴现率同比涨幅间正相关，相关系数为0.0789（显著性＝0.0959）。

　　图11 1972年10月-2010年12月日经225指数与日本央行贴现率

　　英国股票市场与英国再回购利率间显著正相关（参见图12）。1984年4月至2010年12月，伦敦金融时报100指数同比涨幅与英国再回购利率同比涨幅的相关系数为0.2674（相关性的显著性＝1.8629）。

　　图12 1994年4月-2010年12月伦敦金融时报100指数与英国再回购利率

　　韩国股票市场与韩国基准利率间微弱正相关（参见图13）。1999年5月至2010年12月，韩国综合指数同比涨幅与韩国基准利率同比涨幅的相关系数为0.1096（相关性的显著性＝0.2181）。

　　图13 1999年5月-2010年12月韩国综合指数与韩国基准利率

　　俄罗斯股票市场与俄罗斯再融资利率间显著负相关（参见图14）。1995年9月至2010年12月，俄罗斯RTS指数同比涨幅与俄罗斯再融资利率同比涨幅的相关系数为-0.5879（相关性的显著性＝2.2888）。俄罗斯曾长期遭受恶性通胀，这时法定利率不断上调，年利率甚至高达100％、200％，这对经济和股市都是很不利的，1990年代前半期的中国也是如此，恶性通胀国家法定利率与股价指数显著负相关。

　　图14 1995年9月-2010年12月俄罗斯RTS指数与俄罗斯再融资利率

　　印度股票市场与印度再回购利率间显著正相关（参见图15）。2000年8月至2010年12月，印度孟买Sensex30指数同比涨幅与印度再回购利率同比涨幅的相关系数为0.2344（相关性的显著性＝0.0124）。

　　图15 2000年8月-2010年12月印度孟买Sensex30指数与印度再回购利率

　　印度尼西亚股票市场与印度尼西亚基准利率间显著负相关（参见图16）。2004年11月至2010年12月，印尼雅加达综合指数同比涨幅与印度尼西亚基准利率同比涨幅的相关系数为-0.3767（相关性的显著性＝0.0025）。

　　图16 2004年11月-2010年12月印尼雅加达综合指数与印度尼西亚基准利率