10月基建增速超预期；中美正在就贸易领域恢复高层接触；基于风险偏好较低调整大类资产排序。大类资产排序：债券>；货币 >；股票>；大宗。

　　摘要

　　宏观要闻回顾

• 　　经济数据：1-10月固投同比5.7％，民间固投同比8.8％，房地产开发投资同比9.7％；10月工业增加值同比5.9％；10月社零8.6％；1-10月商品房销售面积同比增长2.2％，房地产投资资金同比增长7.7％。10月M2同比增8％；新增人民币贷款6970亿元，新增社融7288亿元；10月财政收入同比下降3.1％。

• 　　要闻：中美正在就贸易领域恢复高层接触；基建继续发力补短板；深改组第五次会议召开；学前教育深化改革规范发展的若干意见发布；银保监会表态监管政策不会一刀切。

　　资产表现回顾

• 　　A股的上涨与债券的上涨不一样。本周沪深300指数上涨2.85％，沪深300股指期货上涨2.92％；焦煤期货本周上涨2.55％，铁矿石主力合约本周下跌-0.95％；股份制银行理财预期收益率上涨4BP至4.48％，余额宝7天年化收益率下跌-5BP至2.5％；十年国债收益率下行-12BP至3.35％，活跃十年国债期货本周上涨0.84％。

　　资产配置建议

• 　　资产配置排序：债券>；货币 >；股票>；大宗。们适当调整了大类资产的排序，首要考虑的是市场当前较低的风险偏好。由于市场一致预期明年国内外经济增速下行的可能性较大，因此避险的需求有所上升，同时叠加国内货币政策的导向，因此债券市场的预期收益率较高。此前我们提示货币基金类产品收益率的下行趋势，由于货币市场资金利率和短端固收品种利率维持稳定并波动减小，因此我们上调至标配。近期股市的成交较为活跃，但由于市场热度在政策扶持的方向上，并且机构可参与性较小，我们暂维持对股票资产的标配观点。由于受经济周期下行的预期驱动，我们下调对大宗商品的配置至低配。

　　风险提示：中美贸易摩擦出现新动向；货币政策加速向资本市场传导。

　　目录

　　一周概览

　　股债齐涨

　　要闻回顾和数据解读

　　大类资产表现

　　A股：跟不了的上涨

　　债券：一致预期的自我实现

　　大宗商品：迎来小反弹

　　货币类：货基收益率波动中小幅下行

　　外汇：外汇市场稳波动

　　港股：下跌趋势中的反弹

　　下周大类资产配置建议

　　一周概览

　　股债齐涨

　　A股的上涨与债券的上涨不一样。本周沪深300指数上涨2.85％，沪深300股指期货上涨2.92％；焦煤期货本周上涨2.55％，铁矿石主力合约本周下跌-0.95％；股份制银行理财预期收益率上涨4BP至4.48％，余额宝7天年化收益率下跌-5BP至2.5％；十年国债收益率下行-12BP至3.35％，活跃十年国债期货本周上涨0.84％。

　　10月基建稳增长。本周A股普涨，从估值变动幅度看，小盘股估值上行的幅度远超大盘股。本周央行在公开市场没有操作，下周也没有资金到期，资金利率依然在此前水平上波动， R007利率周五收于2.62％，GC007利率收于2.72％。本周十年国债收益率下行-12BP，周五收于3.35％。10月经济数据出现结构性变化，工业增加值和固定资产投资都不同程度的好于预期，但社零下滑速度较快；金融数据方面，社融在季节因素之外依然快速下滑，且表外融资仍在持续收缩。我们认为当前来看，经济增速下行的趋势较为确定，但政策仍将发力以保持经济下行不失速，货币政策仍将维持宽松以及疏通传导渠道。

　　股债齐涨，大宗外汇齐跌。股市方面，本周A股指数普涨，涨幅较大的指数包括创业板指（6.08％）、深证成指（5.41％）、中小板指（5.02％）；港股方面恒生指数上涨2.27％，恒生国企指数上涨1.46％， AH溢价指数下行-0.42收于117.42；美股方面，标普500指数本周下跌-1.61％，纳斯达克下跌-2.15％。债市方面，本周国内债市继续普涨，中债总财富指数本周上涨0.76％，中债国债上涨0.94％，金融债指数上涨0.56％，信用债指数上涨0.19％，分级债A上涨0.13％；十年美债利率下行-11BP，周五收于3.08％。万得货币基金指数本周上涨0.05％，余额宝7天年化收益率下降-5BP，周五收于2.5％。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌-4.74％，收于57.03美元/桶；COMEX黄金上涨0.97％，收于1222美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌-2.09％， LME铜上涨3.08％， LME铝下跌-0.36％；CBOT大豆上涨0.65％。美元指数下跌-0.51％收于96.42。VIX指数上行至18.14。在政策利好的催化下，本周股债双涨，但小盘股上涨的幅度远超大盘股。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）

• 　　1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.7％，增速比1-9月份回升0.3个百分点；民间固定资产投资1-10月同比增长8.8％；1-10月份，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7％；10月规模以上工业增加值同比增5.9％，前值5.8％，环比增0.48％；1-10月规模以上工业增加值同比增6.4％，与1-9月份持平；10月份社会消费品零售总额增长8.6％，1-10月份，社会消费品零售总额同比增长9.2％。1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2％，房地产开发企业到位资金同比增长7.7％。

  　　【评：10月工业增加值和固定资产投资好于预期，社零增速下滑较快】

• 　　10月M2同比增8％，预期8.4％，前值8.3％；新增人民币贷款6970亿元，创2017年12月以来最低，预期9000亿元，前值13800亿元。中国10月社会融资规模增量7288亿元，创2016年7月以来新低，预期1.3万亿元，前值2.21万亿元。

  　　【评：10月融资数据不及预期，预计货币政策仍有待疏通传导渠道】

• 　　财政部：10月份全国一般公共预算收入为15727亿元，同比下降3.1％。

  　　【评：10月财政收入增速下滑，但全年增速能够达成预期】

• 　　中国10月70大中城市中有65城新建商品住宅价格环比上涨，9月为64城；环比看，贵阳涨幅4.2％领跑，深圳跌幅最大为0.5％，北上广分别涨0.2％、涨0.1％、涨0.2％。

  　　【评：10月全国房价仍以上涨为主】

• 　　央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。易纲指出，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，合理规划信贷投放的节奏和力度。

  　　【评：货币信贷政策将着力解决企业融资难融资贵】

• 　　党中央、国务院正式批准上海市机构改革方案。至此，我国31个省份机构改革方案全部“出炉”并对外公布。

  　　【评：我国31个省份机构改革方案全部发布】

• 　　商务部：11月1日中美两国元首通话后，双方经贸领域高层接触已经恢复，同时，工作团队正在保持密切接触，以认真落实两国元首通话达成的共识。

  　　【评：中美正在就贸易领域恢复高层接触】

• 　　《中国-东盟战略伙伴关系2030年愿景》发布，提出努力深化经贸联系，实现到2020年双向贸易额1万亿美元、投资额1500亿美元的目标；推动亚洲基础设施投资银行等国际金融机构积极参与，调动私营资本，提升能力建设，支持区域基础设施发展。

  　　【评：《中国-东盟战略伙伴关系2030年愿景》发布】

• 　　中国与新加坡签署《自由贸易协定升级议定书》，对原中新自由贸易协定的原产地规则、海关程序与贸易便利化、贸易救济、服务贸易、投资、经济合作等6个领域进行升级，还新增电子商务、竞争政策和环境等3个领域。

  　　【评：中国与新加坡签署《自由贸易协定升级议定书》】

• 　　发改委：各地方、各部门要严格按照《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》要求，坚持尽力而为、量力而行，合理安排工程项目建设，坚决避免盲目投资、重复建设。“十三五”后三年，基础设施建设任务仍然艰巨，发改委将严格按照国办101号文件要求和任务分工，加大资金筹措力度，调动民间投资积极性，聚焦精准补短板。

  　　【评：基建继续发力补短板】

• 　　国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议强调，深刻总结改革开放伟大成就宝贵经验，不断把新时代改革开放继续推向前进。会议审议通过了《海南省创新驱动发展战略实施方案》、《关于支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》；完善市场主体退出制度，对推进供给侧结构性改革，完善优胜劣汰的市场机制、激发市场主体竞争活力、推动经济高质量发展具有重要意义。

  　　【评：深改组第五次会议召开，通过继续大力支持海南改革创新等文件】

• 　　学前教育深化改革规范发展的若干意见发布，强调遏制过度逐利行为，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。意见明确到2020年全国学前三年毛入园率达到85％，普惠性幼儿园覆盖率达到80％；到2035年全面普及学前三年教育，建成覆盖城乡、布局合理的学前教育公共服务体系。

  　　【评：学前教育深化改革规范发展的若干意见发布】

• 　　经济参考报：在经历了近3年的集中化解钢铁煤炭行业过剩产能后，“十三五”期间压减煤炭产能5亿吨、粗钢产能1.5亿吨的上限目标有望提前两年超额完成。在未来两年，钢铁、煤炭行业供给侧结构改革将重在结构优化。

  　　【评：煤炭钢铁领域供给侧改革或将阶段性结束】

• 　　据央行金融时报，银保监会相关人士表示，“一二五”非硬性考核指标，信贷标准不会放松。不会采取简单机械的“一刀切”模式，会尊重银行定位及基于风险管控的自主经营权。

  　　【评：银保监会表态监管政策不会一刀切】

　　大类资产表现

　　A股：跟不了的上涨

　　A股反弹在尾部市场。本周市场指数普涨，涨幅较大的指数有中证1000（7.95％）、中证500（6.65％）、创业板指（6.08％），涨幅较小的指数包括上证50（1.12％）、上证红利（1.79％）、中证100（1.81％）。行业方面只有石油石化下跌（-0.3％），领涨的行业有综合（13.54％）、传媒（10.74％）、计算机（8.85％）。本周主题指数普涨，小盘股构成的主题指数表现更好，白马股指数涨幅接近垫底。本周市场虽然反弹幅度较大，但由于表现较好的均是小盘股，因此机构可参与度较小。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　PPP | 财政部近日印发《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》，要求积极探索与民营资本合作的模式、路径，对民营企业参与的政府和社会资本合作（PPP）项目要给予倾斜。《通知》还提出，基金管理公司要做好资金统筹管理工作，尽可能地减少闲置资金规模，不能因规避风险而怠于推进PPP项目投资，不能为追求稳定回报而只开展低风险的固定收益类产品投资。

• 　　国产芯片 | 在近日举行的第三届华为欧洲生态大会上，华为发布了面向智能终端的人工智能HiAI2.0平台，包括HiAI Foundation芯片能力、HiAI Engine应用能力和HiAI Service服务能力。华为消费者BG首席AI产品管理专家陆文宇介绍，HiAI2.0将带来更强的算力、更丰富的场景化API和支持更多的终端，使能开发者人人都能创新AI应用。

• 　　车联网｜工业和信息化部官网近日发布《车联网（智能网联汽车）直连通信使用5905-5925MHz频段管理规定（暂行）》明确，5.9G频段作为基于LTE的C-V2X技术的车联网（智能网联汽车）直连通信的工作频段。

• 　　混改｜国务院国资委11月14日召开国有企业混合所有制改革通气会。国资委副主任翁杰明在会上表示：“国资委要增加重点领域混改试点企业数量，选取一批层级更高、规模更大的重点领域企业开展混合所有制试点；要对混改企业大胆放权，落实混改后企业董事会的经理层成员选聘权、业绩考核权、薪酬管理权和职工工资分配管理权等权限。”他还表示：“国有股东通过股东会行使股东职权，并通过向董事会派出董事表达股东意愿，不干预企业日常经营活动。”

• 　　电力改革 | 国家能源局15日发布《关于实行可再生能源电力配额制的通知》征求意见稿，各省级行政区域规定应达到的最低可再生能源比重指标为约束性指标，按超过约束性指标10％确定激励性指标。

• 　　医药｜11月15日，《“4+7”城市药品集中采购文件》全文公布。经中央全面深化改革委员会同意，国家组织药品集中采购试点，试点地区范围为北京、天津、上海、重庆，以及沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安等11个城市（简称 “4+7城市”）。据采购文件，第一批带量采购目录共31个品种，包括已满3家企业通过一致性评价的头孢呋辛酯片、草酸艾司西酞普兰片、瑞舒伐他汀钙片等。

　　债券：一致预期的自我实现

　　利率债收益率快速下行。十年期国债收益率周五收于3.35％，本周下行-12BP，十年国开债收益率周五收于3.88％，较上周五下行-19BP。本周利率债收益快速下行，市场一致预期明年在较宽松的货币政策下债市的行情先行实现。本周期限利差上行2BP至0.84，信用利差上行4BP至0.94。

　　公开市场操作频率降低。本周央行在公开市场没有操作，下周也没有资金到期，货币市场资金面依然宽松， R007利率收于2.62％，交易所资金GC007利率收于2.72％。央行在公开市场操作的频率明显下降，对资金面来说，有利于降低波动性，这也确实反映在了资金拆借利率的波动性和波动区间上。我们预计未来货币拆借市场仍将维持宽松，央行将主要集中精力疏通货币政策传导渠道。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　央行、财政部、银保监会联合发布通知，在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务。

• 　　国有大行纷纷布局理财子公司，继中行之后建设银行公告称，拟出资不超150亿元投资设立建信理财有限责任公司。

• 　　财政部就印发《政府会计准则第8号——负债》答记者问：制定关于负债的单独具体准则，对政府负债进行统一规范。

• 　　截至11月12日，江苏、浙江、广东3省已成功创设29.5亿元信用风险缓释凭证（CRMW），已成交15.8亿元，正在配售6亿元，支持12家民营企业发行债券66.2亿元。

• 　　湖南省政府通过财政部深交所政府债券发行系统成功招标发行146.467亿元地方债，既实现了同只地方债的二次续发行，也是百亿规模超长期限政府专项债券首次登陆深交所。

　　大宗商品：迎来小反弹

　　小反弹也不改经济下行趋势预期。本周商品期货指数上涨1.11％。从各类商品期货指数来看有涨有跌，上涨的包括煤焦钢矿（2.23％）、非金属建材（0.5％）、有色金属（0.4％）、油脂油料（0.04％），下跌的包括能源（-3.53％）、谷物（-1.4％）、贵金属（-0.56％）、化工（-0.46％）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有PVC（2.76％）、沪锡（2.36％）、沪锌（2.32％），跌幅靠前的则有纤板（-22.32％）、燃油（-5.91％）、沥青（-5.72％）。10月经济数据中投资和工业增加值都较好，因此推动大宗反弹。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　统计局：11月上旬流通领域50种重要生产资料中，11种产品价格上涨，32种下降，7种持平；其中焦煤涨9.9％，焦炭涨4.9％，水泥涨4.3％，苯乙烯跌9.1％，液化石油气跌8.8％，纯苯跌8.4％，甲醇跌7.5％，涤纶长丝跌6.8％，豆粕跌5.6％。

• 　　国内成品油价创4年来最大降幅，11月16日24时起汽油价格每吨下调510元、柴油下调490元；折合92号汽油每升下调0.4元，0号柴油下调0.42元。

• 　　经济参考报：在提前两年超额完成“十三五”期间压减粗钢产能1.5亿吨的上限目标基础上，相关部门正研究进一步完善有利于钢铁企业兼并重组的政策环境。据权威人士透露，目前相关政策正由发改委、工信部等部门牵头，相关协会配合制定。

• 　　由于今年多个南方省份也加入错峰生产行列，目前江浙地区水泥价格最高已逼近600元/吨，企业毛利率处于较高水平。

• 　　美国11月9日当周EIA原油库存增1027万桶，创2017年2月以来最大增幅，连增八周，刷新2017年12月以来新高，预期增320万桶，前值增578.3万桶。上周美国原油产量增加10万桶至1170万桶/日，创历史新高。

• 　　2018年10月，全球黄金ETF和类似产品的黄金持仓总量增加16.5吨，上升至2346吨，相当于流入资金10亿美元。这是近四个月以来首次录得月度流入。主要因本月黄金价格表现良好，投资者寻求安全资产的投资流入，以及美元对冲黄金产品愈发受到投资者追捧。

• 　　因库存低于去年同期且冬季需求量增大，北美天然气价格近期快速上涨，周一涨势继续。美国NYMEX天然气期货主力合约价格盘中最高触及3.964美元/百万英热单位，创下近四年来的新高。

　　货币类：货基收益率波动中小幅下行

　　货基收益率稳在3％下方。本周余额宝7天年化收益率下降-5BP收在2.5％；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行4BP收于4.48％。本周万得货币基金指数上涨0.05％。本周债券市场利率债收益率快速下行，导致货基收益率承压。关注人民币理财收益率持续下行和美元理财收益率上行，由于今年以来二者的趋势均较为确定，不排除未来美元理财产品的需求将有所上升。

　　外汇：外汇市场稳波动

　　人民币兑美元中间价本周上行48BP，至6.9377。本周人民币对美元中间价小幅贬值，对大部分货币的汇率有升有贬以升为主，本周人民币对英镑（2.21％）、韩元（0.69％）、林吉特（0.61％）、兰特（0.56％）、欧元（0.31％）、加元（0.21％）、瑞郎（0.09％）升值，对卢布（-1.56％）、日元（-0.42％）、澳元（-0.2％）、美元（-0.07％）贬值。本周人民币汇率波动幅度明显收窄，我们认为今年年底前，人民币或将维持7以下的波动，但长期来看，由于货币政策的放松，人民币汇率承压是必然之事，预计明年仍有贬值预期。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　外管局：10月银行结售汇逆差大幅缩窄至203亿元，9月逆差1202亿元；其中银行代客结售汇逆差241亿元，9月为逆差1103亿元。

• 　　中英两国央行续签双边本币互换协议，旨在维护国内金融市场稳定。协议规模为3500亿元人民币/400亿英镑，协议有效期三年，经双方同意可以展期。

　　港股：下跌趋势中的反弹

　　反弹一周。本周恒生指数上涨2.27％，恒生国企指数上涨1.46％， AH溢价指数下行-0.42收于117.42。行业方面上涨为主，领涨的行业有电讯业（4.92％）、资讯科技业（3.42％）、综合业（3.39％），下跌的行业只有能源业（-2.66％）。本周南下资金总量-16.62亿元，同时北上资金净流入71.36亿元。我们认为港股跟随美股下跌的趋势没有结束。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　美国9月国际资本净流出291亿美元，前值净流入由1082亿美元修正为1081亿美元；9月长期资本净流入308亿美元，前值由1318亿美元修正为1317亿美元；中国9月所持美国国债减少137亿美元至1.15万亿美元，创逾一年新低；日本9月所持美债下降19亿美元至1.03万亿美元。

• 　　欧洲央行行长德拉吉：预计欧元区经济扩张将在未来数年内持续。经济增长前景面临的风险依旧大体均衡。没有理由预计经济扩张将突然中断。近期经济增长有些减弱。现在更加迫切需要完成经济和货币联盟。受关税影响最严重的企业可能会削减投资。未来数月必须密切关注贸易风险。

• 　　英国首相特雷莎？梅：已经接近达成脱欧协议；当前达成的仍然是草案，并非最终协议；我们已经在脱欧中赢得了定制协议；欧盟不会接受没有爱尔兰担保协议的方案；在11月峰会前仍将继续谈判；摆在我们面前的只有三个选择，要么接受这份协议，要么无协议脱欧，要么不脱欧。

• 　　美联储主席鲍威尔：计划2019年评估如何实现通胀和就业双重目标；美联储将于2019年6月4-5日于芝加哥开会，作为未来评估的一部分；从2019年年中开始，美联储决策者们将讨论如何最佳地实现美联储的法定职责。

• 　　欧盟在英国退欧后将基于“对等”机制给予伦敦金融中心与美国和日本同样等级的欧盟市场基本准入权，该机制仅涵盖四分之一的整体欧盟跨境金融服务业务，并将商业银行贷款等主要业务排除在外。

• 　　全球第三和第四大经济体三季度集体陷入萎缩。德国三季度季调后GDP初值环比降0.2％，为2015年二季度以来首次萎缩，预期降0.1％，前值升0.5％；未季调GDP初值同比升1.1％，预期升1.3％，前值升2.3％。日本三季度实际GDP年化季环比初值降1.2％，预期降1％，前值增3％；环比降0.3％，预期降0.3％，前值增0.7％。

• 　　美国总统特朗普：法国让美国的红酒很难进入法国，并征收大笔关税；与此同时法国的红酒进入美国却很容易，美国只收取很少的关税。这不公平，必须改变。

• 　　日本首相安倍晋三：与美国副总统彭斯一致同意扩大双边投资和贸易。美国副总统彭斯：将与日本合作100亿美元的能源和基础设施投资项目。

　　下周大类资产配置建议

　　10月基建稳增长。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长5.7％，增速比1-9月份回升0.3个百分点；民间固定资产投资1-10月同比增长8.8％；1-10月份，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7％；10月规模以上工业增加值同比增5.9％，前值5.8％，环比增0.48％；1-10月规模以上工业增加值同比增6.4％，与1-9月份持平；10月份社会消费品零售总额增长8.6％，1-10月份，社会消费品零售总额同比增长9.2％。1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2％，房地产开发企业到位资金同比增长7.7％。10月M2同比增8％，预期8.4％，前值8.3％；新增人民币贷款6970亿元，创2017年12月以来最低，预期9000亿元，前值13800亿元。中国10月社会融资规模增量7288亿元，创2016年7月以来新低，预期1.3万亿元，前值2.21万亿元。10月份全国一般公共预算收入为15727亿元，同比下降3.1％。10月经济数据中基建和制造业投资是亮点，社融低于预期是市场目前最纠结的担忧所在。

　　关注中美贸易摩擦发展的新动向。本周中美双方都对贸易问题有所表态，随着11月底G20会议召开的临近，我们认为中美贸易摩擦可能有新的动向。虽然从长期来看，两国的矛盾难以化解，但是从3月底中美贸易摩擦浮上水面之后的半年见，数据显示，短期内中美贸易摩擦对美国一般贸易的负面影响更大。考虑到明年全球经济周期都可能下行，我们认为今年内中美都可能在表态上有所缓和。

　　大类资产配置调整。考虑到宏观经济形势发生的变化，我们适当调整了大类资产的排序，首要考虑的是市场当前较低的风险偏好。由于市场一致预期明年国内外经济增速下行的可能性较大，因此避险的需求有所上升，同时叠加国内货币政策的导向，因此债券市场的预期收益率较高。此前我们提示货币基金类产品收益率的下行趋势，由于货币市场资金利率和短端固收品种利率维持稳定并波动减小，因此我们上调至标配。近期股市的成交较为活跃，但由于市场热度在政策扶持的方向上，并且机构可参与性较小，我们暂维持对股票资产的标配观点。由于受经济周期下行的预期驱动，我们下调对大宗商品的配置至低配。调整后大类资产配置顺序：债券>； 货币>；股票>；大宗。

　　风险提示：中美贸易摩擦出现新动向；货币政策加速向资本市场传导。