能否用ROE高就判断一家公司好？或者说，能否凭某项财务指标判断一家公司是否是好公司？

　　哲学做的工作无非是概念的明晰。在这里，风云君从净资产收益率的定义，详细分析ROE这个指标：

　　净资产收益率=净利润/净资产。

　　一、净利润的分析

　　净利润=收入-成本-三项费用-税收

　　由于权责发生制和现金收付制的差异，而且财务报表编制本质是分类和匹配的工作，具有很强的主观性，这意味着净利润有很大的人为操作空间。

　　很多会计的处理方式会影响到净利润：

　　1、收入的确认

　　2、坏账的计提

　　3、成本和收入的匹配

　　4、成本的核算

　　5、折旧摊销

　　6、费用化&资本化

　　7、成本法变更为公允价值法

　　8、商誉的减值

　　9、关联交易

　　10、递延收益

　　风云君曾在《风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何识别财务舞弊》指出财务造假的方法，这些方法都可以使得净利润增加，比如尔康制药虚增利润后，2016年的ROE是22.00％。

　　而且净利润具有欺骗性，赚的利润变成资产，和赚的利润都是现金，是完全不同的概念。

　　风云君也在《风云课堂 | 价值投资三部曲之:如何选出优质公司》中指出利润含金量的重要性，比如没啥投资价值的晨鸣纸业2017年ROE是15.80％。

　　二、净资产的分析

　　1、资产的角度

　　净资产=总资产-负债

　　（1）总资产

　　会计财务报表上绝大多数资产使用的是历史成本记账法，因此总资产并不可靠。资产如应收账款、存货、固定资产、商誉、金融资产等，如果不及时根据实际风险进行减值，则很有可能虚增资产。

　　（2）隐性负债

　　负债最怕上市公司表外有隐性负债，隐性负债指企业隐瞒在表外，包括对外担保、质押（股权、房产、应收账款）、融资租赁、民间借贷（典当、P2P、小额贷）等。

　　（3）财务风险

　　净资产收益率=净利率*资产周转率*权益乘数。根据ROE的展开公式，权益乘数越高，即杠杆率越高，净资产收益率就越高。很明显，ROE指标并没有考虑到高负债的风险。

　　2、结构的角度

　　在没有回购库存股的假设下：

　　净资产=实收资本+资本公积+留存收益

　　如何理解净资产？净资产的来源：股东投的钱和后续企业赚的钱。

　　影响到净资产的因素同样很多是人为主观因素影响：

　　（1）实收资本

　　实收资本如果是现金实缴是真实的，但如果是资产入股则涉及到资产的评估，资产包括房产、机器设备、技术、品牌等固定资产和无形资产，资产的评估也是人为主观的。

　　（2）资本公积

　　资本公积是实收资本的投资超额部分，如果现金入资则是真实，如果是资产入资同实收资本。

　　（3）留存收益

　　留存收益=净利润-分红，而净利润又不可靠。此外，大量现金在账上可能导致ROE下降，而分红和回购能提升ROE。

　　经过以上分析，我们可以得出一个结论：分子净利润和分母净资产都是可以人为操纵的，因此净资产收益率（ROE）并不是一个很可靠的指标。

　　财务指标的不可靠性来源于财务报表的不可靠性，财务报表是否可靠，前提基于公司治理是否完善，管理人员是否诚信。

　　三、财务报表的局限

　　世界实际上是永恒的生成，但为了处理具体的事物，人们不得不把生成变成存在，即用理性将生成的某一部分暂时定格固定。

　　尽管这么做是扭曲了生成，但对于我们的理解却是必要的。

　　就像对生命的把握一样，我们可以从整体直觉上去感受体会生命的美妙脉动，也可以从抽象化空间化的时间去理解。

　　同样，对音乐的理解一样，我们既可以从整体感觉上体会音乐的情感表达，同样也可以从旋律、和声、曲式、调式去理性分析作品。

　　理性没有出发点或者说参照体系是无法做出分析的，会计本质就是对企业发展的暂时定格，构建了一个对象化的分类系统。这样才能提供定量分析的基础，但同时也忽略了财务报表之外最重要的商业本质。

　　财务报表本身也有很大的局限性，会计的基本假设是什么？

　　会计基本假设包括会计主体、持续经营、会计分期和货币计量。

　　1、主体假设

　　主体假设是把一家公司视为主体，这样往往会忽略上下游的互动。有时候，需要从宏观角度才能理解公司的商业本质。

　　比如三聚环保如果单独一家公司只能看出应收账款多，但如果从产业链角度则可看出固定资产出表的本质：融资给客户投产变成应收账款虚增利润。

　　风云君曾在《永泰能源780亿债务爆雷幕后：视一切规则如儿戏》指出：

　　在A股有一类企业，上市公司作为集团公司的子公司承担部分业务，集团自身业务极其复杂和多元化，且与上市公司发生诸多关联业务。

　　比如乐视集团的乐视网、神雾集团旗下的神雾环保和神雾节能、盾安集团旗下的盾安环境和江南化工、湖北宜化集团的湖北宜化和双环科技等等。

　　这些上市公司不能单独作为一个主体进行分析，而应该将集团整体业务和风险考虑进来，额外重点研究其关联交易。

　　2、持续经营

　　我们分析价值时候往往都是以持续经营为前提，但是企业是有生命周期，有些因为负债过高或经营不善倒闭，有些业务本身就蕴含非常大的风险，持续经营的假设就难以存在。

　　3、分期假设

　　按年来编制财务报表，不是很适用于业绩随周期波动的企业（大宗商品）、前面亏损的互联网企业、一次性固定资产投入的企业、开发产品周期长（游戏）、产品折旧加速的企业（影片）。

　　4、货币计量

　　只能考虑到货币可以计价的财务状况，更多企业文化、无形资产、品牌专利、商业模式、技术优势、管理效率、组织创新等要素无法体现，尤其当一个企业处于天使创业初期无法用货币计量来估值。

　　四、结束语

　　经过以上的思考可以得出，基于会计报表只提供部分有效信息，而理解一个公司仍需要更多的信息去研究和判断。

　　试图单纯通过财务量化指标去选股，而不去真正研究并理解公司商业发展的本质，是一件很危险的事。