投资要点

　　稳市场再出重拳：股票回购力度将进一步加大

　　11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。这是对此前《公司法》修改股份回购的政策延伸和落地，在当下A股估值较低，价值凸显的背景下，决策层显然在多方面鼓励公司积极回购，有利于公司进行市值管理和股权激励，也可以达到稳定市场的目的。

　　未来上市公司回购的力度有望进一步加大。截至11月9日，今年上市公司已实施回购规模为343.3亿元，创下历史新高，远远超出去年92亿的规模，随着回购政策的积极推出，未来上市公司回购的力度将进一步加大。

　　公司进行股票回购，释放股价被低估及现金流较充分双重信号。公司实施股票回购，一般表露出两层信号：其一，表明公司股价被严重低估。根据wind数据，当前（11月9日）上证指数的PE为11.4倍，处于历史底部区域附近，说明A股处于严重低估状态。其二，公司有充分的现金流。截至2018年三季度，上市公司拥有的自由现金流（货币资金减去短期负债）超过4万亿元，说明当下A股整体的回购空间巨大。

　　回购有助于提升财务指标、增强股东信心、完善治理结构。公司回购除了可以传递稳定股价的积极信号，还会在短期内提升EPS等财务指标（因为回购注销后股本会减少），同时也表明管理层很注重股东的权益，而且回购很重要的一个用途是股权激励，也有利于完善公司治理结构。

　　美国中期选举会产生哪些影响？

　　美国国会中期选举尘埃落定，民主党如预期取得众议院的控制权，而共和党则成功保住了参议院的多数席位，这一结果会产生哪些影响呢？

　　（一）美国国内：减税+基建政策可能受制约，未来增长预期或下降

　　众议院对财政权有较大的掌控，这可能会对白宫推行的进一步减税以及基建计划形成一定的制约，进而使美国未来经济增长的预期下降。

　　（二）大类资产：美元承压，美股长期偏负面

　　若经济政策分歧使得中长期美国经济增长预期下降，将对美元构成一定压力，但这种影响并不是线性的。美元如果走弱，人民币外部带来的贬值压力会降低，对外资的流出和短期股市的稳定会有好处。

　　对美股的影响主要有两个维度：其一，政治不确定性暂时消除有助于美股企稳。其二，长期来看，美国经济小幅下滑不会改变美股的牛市格局，对全球股市影响不会很大；如果政策分歧导致经济持续恶化，这会使美股加速见顶，对全球股市和A股均不利。（参见报告《一文看尽美股40年世态炎凉》）

　　（三）中美经贸问题：短期有望缓和，长期仍存很多分歧

　　中美经贸关系，我们可以简单总结成三个方面：经贸、规则与政治，目前中美的分歧是多方位的，贸易摩擦仅仅是一个侧面，主要影响短期经济；从中长期的角度看，规则和政治的影响更为深远。

　　股市资金面

　　（一）成交量：两市成交量较前一周减少985.01亿元

　　本周两市成交合计1.62万亿，其中上证成交7045.81亿，深证成交9127.46亿。本周三大股指震荡走低，沪深两市成交较前一周减少985.01亿元。

　　（二）行业周涨跌情况：综合板块涨幅居前，银行板块跌幅最大

　　本周全部申万一级行业中仅综合、通信、纺织服装、轻工制造四个行业实现上涨，其中综合周涨幅4.56％排名第一。银行、非银金融、食品饮料、传媒、钢铁跌幅居前，其中银行周跌幅4.53％，跌幅最大。

　　（三）陆股通：净流入规模为51.2亿元，较上周大幅减少

　　本周陆股通持续净流入，规模为51.2亿元，较上周大幅减少。其中，沪股通净流入44.7亿，深股通净流入6.5亿，陆股通累计净买入额为6096.67亿。

　　（四）融资余额：融资余额出现回升

　　本周（11.5-11.08），两市融资余额上升25.65亿元至7616.75亿元，融资余额自6月以来持续下降，本周这一情况有所转变，融资余额出现回升。

　　（五）IPO：下周仅有新疆交建进行新股申购

　　（六）二级市场增减持：本期净减持17.56亿元，累计增持18.82亿，累计减持36.38亿

　　货币政策、利率与汇率

　　（一）公开市场操作：公开市场保持平稳

　　本周央行没有进行逆回购操作，但进行了4035亿的1年期MLf操作，以对冲4045亿元的MLF到期，整体公开市场净回笼10亿元。

　　（二）利率：国债利率继续小幅下行，

　　本周银行间利率大体平稳。R007收于3.17％，DR007收于2.86％。在11月2日国债利率大幅反弹后，本周继续回落，10年期国债利率下降至3.48％附近。本周股市表现也较为谨慎，并没有延续11月2日外部环境缓和带来的风险偏好提升，股债跷跷板效应再度出现。

　　（三）汇率：中期人民币贬值压力或减弱

　　汇率短期波动更多受风险偏好和美元变化的影响。本周美元指数小幅升值，再叠加国内风险偏好下降，人民币汇率有所贬值，离岸人民币汇率贬至6.94。中期来看，人民币的贬值压力有减弱的可能。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下是正文部分

　　一、稳市场再出重拳：股票回购力度将进一步加大

　　11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。这是对此前《公司法》修改股份回购的政策延伸和落地，在当下A股估值较低，价值凸显的背景下，决策层显然在多方面鼓励公司积极回购，有利于公司进行市值管理和股权激励，也可以达到稳定市场的目的。

　　截至11月9日，今年上市公司已实施回购规模为343.3亿元，创下历史新高，远远超出去年92亿的规模，随着回购政策的积极推出，未来上市公司回购的力度将进一步加大。

　　公司实施股票回购，一般表露出两层信号：其一，表明公司股价被严重低估。根据wind数据，当前（11月9日）上证指数的PE为11.4倍，处于历史底部区域附近，说明A股处于严重低估状态。其二，公司有充分的现金流。截至2018年三季度，上市公司拥有的自由现金流（货币资金减去短期负债）超过4万亿元，说明当下A股整体的回购空间巨大。

　　公司回购除了可以传递稳定股价的积极信号，还会在短期内提升EPS等财务指标（因为回购注销后股本会减少），同时也表明管理层很注重股东的权益，而且回购很重要的一个用途是股权激励，也有利于完善公司治理结构。

　　（一）《公司法》回购条款有哪些新变化？

　　10月26日，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《公司法》修订草案，对《公司法》中关于公司股份回购的规定进行了专项修订。主要包含三个方面的变化：

　　（1）完善并增加了股份回购的条件：将股份用于员工持股计划或股权激励；将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债；上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。

　　（2）简化了股份回购的程序：符合上述三个条件的股份回购，“可以依照公司章程的规定或股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席，并经全体董事过半数同意，收购不超过本公司已发行股份总额百分之十的股份。”

　　（3）新增“库存股”制度：符合上述三个条件的股份回购，“可以转让、注销或者将股份以库存方式持有，以库存方式持有的，持有期限不得超过三年。”

　　（二）新的回购政策进展

　　11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。其主要内容包括：

　　（1）依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。

　　（2）鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。

　　（3）简化实施回购程序。上市公司股价低于其美股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30％的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

　　（4）引导完善公司治理安排。鼓励上市公司在章程中完善股份回购机制。

　　二、美国中期选举会产生哪些影响？

　　美国国会的中期选举尘埃落定，民主党如预期的取得了众议院的控制权，而共和党则成功保住了参议院的多数席位，这一结果会产生哪些影响呢？

　　（一）美国国内：减税+基建政策可能受制约，未来增长预期或下降

　　由于美国宪法规定“所有将增加岁入的法案应由众议院首议”，也就是说众议院对财政权有较大的掌控，这可能会对白宫推行的进一步减税以及基建计划形成一定的制约，进而使美国未来经济增长的预期下降。2018年二季度和三季度，美国GDP环比折年率分别增长4.2％和3.5％，处于非常景气的阶段。

　　众议院具有发起弹劾总统的权利，但最终需参议院通过，所以弹劾总统的可能性微乎其微。共和党依然掌握着参议院，在人事权掌握较大的主动权，比如大法官的提名和通过，依然是对共和党较为有利。

　　（二）大类资产：美元承压，美股长期偏负面

　　如果美国两党对经济政策的分歧增加，会降低美国中长期的经济增长，对美元构成一定的压力，但这种影响并不是线性的。美元如果走弱，人民币外部带来的贬值压力会降低，对外资的流出和短期股市的稳定会有好处。

　　对美股的影响主要有两个维度：其一，短期中期选举尘埃落定，一定的政治不确定性暂时消除，反而有利于美股企稳。根据我们的统计，二战以来的中期选举后的90个交易日内，美股94％的概率是上涨的。11月7日，美国三大股指纷纷大涨，就是这种情绪的影响。其二，长期来看，如果政策分歧仅仅是导致美国经济小幅下滑，那么不会改变美股的牛市格局，对全球股市影响不会很大；如果导致经济持续恶化，这会使美股加速见顶，对全球股市和A股均不利。（参见报告《一文看尽美股40年世态炎凉》）

　　（三）中美经贸问题：短期有望缓和，长期仍存很多分歧

　　中美经贸关系，我们可以简单总结成三个方面：经贸、规则与政治，目前中美的分歧是多方位的，贸易摩擦仅仅是一个侧面，主要影响短期经济；从中长期的角度看，规则和政治的影响更为深远。

　　（1）短期中美经贸问题有望缓和。如果未来美国经济存在一定的下行压力，这会影响2020年的大选，那么对于减少当下中美贸易摩擦的可能性无疑大大增加，双方有望达成阶段性协议。另外，11月初，中美两国领导人互通电话，白宫也表示了达成一定协议的愿望；原来已经取消的外交和安全对话，近期也得到了恢复。这些迹象都表明，中美经贸问题短期有望缓和。

　　（2）长期中美经贸关系仍有很多分歧。虽然美国两党在其他很多问题上存在分歧，但在对中国的问题上似乎较为一致，所以美国中期选举产生的“国会分裂”，并不会长期改变中美经贸关系中的分歧和矛盾。这方面可能需要双方更多层面的沟通谈判，以及我们自身更大力度的改革开放，才能逐步解决。

　　三、股市资金面

　　（一）成交量：两市成交量较前一周减少985.01亿元

　　本周（11月5日-11月9日）两市成交金额合计1.62万亿，其中上证成交7045.81亿，深证成交9127.46亿。本周三大股指震荡走低，沪深两市成交较前一周减少985.01亿元。

　　（二）行业周涨跌情况：综合板块涨幅居前，银行板块跌幅最大

　　本周全部申万一级行业中仅综合、通信、纺织服装、轻工制造四个行业实现上涨，其中综合周涨幅4.56％排名第一。银行、非银金融、食品饮料、传媒、钢铁跌幅居前，其中银行周跌幅4.53％，跌幅最大。

　　（三）陆股通：净流入规模为51.2亿元，较上周大幅减少

　　本周（11月5日-9日）陆股通持续净流入，规模为51.2亿元，较上周大幅减少。其中，沪股通净流入44.7亿元，深股通净流入6.5亿元，陆股通累计净买入额为6096.67亿元。

　　（四）融资余额：融资余额出现回升

　　本周（11.5-11.08），两市融资余额上升25.65亿元至7616.75亿元，融资余额自6月以来处于持续下降过程中，本周这一情况有所转变，融资余额出现回升。

　　分行业来看（申万一级行业），非银金融、银行、食品饮料等行业融资净买入额较多，其中非银金融融资净买入额为10.5亿元排名第一。

　　（五）IPO：下周仅有新疆交建进行新股申购

　　本周，证监会核发两家IPO批文：青岛海容商用冷链股份有限公司、湖南宇晶机器股份有限公司。

　　下周仅有新疆交建一家公司在中小企业板进行新股申购，发行数量6500万股，预计募资总额4.67亿元。

　　（六）二级市场增减持：本期净减持17.56亿元

　　本期（11.5-11.11）二级市场净减持17.56亿元，上期二级市场净减持10.82亿元，本期累计增持18.82亿，累计减持36.38亿。增持金额前五的个股为：恒逸石化、*ST尤夫、新希望、珠海中富、海利生物；减持金额前五的个股为：健帆生物、海康威视、葵花药业、跨境通、国金证券。

　　四、货币政策、利率与汇率

　　（一）公开市场保持平稳

　　本周（11月5日-11月9日）央行没有进行逆回购操作，但进行了4035亿的1年期MLf操作，以对冲4045亿元的MLF到期，整体公开市场净回笼10亿元。

　　（二）利率：国债利率继续小幅下行

　　本周（11月5日-11月9日）银行间利率大体平稳。R007收于3.17％，DR007收于2.86％。

　　在11月2日国债利率大幅反弹后，本周（11月5日-11月9日）继续回落，10年期国债利率下降至3.48％附近。本周股市表现也较为谨慎，并没有延续11月2日外部环境缓和带来的风险偏好提升，股债跷跷板效应再度出现。

　　（三）汇率：中期人民币贬值压力或减弱

　　8月以来，离岸人民币汇率处于6.8至7之间波动，并未呈现明显的趋势，短期波动更多受风险偏好和美元变化的影响。本周美元指数小幅升值，再叠加国内风险偏好下降，人民币汇率有所贬值，离岸人民币汇率贬至6.94。

　　如果从中期来看，我们认为人民币的贬值压力有减弱的可能：其一，美国中期选举后，民主党夺回了众议院的控制权，会对白宫的减税或基建计划形成一定制约，进而对未来美国经济形成一定压制，美元升值可能告一段落；其二，中美经贸问题近期有明显缓和的趋势，这有利于提升风险偏好。