本周上证综指上涨3％， 深圳成指上涨4.8％， 其中申万一级非银金融指数上涨4.38％，保险指数上涨2.24％，券商指数上涨6.94％，多元金融指数上涨3.87％。

　　下周推荐组合

　　保险：中国平安/中国太保， 关注：中国太平

　　券商：中信证券/海通证券/中信建投， 关注：中金公司

　　综合金融：中航资本/物产中大 

　　投资故事

　　本周，中央政治局会议重提资本市场，并明确强调，要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。主要围绕三个方面进行：提升上市公司质量（创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组）、优化交易监管（减少交易阻力，增强市场流动性）和鼓励价值投资（引导更多增量中长期资金进入市场）。与此同时，第三届人大常委通过《公司法》修改决定，对于公司回购限制松绑。包括1）回购比例上限从5％上升至10％，2）库存股期限从1年放宽至3年；3）将大部分决议权力下放至董事会等；受此影响，市场的回购热情有望持续升温。2018年前三季度，A股市场回购金额达257.5亿元，这相当于过去三年的回购总额。此次对《公司法》的修订，将便利资金充裕的上市公司加速回购，为市场提供3万亿新增资金，提振市场成交量和市场信心。

　　此外，金融股三季报发布完毕，从业绩角度看保险股优于券商股和信托股。我们认为：保险公司受制于权益投资表现不佳，利润增速有所放缓。同时新单保费和个险渠道延续二季度复苏态势，推动新业务价值增速改善；造成券商和信托业绩分化的业绩表现不佳则在于业务量萎缩，投资业绩受权益市场波动而承压以及股权质押等风险导致的资产减值。

　　保险方面，个险渠道持续复苏态势，市场波动拖累业绩。四家上市险企实现归母净利润1197亿元（YOY+9.7％），我们认为三季度保险股核心边际变化在于权益市场波动拖累投资收益、承保结构优化、个险渠道企稳回升，推动四家上市险企前三季度新单增速缩窄至-17％。1）寿险方面，在产品回归保障、新业务价值率不断提升、以及个险渠道改善的推动下，上市险企承保结构不断优化，健康险新单占比提升，预计四季度新单同比增速、新业务价值增速将呈现明显改善。2）产险方面，太保产险、平安产险合计实现2701亿元，同比增速增长15％，其中非车险业务表现亮眼。前三季度利润降幅明显，主要受税率调整影响。预计平安财险、太保财险全年保费增速有望实现双位数增长。3） 受益于三季度股指表现不佳，上市险企投资收益和公允价值变动大幅缩窄，（平安4.0％/新华4.8％/太保4.7％/国寿3.3％），预计四季度市场回暖的带动下，上市保险公司总投资收益率较三季报有望显著改善。

　　券商方面，三季利润降幅扩大，基本面迎改善。我们认为三季度保险股核心边际变化在于利润增速显著下滑、经纪业务拖累业绩、股权质押风险有望改善。1）高基数和市场交易量下滑致利润降幅扩大。从合并口径来看，34家上市券商2018年前三季度实现营业收入合计1845亿元，同比下降12％；净利润478亿元，同比下降33％。2）经纪业务收入同比下降16％是三季度利润降幅扩大的主要原因，而经纪业务收入的下降主要来自交易量萎缩和同期高基数；自营业务收入同比下降23％；3）股权质押风险有望改善。上市券商前三季度合计计提减值达62.3亿元，占净利润比重达13％，压制了券商股估值。中信证券等11家券商牵头形成总规模1000亿元的资管计划显著改善股权质押风险。

　　信托方面，资产减值大幅增长，投资表现拖累业绩。安信信托前三季度净利润0.24亿元，同比下滑99％，陕国投前三季度净利润2.36亿元，同比下降43％。下滑的主因是权益市场波动造成固有业务业绩下滑且资产减值计提增加，例如安信信托三季报计提资产减值准备9.91亿元，陕国投投资收益和公允价值变动合计同比下降1.8亿元，另对两只股票计提减值近3000万元。信托主业则相对平稳，安信信托单季信托收入环比改善，陕国投A信托手续费收入也维持正增长。

　　保险

　　本周，保险板块指数上涨2.1％，新华保险（+2.4％）/中国平安（+2.8％）/中国太保（-1％）/中国人寿（+1％）。2018年前三季度，四家A股上市险企合计实现营收1.7万亿（YOY+7.5％），实现归母净利润1197亿元（YOY+9.7％）， 上市险企归母净利润同比增速有所分化，（新华+53％/太保+16％/国寿-26％/中国平安+20％）。整体来看，我们认为保险三季度保险股核心边际变化在于权益市场波动拖累投资收益、承保结构优化、个险渠道改善三方面因素。此外，中国平安公告称拟回购不超过10％比例股票，有望成为A股回购体量最大的案例。

　　（1）营销员规模企稳回升，个险渠道逐步改善。三季度以来，上市险企通过积极增员以及继续加强保障型产品的销售策略，代理人团队规模有所企稳，（国寿个险人力规模145.5万人，较6月增长1.4万人，平安：143万人，较年初增长3.2％）。代理人产能有所改善，平安寿险代理人产能由中报-24％缩窄至三季报18％。受益于产能提升和代理人团队企稳回升，四家上市险企前三季度新单增速缩窄至-17％，较进一步改善。

　　（2）聚焦保障，产品利润率改善三季度以来，公司加大力度聚焦保障，新单降幅进一步趋窄。其中，中国太保主推高性价比重疾险金诺人生，无缝衔接此前“金佑人生”，新华则延续“以附促主”，助推多倍保并加大费用投放和激励策略，而平安寿险延续“产品+”策略，在“守护福”、“爱满分”基础上，并于10月推出“福满分”。通过聚焦健康险等保障产品，上市险企加大保障产品新单比例，推动新业务价值率持续提升。中国平安前三季度公司新业务价值率提升至42.1％，较二季度提高1个pct。受益新单增速回暖以及新业务价值率提升，中国平安前三季度新业务价值同比增长3.2％，领先行业同业。

　　（3）产险保费稳步增长，新车销量疲软恐拖累。2018年前三季度太保产险、平安产险分别实现890亿元、1811亿元，同比增速约为14％、15％，较中报增幅均有提升明显。其中非车险表现亮眼，太保产险、平安产险分别实现31％、39％。受到市场环境影响投资表现欠佳，以及手续费及佣金支出较高带来的所得税大幅提升，平安产险净利润同比下滑22％，较中报14％进一步扩大。从中国汽车工业协会数据显示，9月中国新车销量同比下降11.6％，新车销量连续3个月同比减低，新车销量疲软拖累车险保费增速，预计平安财险、太保财险全年保费增速有望实现双位数增长。

　　（4）投资收益率承压，四季度有望回暖。受益于三季度股指表现不佳，上市保险投资收益合计2691亿元（YOY+2％），较中报11％大幅缩窄，公允价值变动损益由中报-181增至-262亿元。受此影响，上市险企总投资收益率不佳，新华、太保降幅较小。（平安4.0％/新华4.8％/太保4.7％/国寿3.3％）在四季度市场回暖的带动下，预计上市保险公司平均总投资收益率能达到5.5％左右。预计上市险企有望加大股票与基金投资比例（平安12％/新华12％/国寿10％/太保8％），考虑到目前A股估值处于低位，股权质押风险有所减少，权益市场表现四季度有望企稳回升，改善险企投资收益率。

　　（5）监管层明确表示区里险资入市参与化解股权质押风险，本周中国人寿首只专项产品“国寿资产-凤凰系列产品”已于中保保险资产登记交易系统完成登记手续，成为保险业首只落地的化解股票质押流动性风险专项产品。预计目标总规模200亿元，以股权和债权等灵活多样的投资方式。我们认为将来险资参与化解股权质押风险，可能以保险资管直接设立产品直接投资，或者与券商合作发行类固收产品获取稳定收益，这一方面不仅有助于化解上市公司的流动性风险，另一方面丰富险资投资渠道，改善投资收益率。

　　券商

　　本周上证综指上涨3％，，券商指数上涨6.94％。个股方面，剔除次新股天风证券和长城证券，涨幅居前的券商股为财通证券（+15％）、南京证券（+14％）和国信证券（+13％），安信非银组合中，中信建投（+10.5％）、中信证券（+5.4％）和国泰君安（+4.6％）。我们认为，券商股持续领涨大市的核心原因在于券商股股权质押风险预期改善。

　　1.政治局会议稳中有进，激活市场活力。10月31日政治局会议召开，具体来看：

　　（1）明确经济下行压力，政策延续“六稳”。政治局会议明确“经济下行压力加大”，预计在政策基调上仍延续此前提出的“六稳”目标，政策方向和目标更为明确。结合此前财政部长公开发言，预计未来将加快研究推行减税降费措施，加快债券发行和提速预算执行，大力支持中央确定的重大项目建设。

　　（2）多举措支持民企发展。会议指出当前民企、中小企业经营困难较多，预计将在政策层面给予这些企业更多支持，包括化解股权质押风险、拓宽融资渠道和减税降费政策等。这些措施的出台有望改善实体企业的盈利能力，对于股市估值企稳回升有重要意义。

　　（3）激活资本市场活力。本次会议强调围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展等。结合近期证监会的发言来看，激活资本市场活力主要围绕三个方面进行：提升上市公司质量（创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组）、优化交易监管（减少交易阻力，增强市场流动性）和鼓励价值投资（引导更多增量中长期资金进入市场），均有效针对当期资本市场运行遇到的问题。

　　2.高基数和市场交易量下滑致利润降幅扩大。从合并口径来看，34家上市券商2018年前三季度实现营业收入合计1845亿元，同比下降12％；净利润478亿元，同比下降33％。个股来看，净利润降幅最小的上市券商有华泰证券（-5％）、华西证券（-5％）、天风证券（-7％）和中信证券（-8％），业绩边际改善幅度较大的券商股有：华创阳安（由-32％改善为+8％）、东吴证券（-由-76％改善为-93％）等，太平洋仍处于亏损状态，头部券商业绩整体好于中小券商。从各业务条线来看，经纪业务收入同比下降16％是三季度利润降幅扩大的主要原因，而经纪业务收入的下降主要来自交易量萎缩和同期高基数；利息净收入同比下降33％，是导致业绩下滑的另一重要因素，主因是信用交易业务规模萎缩和债务规模同比提升；自营业务收入同比下降23％，但相较上半年（-21％）降幅变化不大，主因是三季度股指绝对降幅小于二季度；

　　3.四季度券商基本面迎改善良机。

　　（1）交易量企稳回升，经纪两融边际改善。我们认为交易量有望企稳回升，各路增量资金逐步入市改善A股流动性，从而改善券商经纪两融业务收入。一方面，本周日均股基交易额为3901亿元，环比回升4％，截至周四，两融余额为7720亿元，环比微降0.02％，有望企稳回升。本周央行公开市场操作净投放流动性4600亿元，为7月以来单周流动性投放新高，重启逆回购反映了央行为维护金融市场稳定而释放的积极信号。另一方面，增量资金逐步入市，主要增量资金包括：①保险资金：险资可通过两种方式进入市场，一种是直接进入二级市场投资，发挥保险资金长期稳健投资的优势；另一种是通过股权质押转型资管计划方式（不纳入权益投资比例）。预计未来三年将有0.8-1.6万亿元资金进入股市。②银行理财：假设10％的非保本银行理财通过直接或间接手段进入股市，且年增长率为5％，预计未来三年内给A股带来增量资金2.9万亿元。③产业资本回购：此前修订的《公司法》对于回购制度进行了三大方面的优化，包括：丰富回购事由、简便程序和引入库存制度，回购壳帮助公司稳定股价，有助于公司股价回归其内在价值。④境外资金：目前A股估值仍具吸引力，MSCI扩容和A股入“富”有望带来境外增量资金，目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元，预计带来增量资金150亿美元。本周北上资金扭转了10月净卖出局面，随着A股企稳境外资金再度回流A股。⑤私募资金：私募投资获得政策鼓励。证监会鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。

　　（2）质押风险和减值压力有望改善。据测算，上市券商前三季度合计计提减值达62.3亿元，占净利润比重达13％，既严重影响券商当期利润表现，也压制了券商股估值。近期监管层面通过多项手段化解股权质押风险，其中中信证券等11家券商牵头并联合银行、保险等资金形成总规模1000亿元的资管计划用于帮助企业纾解股权质押困境，预计可以处置1/3的风险资产。据中证协公开表示，本周11家券商总出资额已达到255亿，超过此前意向额（210亿），国信证券、天风证券已相继成立专项计划。我们认为当前化解股权质押风险工作已进入实操阶段，风险预期已得到明显改善，四季度券商资产减值压力将得到缓解。

　　综合金融

　　本周，申万二级多元金融指数上涨4％，中信信托指数上涨2％。安信非银组合中，中航资本（+0.2％）、物产中大（+8.8％）。

　　1.信托股上涨源于风险预期改善。我们认为市场对于信用违约风险、股权质押风险以及民营经济的担忧是压制信托股估值的重要原因，以中江信托为例，该公司前三季度披露的信托违约项目达13款，其出现兑付危机的产品多以工商企业类信托。而近期信托上涨的原因在于监管政策出台缓解，一定程度改善市场对于信托公司基本面的担忧。

　　2.信托发行回暖，地产基建为主。本周信托新产品平均发行规模3.9亿元，远大于上周规模（2.2亿元），平均预计收益率由8.15％降至7.8％。主要增长点是股权投资信托平均发行规模由1.8亿元升至15亿元，总规模占本周发行比重为86％（上周仅为5％），主要投向为房地产和基础设施。随着财政部加大对于实体经济和国家重大项目的支持，叠加资管新规细则的边际放松，信托类通道业务规模有所提升。但从中长期来看，信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变，纯通道类业务将逐步转化为“SPV+同业资管”模式，资产证券化等标准化业务将得到发展，部分实力较强的信托可为进入机构客户提供个性化、定制化的资产管理服务以及加速向财富管理转型。

　　3.信托三季业绩下滑，投资拖累是主因。根据三季报公告，安信信托前三季度净利润0.24亿元，同比下滑99％，陕国投前三季度净利润2.36亿元，同比下降43％。下滑的主因是权益市场波动造成固有业务业绩下滑且资产减值计提增加，例如安信信托三季报计提资产减值准备9.91亿元，陕国投投资收益和公允价值变动合计同比下降1.8亿元，另对两只股票计提减值近3000万元。信托主业则相对平稳，安信信托单季信托收入环比改善，陕国投A信托手续费收入也维持正增长。

　　本周重要数据

　　本周日均股基交易额为3901亿元，环比上升4％；上周（10.19-10.26）新增投资者26万人。

　　截至11月2日（周四）融资融券余额7700亿元，环比下降0.2％。

　　本周券商再融资5单，规模32亿元；债券142单，规模697亿元。

　　截至本周市场续存集合理财产品合计共3971个，资产净值18945亿元。其中广发资管以1966亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。

　　本周中债国债十年期到期收益率上升0.5个BP，截至11月2日周五，中债国债十年期到期收益率为3.55％。

　　根据wind统计，2018年10月29日至2018年11月2日信托市场周平均发行规模为38680万元，平均预计收益率为7.8％。

　　根据wind统计，截至2018年11月2日，信托市场存续规模达到15618亿元，较上周下降0.01％。

　　本周重要公告

　　保险

　　西水股份（600291）：发布三季度报告，营业收入比上年度同期减少19.74％，净利润减少83.85％。

　　中国平安（601318）：发布三季度报告，营业收入比上年度同期增加13.2％，净利润增加19.7％。

　　天茂集团（000627）：发布三季度报告，营业收入比上年度同期减少48.06％，净利润增加20.65％。

　　券商

　　（1）太平洋（601099）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少27.27％，净利润-1.77亿，仍为负数。

　　（2）东北证券（000686）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期增加16.22％，净利润减少57.72％。

　　（3）国金证券（600109）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少21.51％，净利润减少19.17％。

　　（4）长江证券（000783）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少18.05％，净利润减少61.56％。

　　（5）西部证券（002673）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少27.48％，净利润减少51.55％。

　　（6）华安证券（600909）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少20.36％，净利润减少40.68％。

　　（7）浙商证券（601878）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少20.85％，净利润减少30.78％。

　　（8）光大证券（601788）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少12.35％，净利润减少48.15％。

　　（9）海通证券（600837）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少15.98％，净利润减少41.62％。

　　（10）国信证券 （002726）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少27.52％，净利润减少42.52％。

　　（11）兴业证券（601377）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少26.26％，净利润减少63.34％。

　　（12）国投资本（600061）：公布2018年三季度报告，营业总收入比上年度同期增加10.19％，净利润减少43.03％。

　　（13）中信证券（600030）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少4.53％，净利润减少7.73％。

　　（14）国泰君安（601211）：发布三季度报告，营业收入比上年度同期增加11.8％，净利润增加16.4％。

　　（15）中国银河（601881）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少29.04％，净利润减少44.74％。

　　（16）东兴证券（601198）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少10.31％，净利润减少16.02％。

　　（17）东方证券（600958）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少6.99％，净利润减少65.62％。

　　（18）中原证券（601375）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少19.18％，净利润减少61.82％。

　　（19）方正证券（601901）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少21.31％，净利润减少65.84％。

　　（20）西南证券（600369）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少17.91％，净利润减少49.71％。

　　（21）华泰证券（601688）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少2.22％，净利润减少4.84％。

　　（22）中信建投（601066）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少5.91％，净利润减少27.95％。

　　（23）南京证券（601990）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少9.83％，净利润减少29.14％。

　　（24）国元证券（000728）：公布2018年三季度报告，营业收入比上年度同期减少34.92％，净利润减少63.15％。

　　（25）华泰证券（601688）：2018年10月31日，本公司作出决定同意全资子公司华泰资管公司利润分配方案，向本公司分配利润人民币10亿元。本次分红对本公司整体经营业绩无影响。

　　（26）华创安阳（600155）：截至2018年11月3日，公司通过回购专用证券账户累计回购公司股份数量为20,602,191股，占公司总股本的1.18％，支付的资金总额为137,420,478.02元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额度的92.18％。

　　综合金融

　　（1）中天金融（000540）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少34.66％，净利润增加185.77％。

　　（2）五矿资本（600390）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少15.46％，净利润减少19.68％。

　　（3）传化智联（002010）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加46.48％，净利润增加69.71％。

　　（4）中航资本（600705）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加31.94％，净利润增加62.20％。

　　（5）浙江东方（600120）：发布2018年第三季度报告，营业总收入比上年度同期减少6.58％，净利润减少3.79％。

　　（6）物产中大（600704）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加10.38％，净利润增加23.47％。

　　（7）华西股份（000936）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少4.89％，净利润增加125.92％。

　　（8）辽宁成大（600739）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加44.63％，净利润减少43.33％。

　　（9）爱建集团（600643）：发布2018年第三季度报告，营业总收入比上年度同期增加22.35％，净利润增加40.09％。

　　（10）泛海集团（000046）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少9.39％，净利润增加48.70％。

　　（11）陕国投A（000563）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少18.72％，净利润减少42.53％。

　　（12）建发股份（600153）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加27.10％，净利润增加5.34％。

　　（13）鲁信创投（600783）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少1.08％，净利润减少11.84％。

　　（14）华资实业（600191）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少96.85％，净利润减少277.96％。

　　（15）海德股份（000567）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加89.43％，净利润增加35.51％。

　　（16）安信信托（600816）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期减少69.50％，净利润减少99.15％。

　　（17）渤海金控（000415）：发布2018年第三季度报告，营业收入比上年度同期增加4.31％，净利润增加30.05％。

　　（18）宏图高科（600122）：公司于2018年11月1日召开第七届董事会临时会议审议并通过了《关于公司终止重大资产重组事项的议案》，并于2018年11月2日进行披露。按照相关规定，经公司申请，公司股票将于2018年11月2日开市起复牌。