核心观点：政策暖风频吹，A股独立行情有望延续

　　热点跟踪：金融条件仍偏紧，基建政策略有见效

　　（1）当前金融条件依然偏紧。10月M1同比增长2.7％，增速比上月下降1.3个百分点，是2014年以来的最低水平；10月M2同比增长8％，增速比上月下降0.3个百分点，是历史最低水平；10月社融存量同比增长10.2％，也是有数据以来的最低水平。一方面说明，货币政策的放松力度还不够，不足以扭转金融条件收紧的局面；另一方面也说明，在经济下行压力增大的背景下，银行惜贷明显，而且金融监管仍然对政策的传导产生一定的阻力。

　　（2）基建政策略有见效，经济下行压力还需更多稳增长政策对冲。10月基建投资累计同比增长3.7％，增速比1-9月回升0.4个百分点，这是今年基建投资快速下滑后首次出现回升，表明从7月底以来实施的稳基建的政策开始略微见效。需要注意到，房地产投资有所下行，消费下滑势头仍在延续，整体经济下行的压力依然较大，未来需要更多稳增长的政策快速出台，这也是市场能否走稳的至关重要因素。

　　市场前瞻：政策暖风频吹，A独立行情有望延续

　　昨日，美股三大股指继续下跌，道指跌0.81％、标普500指数跌0.76％、纳斯达克指数跌0.9％。在流动性方面，受税期、中央国库现金管理到期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平，2018年11月15日央行不开展逆回购操作。

　　今年以来，A股受美股的干扰很大，很多时候呈现出“跟跌不跟涨”的局面。但近期市场特征发生了很大的变化，在政策暖风频吹之际，A股走出了一定的独立行情。我们把“独立行情日”定义为，当头一天晚上美股下跌时，第二天A股是上涨的。根据我们的统计，自1月底以来，截至11月15日，共189个交易日，有28个“独立行情日”，占比为14.8％；而10月19日以来，共20个交易日，却已经出现了8个“独立行情日”，占比高达40％，充分说明近期A股的独立行情较为明显。

　　这种独立性的增加，使得近期A股的走势明显好于美股。10月19日以来，标普500指数下跌了3.8％，而同期（截至11月15日）上证综指上涨超7％，创业板更是大幅上涨了16.5％。

　　为什么A股在近期走出了较为独立的行情呢？我们认为有以下两个主要因素：

　　其一，A股连续下跌之后，估值已经处于历史底部区域，已经较为充分的反应了各种悲观预期。相反，美股却相对较为高估，其脆弱性增强，更容易受到风险事件的干扰。

　　其二，“政策底”已现，增加了市场做多的信心。自10月19日高层喊话力挺A股以来，已经陆续出台了纾解股权质押风险，鼓励公司加大回购，各方面加大对民营企业的支持等稳市场的政策。稳市场已经成为当下的一项重要任务，未来这方面政策还会加力。相反，美国在经过中期选举后，民主党赢得了众议院多数席位，可能会制约白宫的减税/基建政策，对未来的美股盈利可能产生一定的负面影响。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎