朱启兵:大类资产周报 风物长宜放眼量

  10月进出口超预期;政策密集出台大力支持民企;习近平会见基辛格。大类资产排序:债券>;大宗>;股票>;货币。

  摘要

  宏观要闻回顾

  • 经济数据:10月出口(以美元计)同比增长15.6%,进口增长21.4%;CPI同比2.5%,PPI同比3.3%。

  • 要闻:习近平在人民大会堂会见美国前国务卿基辛格;习近平进博会演讲;央行发布三季度货币政策执行报告;银保监会主席郭树清:初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标;《关于支持上市公司回购股份的意见》发布。

  资产表现回顾

  • A股调整,债券上涨。本周沪深300指数下跌-3.73%,沪深300股指期货下跌-3.59%;焦煤期货本周下跌-0.81%,铁矿石主力合约本周上涨2.54%;股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.44%,余额宝7天年化收益率下跌-4BP至2.55%;十年国债收益率下行-7BP至3.48%,活跃十年国债期货本周上涨0.61%。

  资产配置建议

  • 资产配置排序:债券>大宗>股票>货币。进博会之后政策方面继续加速出台,本周则主要集中在货币政策对民营企业的支持方面。从短期来看,稳住经济下行的速度可能是当前的主要诉求,从需求端来看,短期内国内外经济增长都存在拐点的可能性,因此在房地产投资、基建投资、消费增速等内需增速都处于下行趋势,并且海外需求存在较大不确定性的当下,依靠外资和民营企业加大投资力度,可能是政策的重要选择和导向。从中期的角度看,国内最大的诉求是提高全要素生产率,顺利实现国内制造业的转型升级,从这个目标出发,当前的政策已经首先加大了对外资和民企的扶持力度,我们期待近期在国企方面是否会有超预期的推进。

  风险提示:中美贸易摩擦出现新动向;货币政策加速向资本市场传导。

  目录

  一周概览

  风险偏好再回落

  要闻回顾和数据解读

  大类资产表现

  A股:出现调整

  债券:等待信用利差下行

  大宗商品:连续两周调整

  货币类:货基收益率稳

  外汇:7或许没那么重要

  港股:继续下跌

  下周大类资产配置建议

  一周概览

  风险偏好再回落

  A股调整,债券上涨。本周沪深300指数下跌-3.73%,沪深300股指期货下跌-3.59%;焦煤期货本周下跌-0.81%,铁矿石主力合约本周上涨2.54%;股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.44%,余额宝7天年化收益率下跌-4BP至2.55%;十年国债收益率下行-7BP至3.48%,活跃十年国债期货本周上涨0.61%。

  10月进出口意外强劲。本周A股出现调整,从估值变动幅度看,大盘股估值下跌的幅度明显超过小盘股。本周央行在公开市场投放4035亿MLF,对冲到期的MLF后,本周净回笼资金10亿,资金利率依然在此前水平上波动, R007利率周五收于2.52%,GC007利率收于2.54%。本周十年国债收益率下行-7BP,周五收于3.48%。10月进出口和通胀数据已公布,进出口增速明显大幅超出此前预期,同时中国对美国的出口依然强劲,但从美国的进口则明显走弱,我们关注美国中期选举之后,中美贸易摩擦的走向,并且关注月底的G20会议前后,中美是否有进一步的贸易磋商。10月通胀依然强劲,食品的环比走强继续支撑CPI同比,PPI同比增速的回落幅度依然较低,但生产资料的环比已出现增速回落的情况。

  股市与大宗下跌,债市反弹。股市方面,本周A股指数普跌,跌幅较大的指数包括中小板指(-4.28%)、沪深300(-3.73%)、上证综指(-2.9%);港股方面恒生指数下跌-3.34%,恒生国企指数下跌-2.4%, AH溢价指数下行-2.86收于117.84;美股方面,标普500指数本周上涨2.13%,纳斯达克上涨0.68%。债市方面,本周国内债市继续普涨,中债总财富指数本周上涨0.36%,中债国债上涨0.34%,金融债指数上涨0.25%,信用债指数上涨0.08%,分级债A下跌-1.17%;十年美债利率下行-3BP,周五收于3.19%。万得货币基金指数本周上涨0.05%,余额宝7天年化收益率下降-4BP,周五收于2.55%。期货市场方面,NYMEX原油期货下跌-4.76%,收于59.87美元/桶;COMEX黄金下跌-1.97%,收于1210.3美元/盎司;SHFE螺纹钢下跌-3.22%, LME铜下跌-4.22%, LME铝下跌-1.61%;CBOT大豆下跌-0.17%。美元指数上涨0.41%收于96.91。VIX指数下行至17.36。经济增长出现拐点的预期走强,投资者的风险偏好有所下降。

  要闻回顾和数据解读(新闻来源:万得资讯)

  • 中国10月出口(以美元计)同比增长15.6%,预期11.7%,前值14.5%;进口增长21.4%,预期14.5%,前值14.3%;贸易帐340.1亿美元,前值316.9亿美元。

    【评:进出口增速继续超预期】

  • 10月CPI同比升2.5%,预期2.5%,前值2.5%;10月PPI同比升3.3%,前值3.6%。

    【评:食品价格继续走强支撑CPI,PPI回落幅度较小】

  • 习近平在人民大会堂会见美国前国务卿基辛格。习近平强调,中美双方对彼此的战略意图要有准确的判断。中国坚持走和平发展道路,仍然致力于发展不冲突不对抗、相互尊重、合作共赢的中美关系,愿同美方在平等互利基础上,本着互谅互让的精神,通过友好协商妥善解决两国关系发展中出现的问题。

    【评:关注中美贸易摩擦的走向,是否会发生边际变化】

  • 习近平进博会演讲:中国将进一步降低关税。教育、医疗等领域也将放宽外资股比限制;预计未来15年,中国进口商品和服务将分别超过30万亿美元和10万亿美元。各国应该把握新一轮科技革命和产业变革带来的机遇,加强数字经济、人工智能、纳米技术等前沿领域合作。中国将抓紧研究提出海南分步骤、分阶段建设自由贸易港政策和制度体系。

    【评:中国进博会上表示将进一步加大对外开放】

  • 习近平强调,民营企业家要树立正确的营商观念;要从打政策“擦边球”向企业“练内功”发力,在合法合规中提高企业竞争能力,努力把企业做强做优;要拓展国际视野,增强创新能力和核心竞争力,形成更多具有全球竞争力的世界一流企业。

  • 国务院办公厅发布《关于聚焦企业关切进一步推动优化营商环境政策落实的通知》。通知要求,财政部要抓紧研究提出进一步降低企业税负的具体方案。人力资源社会保障部、财政部、税务总局、医保局等部门要抓紧制定出台降低社保费率的具体实施办法,做好相关准备工作,与征收体制改革同步实施,确保总体上不增加企业负担。市场监管总局要牵头会同有关部门,加强对厂房租金的监督检查和指导工作。银保监会要抓紧制定出台鼓励银行业金融机构对民企加大信贷支持力度等措施。

    【评:政策集中出台大力支持民营企业】

  • 银保监会主席郭树清:初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

  • 郭树清:《商业银行理财子公司管理办法》本月下旬正式发布,预计将可调动更多理财资金用于支持民营企业;银行业金融机构目前都能稳妥处理股权质押风险,没有出现平仓踩踏;允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司和民营企业股票质押流动性风险。

    【评:银保监会政策支持民企融资】

  • 央行行长易纲:用好债券、信贷、股权融资“三支箭”,支持民营企业拓宽融资途径;加大对民营、小微企业的金融支持,不是搞“大水漫灌”,而是通过提供适当的流动性,发挥好定向调控的功能;将继续保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资总量合理增长。

    【评:央行支持民企、小微企业融资】

  • 上海市副市长吴清:上海自贸区的扩大范围将会“相当大”,其具体情况将很快披露;上海市政府将推动人民币跨境使用,促进贸易投资便利化,不断增强配置全球资源、服务实体经济的能力,进一步加快建成与我国经济实力与人民币国际地位相适应的国际金融中心。

    【评:上海自贸区范围扩大】

  • 工信部部长苗圩表示,工信部将进一步优化民营企业营商环境,放宽民间资本在电信、军工等领域市场准入。

    【评:工信部表示将放宽民营企业准入电信、军工等行业】

  • 深圳市委常委会召开会议,会议要求突出抓好重大项目投资,储备开工一批重大项目,加快前期工作进度,用好财政专项债券;突出抓好关键核心技术攻关,加快重大改革落地;着力帮助民营企业解决“市场的冰山、融资的高山、转型的火山”,做好企业精准服务。

  • 山东省发布《关于进一步扩内需补短板促发展的若干意见》,要加快重大基础设施建设,完成1000亿元省铁路发展基金募集任务;积极培育新动能,扶持小微企业创新发展,以贷款贴息、事后奖补等方式,引导企业加大技术改造投入。

    【评:各地政府加大基建落实】

  • 财政部:个税专项附加扣除暂行办法结束征求意见,根据教育、住房、医疗、养老等民生支出变化情况,执行过程中还将动态调整。

    【评:个税专项附加扣除暂行办法结束征求意见】

  • 农村宅基地等三项制度改革深化与创新专家研讨会近日召开。全国政协委员王世元表示,根据原国土资源部统一部署,江西余江等试点地区从“一户一宅”入手,规范农村土地利用和管理。

    【评:农村土地改革或从试点入手】

  • 央行发布2018年第三季度中国货币政策执行报告。下一阶段,央行将保持政策的连续性和稳定性,提高政策的前瞻性、灵活性和针对性。在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架,促进国民经济整体良性循环。

    【评:央行发布三季度货币政策执行报告,预计货币政策将维持宽松】

  • 国务院常务会议要求加大金融支持,缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵;决定开展专项行动,解决拖欠民营企业账款问题;部署有效发挥政府性融资担保作用,支持小微企业和“三农”发展。

    【评:国务院常务会议部署支持民企工作】

  • 国家税务总局局长:下一步将在进一步落实好已有税收优惠政策的基础上,与有关部门一起深入开展调查研究,尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议;发挥减税政策作用支持民营企业发展,是税务部门义不容辞的重要职责。

    【评:国税总局表示将进一步推进减税】

  • 证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,自公布之日起施行。意见主要内容包括:一、依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二、鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。上市公司实施股份回购后申请再融资的,在一定规模内取消再融资间隔期限制,审核中给予优先支持。上市公司以现金为对价,采用要约或集中竞价方式回购股份的,视同上市公司现金分红,纳入现金分红的相关比例计算。三、简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产,或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的,可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。四、引导完善公司治理安排,鼓励上市公司在章程中完善股份回购机制。

    【评:《关于支持上市公司回购股份的意见》发布】

  大类资产表现

  A股:出现调整

  A股反弹未半出现调整。本周市场指数普跌,跌幅较大的指数有中小板指(-4.28%)、上证50(-4.27%)、中证100(-4.23%),跌幅较小的指数包括中证1000(-0.06%)、上证380(-1.51%)、中证500(-1.56%)。行业方面也是跌多涨少,领涨的行业有综合(4.22%)、轻工制造(1.17%)、纺织服装(1.17%),领跌的行业有银行(-4.53%)、非银行金融(-4.2%)、食品饮料(-3.89%)。本周主题指数有所分化,其中次新股指数下跌(-8.3%),次新股领跌也表明市场的风险偏好明显下降。

  A股一周要闻(新闻来源:万得资讯)

  • 污染治理|日前生态环境部联合农业农村部印发《农业农村污染治理攻坚战行动计划》,要求按照实施乡村振兴战略的总要求,强化污染治理、循环利用和生态保护,深入推进农村人居环境整治和农业投入品减量化、产业模式生态化等,深化体制机制改革,发挥好政府和市场作用,补齐农业农村生态环境保护突出短板。

  • 新零售 | 据媒体报道,随着阿里巴巴全球化战略的推进,今年双11在海外的氛围比以往更热烈,从东南亚到欧洲,商家们的参与热情高涨;在中国国内,新零售的蓬勃发展,则让双11的角逐从线上走到了线下。

  • 环保|7日,记者从生态环境部了解到,第二批次针对10个省份的中央环保督察“回头看”已经全部完成进驻工作。与此同时,生态环境部公布了2017年度全国各个省(区、市)落实“水十条”的考核结果和我国工业集聚区水污染防治的最新进展情况。

  • 5G | 据媒体报道,美国芯片巨头高通公司在首届进博会上称,多项试验获得成功,5G将在明年实现商用。在中国,高通与包括运营商、OEM厂商、基础设备提供商、云服务商和开发者在内的多个合作伙伴展开广泛的合作,加快5G终端开发。

  • 无人机产业|据中国航空工业集团有限公司6日发布的《无人机系统发展白皮书(2018)》显示,目前全球无人机系统产业投资规模比20年前增长了30倍,全球年产值约150亿美元。未来十年,产值累计超过4000亿美元,预计将带动万亿美元级的产业配套拓展和创新服务市场。

  • 人工智能| 第五届世界互联网大会将于本月7日至9日在浙江乌镇召开。大会以"创造互信共治的数字世界——携手共建网络空间命运共同体"为主题,共设置19场分论坛,重点探讨人工智能、5G、大数据、网络安全、数字丝路等热点议题。

  • 航天军工|第十二届中国国际航空航天博览会11月6到11日在珠海国际航展中心举行,据悉,本届航展的主办单位数量从上届的7家扩展到本届的13家,已确定参加国家和地区43个,国内外参展商770家,展览规模再创历史新高。

  • 创投 | 5日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上表示,将在上交所设立科创板并试点注册制,不断完善资本市场基础制度。

  • 甲醇汽车|记者近日从工业和信息化部获悉,工信部已编制完成《关于开展甲醇汽车推广应用工作的指导意见》,即将正式发布。

  债券:等待信用利差下行

  资金或将流向民营企业。十年期国债收益率周五收于3.48%,本周下行-7BP,十年国开债收益率周五收于4.07%,较上周五下行-5BP。本周短端利率债收益率明显下行,但是政策向民企的明显倾斜,可能会影响信用利差走势。本周期限利差上行6BP至0.82,信用利差上行10BP至0.9。

  货币政策将维持较宽松。本周央行在公开市场投放4035亿MLF对冲到期MLF,净回笼资金10亿,货币市场资金面依然宽松, R007利率收于2.52%,交易所资金GC007利率收于2.54%。下周公开市场没有资金到期,结合刚刚发布的三季度货币政策执行报告,我们认为货币政策将维持适当的宽松,同时由于本周开始,各项扶持民企的政策接连出台,预计信用利差或将有所下行。

  债券一周要闻(新闻来源:万得资讯)

  • 央行在香港发行100亿元3个月期央票,中标利率3.79%;100亿元1年期央票,中标利率4.20%。

  • 继发行首个保险业纾困上市公司股权质押风险的专项产品后,中国人寿资管针对民企“融资难”的问题,即将发行“麒麟”民企债系列保险资产管理产品。

  • 央行行长易纲表示,将进一步扩大民企债券融资支持工具试点,目前已有30家民企正在抓紧准备债务融资工具的发行工作,另外人民银行正在与证监会紧密协作,制定支持民营企业公司债券的具体方案。

  • 央行营管部联合多部门召开北京地区民营企业融资座谈会,力推首批“民营企业债券融资支持工具”尽快发行,同步梳理第二批符合条件的民企名单。

  • 财政部通报河南、山东两省问责新郑市、沂南县违法举债问题。

  大宗商品:连续两周调整

  谷物一枝独秀。本周商品期货指数下跌-0.96%。从各类商品期货指数来看,本周商品指数大多下跌,包括非金属建材(-2.82%)、煤焦钢矿(-2.69%)、化工(-2.49%)、能源(-2.33%)、有色金属(-1.9%)、贵金属(-0.52%)、油脂油料(-0.21%),上涨的只有谷物(1.66%)。各期货品种中,本周涨幅较大的大宗商品有早稻(9.32%)、苹果(5.28%)、沪锡(2.09%),跌幅靠前的则有线材(-5.55%)、玻璃(-4.4%)、PTA(-4.19%)。10月进出口数据明显超出预期,同时PPI同比依然维持在较高水平。

  大宗商品一周要闻(新闻来源:万得资讯)

  • 长三角地区水泥和熟料价格大幅上调50元/吨,因旺季企业停产,打破市场供需平衡。据了解,11月安徽广德地区5条生产线将停产1个月,浙江长兴10条生产线各停10天,预计月度减少熟料供应110万吨。

  • 海关总署:原油、天然气等商品进口量增加,大豆进口量减少;前10个月,我国进口原油3.77亿吨,增加8.1%;煤2.52亿吨,增加11.5%;大豆7693万吨,减少0.5%;天然气7206万吨,增加33.1%;钢材出口5841万吨,减少9.3%。

  • 山西省2018-2019年冬春季错峰生产时间从11月15日-2019年3月15日止。各片区企业可根据当地市县政府的相关要求及市场需求变化的实际情况作适当调整,但必须确保2018-2019年冬春季水泥企业错峰生产时间不少于4个月。

  • EIA短期能源展望报告:预计2018年WTI原油价格为66.79美元/桶,此前预期为68.46美元/桶;预计2019年WTI原油价格为64.85美元/桶,此前预期为69.56美元/桶。

  • 阿布扎比国家石油公司计划在未来五年投资增加至1323.3亿美元,到2020年底前将原油产量提高到400万桶/日,在2030年底前达到500万桶/日。

  • 统计局:10月下旬流通领域50种重要生产资料中,18种产品价格上涨,28种下降,4种持平;其中复合硅酸盐水泥涨4.5%,焦炭涨3.6%,硫酸涨3.3%,苯乙烯跌8.7%,液化石油气跌8.4%,涤纶长丝跌6.9%,顺丁胶跌6.3%,瓦楞纸跌4.9%。

  • 中国煤炭运销协会报告称,环渤海地区动力煤的综合交易价格和现货交易价格继续回落。CCTD 5500综合和CCTD 5500现货分别报收于584元/吨和646元/吨,下降了2元/吨和13元/吨。

  • 中国黄金协会:前三季度,全国黄金实际消费量849.70吨,同比增长5.08%;其中黄金首饰消费538.85吨,同比增长6.94%。

  货币类:货基收益率稳

  货基收益率稳在3%下方。本周余额宝7天年化收益率下降-4BP收在2.55%;人民币3个月理财产品预期年化收益率下行4BP收于4.44%。本周万得货币基金指数上涨0.05%。本周债券市场利率债短端利率明显下行,但NCD收益率走稳,货币政策依然维持货币市场资金拆借宽松,因此货基收益率稳在3%下方小幅波动。

  外汇:7或许没那么重要

  人民币兑美元中间价本周下行42BP,至6.9329。本周人民币对美元中间价小幅升值,对大部分货币的汇率有升有贬,本周人民币对卢布(1.8%)、日元(1.11%)、加元(0.46%)、欧元(0.37%)、瑞郎(0.36%)、美元(0.06%)升值,对兰特(-2.04%)、韩元(-0.8%)、澳元(-0.79%)、英镑(-0.51%)、林吉特(-0.25%)贬值。本周人民币汇率波动幅度有所加大,我们认为从货币政策的走向看,适当的宽松仍是主基调,因此人民币汇率走弱或是大趋势,从当前国内外经济走势的情形来看,人民币汇率保7的重要性也许没那么大。

  外汇市场一周要闻(新闻来源:万得资讯)

  • 中国10月外汇储备30530.98亿美元,预期30600亿美元,前值30870.25亿美元。10月末黄金储备报5924万盎司,与9月末持平。

  • 外管局:三季度我国经常账户顺差160亿美元,资本和金融账户逆差160亿美元;前三季度,我国经常账户逆差128亿美元,资本和金融账户顺差625亿美元。

  港股:继续下跌

  跟跌更胜于跟涨。本周恒生指数下跌-3.34%,恒生国企指数下跌-2.4%, AH溢价指数下行-2.86收于117.84。行业方面下跌为主,上涨的行业只有能源业(0.7%),领跌的行业包括资讯科技业(-6.98%)、消费者服务业(-5.88%)、地产建筑业(-3.33%)。本周南下资金总量-6.68亿元,同时北上资金净流入51.21亿元。港股目前整体表现较弱,下跌的倾向比较明显,从行业来看,特别是资讯科技业波动明显加大。

  港股及海外一周要闻(新闻来源:万得资讯)

  • 美联储维持利率在2.00%-2.25%不变,符合预期。美联储决议声明表示,预计将“进一步渐进式加息”;经济增长强劲,劳动力市场表现强劲;委员们一致同意此次维持利率不变的决定;重申美国经济前景所面临的风险“似乎大致平衡”。

  • 欧洲央行行长德拉吉:欧元区经济表现良好;预计我们将会在年底结束净购债;欧元区广泛的经济扩张势头将持续;大规模的货币刺激仍将是需要的;预计欧洲央行将在2018年年底时结束资产购买。

  • 澳洲联储维持基准利率在1.50%不变,符合预期。

  • 美国周一重启对伊朗的石油和金融业的制裁,对伊朗加大施压。这一举措将恢复美国根据2015年伊核协议解除的制裁,并新增伊朗石油、船运、保险和银行业的300个制裁对象。美国表示,将暂时允许八个进口地继续购买伊朗石油,其中包括中国、印度、韩国、日本和土耳其等伊朗石油主要买家,以确保原油价格保持稳定。

  • 美国财政部:全面重启对伊朗制裁;制裁包括伊朗国家银行在内的50家伊朗银行以及伊朗航空公司;制裁逾700名个人和实体。

  • 美国中期选举结束,民主党获得众议院,共和党获得参议院,符合预期。

  下周大类资产配置建议

  10月进出口挺好。10月出口(以美元计)同比增长15.6%,预期11.7%,前值14.5%,进口增长21.4%,预期14.5%,前值14.3%;10月CPI同比升2.5%,预期2.5%,前值2.5%;10月PPI同比升3.3%,前值3.6%。从通胀角度来看,服务业的同比明显持续回落,近期食品项目是支撑CPI走强的最主要因素;从PPI同比来看,下滑的幅度依然较小。我们认为当前国内外经济基本面有出现向下拐点的趋势,在需求可能走弱的背景下,明年通胀或许不是制约政策的主要因素。比较意外的是,10月进出口增速明显超出市场预期,结合中美双方进出口在最近半年的走势,我们密切关注美国中期选举结束后,中美贸易摩擦下一步的进展,并认为不排除可能出现短期缓和的迹象。

  政策密集出台,大力扶植民企。本周各层级都密集出台了扶持民营经济的政策,并且由于政策力度较大,导致股市对银行坏账前景的担忧,拖累银行股指。我们认为当前中国的主要任务是稳经济增速下行的幅度,同时继续为经济转型升级创造条件。以此为目的,我们看到政策已经在两方面做出积极努力,分别是加大对外资开放、以及大力扶植民企,接下来我们密切关注在国企领域内改革是否能够加快进行。

  风物长宜放眼量。进博会之后政策方面继续加速出台,本周则主要集中在货币政策对民营企业的支持方面。从短期来看,稳住经济下行的速度可能是当前的主要诉求,从需求端来看,短期内国内外经济增长都存在拐点的可能性,因此在房地产投资、基建投资、消费增速等内需增速都处于下行趋势,并且海外需求存在较大不确定性的当下,依靠外资和民营企业加大投资力度,可能是政策的重要选择和导向。从中期的角度看,国内最大的诉求是提高全要素生产率,顺利实现国内制造业的转型升级,从这个目标出发,当前的政策已经首先加大了对外资和民企的扶持力度,我们期待近期在国企方面是否会有超预期的推进。我们仍维持大类资产配置顺序:债券>;大宗>;股票>;货币。

  风险提示:中美贸易摩擦出现新动向;货币政策加速向资本市场传导。

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