货币政策对股票市场、债券市场、房地产市场和大宗商品市场都有显著影响。其实，货币政策工具和资产市场都只是宏观经济体系的一部分，宏观经济直接或间接（通过货币政策）决定了资产市场运行的大方向。资产市场的运行又为货币政策操作提供了很多有用的信息。我们建议货币政策宜主要关注实体、整体经济金融形势，而资产价格失衡问题主要要靠结构性政策来解决。

　　一、货币政策对资产市场的影响

　　资产市场种类繁多，其中股票市场、债券市场、房地产市场和大宗商品市场规模较大、有代表性。尤其是股票市场，人们关注较多，稍作重点分析。

　　（一）货币政策对股票市场的影响

　　1.新兴市场国家M1增长率变动方向决定了股票市场运行的方向

　　股票市场运行的大框架主要是由宏观经济基本面决定的，而具体运行细节往往与技术面有一定联系。实证研究表明，影响中国股票市场最显著的宏观经济变量是M1的增长率（实证研究表明，M1增长率与物价上涨率关系较为密切，M2增长率与经济增长率关系较为密切），M1增长率在很大程度上决定了股票市场的运行方向，而且M1增长率是先行指标，平均领先股票市场2个月左右见顶或见底（参见图1）。只要M1加速增长，这些货币如果进入实体经济领域，将导致物价上涨、产销率上升、公司效益趋好，这会导致上市公司股票价格上涨；这些货币如果进入虚拟经济领域，将直接导致资产价格上涨。大盘股、周期股与宏观经济和M1增长率的联系更为密切。我们认为，2008年11月份之后的M1增长率持续上升，是2008年11月以来本轮股票市场大幅反弹的最重要原因，2010年1月份之后M1增长率不断回落，是2010年大盘股表现较弱的根本原因。

　　M1增长率持续上升并不一定意味着股票市场一定是牛市，M1增长率上升环境中股票市场可能是牛市，也可能是大盘股较强的平衡市（如2002年1月至2004年3月）。同样，M1增长率持续下降并一定意味着股票市场一定是熊市，M1增长率下降环境中股票市场可能是熊市，也可能是大盘股较弱的平衡市（如1997年5月至1998年6月）。

　　图1 1987年10月-2010年12月M1增长率与大盘股20指数关系

　　从国外的情况来看，M1增长率也大致与股价指数呈正相关关系，且发展程度越低的国家，相关性越显著。各国依相关性的显著性排名，依次为泰国、印度、台湾、香港、日本和美国（参见图2、图3、图4、图5、图6和图7）。美国、日本等发达国家（或地区）M1增长率与股价指数相关性较中国弱的可能原因有：一是M1的定义不同，如香港，M1包括市民持有的法定货币和硬币加上持牌银行的客户本、外币活期存款，美国的M1由流通中现金和支票账户存款以及旅行支票构成；二是国内投资渠道的广度和深度不同；三是金融市场开放度不同。

　　图2 1989-2008年泰国SET指数与M1增长率

　　图3 1989-2008年印度SENSEX指数与M1增长率

　　图4 1989-2008年台湾TWSE指数与M1增长率

　　图5 1998-2008年香港恒生指数与M1增长率

　　图6 1989-2008年日本日经225指数与M1增长率

　　图7 1974-2007年美国道琼斯指数与M1同比增长率