PMI再创新低，通胀再度回落——海通宏观周报（姜超等）

　　海外：美10月非农好于预期，欧元区经济持续放缓。美国10月新增非农就业人数25万，好于市场预期。上周二欧盟统计局公布经济数据，欧元区三季度GDP实际环比初值0.2％，同比初值1.7％，均不及预期和前值。上周四，英国央行宣布利率决议，维持基准利率不变，会议纪要显示，英国央行将渐进而有限地加息。上周三，日本央行决议维持政策利率-0.1％不变。

　　经济：PMI再创新低。10月全国制造业PMI为50.2％，较9月继续回落0.6个百分点，创下16年8月以来的新低，横向比较看，也处在历年同期低位，均指向制造业景气转弱。中观数据也印证了供需双双放缓。10月41城地产销量增速跌幅扩大，其中三四线城市仍是主要拖累。10月前4周乘联会乘用车批零增速分别为-23％、-25.6％，需求偏弱格局仍未改善。10月中旬重点钢企粗钢产量增速降至7.3％，10月六大集团发电耗煤增速跌幅扩大至-19.1％，较9月继续回落，指向工业生产仍在减速。

　　物价：通胀再度回落。上周菜价、禽蛋价格继续下跌，食品价格环比下跌0.6％，10月CPI回落至2.4％。10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌。我们预测10月PPI环比增速0.3％，同比增速回落至3.2％。3季度CPI出现短期回升，主要源于食品价格上涨，但进入10月份以来，蔬菜和猪肉价格持续下跌。

　　流动性：资金整体充裕。上周货币利率整体回落，其中R007均值上行至2.7％，R001下行至2.21％。DR007上行至2.6％，DR001下行至2.15％。上周央行暂停操作，逆回购到期4900亿，MLF到期回笼4040亿，央行净回笼8940亿。上周美元指数略有回升，人民币兑美元短期反弹，在岸、离岸人民币分别回升至6.89、6.9。上周央行发布金融稳定报告，指出宏观杠杆率过快上升势头得到遏制，金融风险总体收敛，金融乱象得到初步治理。总体看，我国经济金融风险可控，不会发生系统性风险。

　　政策：改革释放活力，支持民企发展。中共中央政治局会议表示，要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。总书记主持召开民营企业座谈会强调，要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。国务院办公厅近日下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》支持基建投资。

　　1.海外：美10月非农好于预期，欧元区经济持续放缓

　　美国10月新增非农就业人数25万，好于市场预期。医疗保健、制造、建筑和运输仓储是主要就业增长部门。10月非农私人企业平均时薪环比0.2％，略低于前值，但同比3.1％，为9年以来最大涨幅。10月美国失业率维持3.7％的低位。

　　上周二欧盟统计局公布经济数据，欧元区三季度GDP实际环比初值0.2％，同比初值1.7％，均不及预期和前值，且环比创2014年以来最低增速。此外，意大利GDP三季度停滞不前，实际环比初值0％。10月能源价格推动欧元区调和CPI同比升至 2.2％，核心调和CPI同比升至1.1％。

　　上周四，英国央行宣布利率决议，维持基准利率不变，会议纪要显示，英国央行将渐进而有限地加息，货币政策委员会认为，英国退欧仍是货币政策面临的主要挑战。上周一，已进入第四届任期的德国总理默克尔确认2021年届满后将不再寻求连任德国总理，今年12月也将不再竞选基民盟党魁职务。

　　上周三，日本央行决议维持政策利率-0.1％不变，符合市场预期。日本央行同时小幅下调了对2018财年实际GDP增长的预期至1.4％（此前7月预期为1.5％），预计核心CPI将升至约1％（此前预期为0.5％-1％）。日本央行还称，日本经济将继续温和扩张，当前实现物价目标的势头得到了维持，但仍缺乏动力。中长期通胀预期没有变，但物价、经济面临下行风险。

　　2.国内经济：PMI再创新低

　　2.1制造业PMI再创新低

　　10月制造业PMI再创新低。18年10月全国制造业PMI为50.2％，较9月继续回落0.6个百分点，创下16年8月以来的新低，横向比较看，也处在历年同期低位，均指向制造业景气转弱。中观数据也印证了供需双双放缓。主要分项指标中，需求、生产、价格、库存全线回落，鲜有亮点分规模看，大、中、小型企业PMI均回落，中、小企业PMI均在线下。

　　内外需均走弱。10月新订单指标由9月份的52.0％大幅回落至50.8％，进口由9月份的48.5％大幅回落至47.6％，9月社融增速继续下行，10月地产、汽车销量增速跌幅均扩大，内需继续走弱。10月新出口订单指标由9月份的48.0％大幅下滑至46.9％，创13年以来同期新低。虽然出口增速在9月份出现短期回升，但中美贸易摩擦阴霾未散，外需仍存压力。

　　生产下滑，就业回落。10月生产指标由9月份的53.0％降至52.0％，采购量也由9月份的51.5％降至51.0％。10月生产指数创13年以来同期新低，且降幅较9月扩大，印证10月发电耗煤跌幅扩大至19.1％，指向工业生产仍在走弱。10月份从业人员由9月的48.3％继续下行至48.1％，处于历史同期低位并仍在回落，指向制造业企业用工量继续萎缩。虽然城镇调查失业率近期波动程度不高，但事实上终端需求偏弱、叠加各项成本的上升侵蚀企业利润，经营困境依然存在，用工意愿也有所降低。

　　价格回落，库存去化。10月原材料购进价格由9月份的59.8％回落至58％，出厂价格指数由9月份的54.3％回落至52％。均创下3个月新低，印证10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌。我们预测10月PPI环比增速0.3％，同比增速回落至3.2％。10月原材料库存由9月份的47.8％继续降至47.2％。产成品库存由9月份的47.4％继续降至47.1％。供需双双走弱，令企业库存去化放缓。

　　2.2需求仍未改善

　　地产跌幅扩大，汽车依然偏弱。10月下旬41城地产销量同比增速-10.8％，而10月41城地产销量增速跌幅扩大至-11.9％，其中三四线城市仍是主要拖累。10月前4周乘联会乘用车批零增速分别为-23％、-25.6％，需求偏弱格局仍未改善。

　　2.3生产仍在减速

　　粗钢产量略降，发电耗煤回落。10月中旬重点钢企粗钢产量增速降至7.3％，10月上中旬增速7.8％，较9月仍高。10月下旬六大集团发电耗煤同比增速-13％，环比增速转负至-3％，10月六大集团发电耗煤增速跌幅扩大至-19.1％，较9月继续回落。

　　3.物价：通胀再度回落

　　食品跌幅扩大。上周菜价、禽蛋价格继续下跌，食品价格环比下跌0.6％，跌幅重新扩大。

　　10月CPI小降。10月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.4％、-1.5％，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4％。

　　10月PPI回落。10月原材料购进价格由9月份的59.8％回落至58％，出厂价格指数由9月份的54.3％回落至52％。均创下3个月新低，印证10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌。我们预测10月PPI环比增速0.3％，同比增速回落至3.2％。

　　通胀再度回落。3季度CPI出现短期回升，主要源于食品价格上涨，但进入10月份以来，蔬菜和猪肉价格持续下跌，加上油价等生产资料价格的回落，这也使得通胀在短期反弹之后再度回落。

　　4.流动性：资金整体充裕

　　货币利率仍低。上周货币利率整体回落，其中R007均值上行5bp至2.7％，R001下行12bp至2.21％。DR007上行2bp至2.6％，DR001下行14bp至2.15％。

　　央行大幅回笼。上周央行暂停操作，逆回购到期4900亿，MLF到期回笼4040亿，央行净回笼8940亿。

　　汇率短期反弹。上周美元指数略有回升，人民币兑美元短期反弹，在岸、离岸人民币分别回升至6.89、6.9。

　　资金整体充裕。央行上周表示，目前银行间流动性整体处于较高水平。上周央行发布金融稳定报告，指出宏观杠杆率过快上升势头得到遏制，金融风险总体收敛，金融乱象得到初步治理。资管业务逐步回归代客理财本源，债券市场刚性兑付有序打破，市场约束显著增强，金融机构合规意识、投资者风险意识显著提升。总体看，我国经济金融风险可控，不会发生系统性风险。

　　5.政策：改革释放活力，支持民企发展

　　改革释放活力。中共中央政治局会议表示，要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

　　支持民企发展。总书记主持召开民营企业座谈会强调，要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。当前要抓好6个方面政策举措落实，帮助民营经济解决发展中的困难；一是减轻企业税费负担、二是解决民营企业融资难融资贵问题、三是营造公平竞争环境、四是完善政策执行方式、五是构建亲清新型政商关系、六是保护企业家人身和财产安全。

　　支持基建投资。国务院办公厅近日下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略，围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。重点任务方面，包括以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目等。