民企纾困，减税居首——实体经济观察2018年第41期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　10月步入尾声，从中观高频数据看，经济下行压力仍在加大。一方面，终端需求仍在走低，10月41城地产销量跌幅继续扩大，乘用车批零销量跌幅已达两位数。另一方面，工业生产继续减速，10月中旬粗钢产量增速有所放缓，而10月发电耗煤跌幅继续扩大。

　　10月底政治局会议在指出经济下行压力加大的同时，强调要研究解决民营、中小企业发展中遇到的困难。而当前民营、中小企业面临的最大困难，一是缺乏信贷资源，二是税费负担偏重。而11月初民企座谈会上提出，要抓好6个方面政策举措落实，毫不动摇支持非公有制经济，支持民营企业走向更广阔舞台，其中前两个方面正是减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题。未来针对中小、民营企业的减税政策值得期待！

　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电改善，纺服走弱，文娱仍弱。中游钢铁、水泥走强，化工走弱。上游煤炭走强，有色走弱。交运分化。

　　价格：9月70城房价涨幅回升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。

　　库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭、有色分化。

　　下游行业：

　　地产：10月41城地产销量增速跌幅扩大，土地市场成交惨淡。10月下旬41城地产销量增速继续下滑至-18.3％，而10月销量同比跌幅较9月扩大至-15％，其中三四线城市仍是主要拖累，PSL近两月平均每月新增不足150亿元，较上半年每月600亿元以上规模有明显收缩，制约三四线地产销售。上周土地市场依旧低迷，加之去年同期基数较高，同比跌幅明显扩大，而土地溢价率更是降至个位数。地价高企令土地成交惨淡。

　　乘用车：9月汽车制造业收入增速转负，10月批零跌幅扩大。9月汽车产销继续走弱，带动汽车制造业单月收入增速转负至-4％，并创下12年以来的历史新低。10月前四周乘联会乘用车批零增速跌幅分别为-23％、-25.6％，均较9月跌幅扩大，需求偏弱的格局仍未改善。上周半钢胎开工率略升至69％，生产端目前有所恢复，但受制于终端需求持续走低，生产也难有比较明显的反弹。

　　家电：9月三大白电厂家销量增速普遍回升，出口带动回暖。9月三大白电厂家销量增速普遍回升，其中冰箱销量增速由负转正至1.5％，洗衣机销量增速略有回升至2.1％。出口增速强劲是带动家电销售回暖的原因之一，行业景气改善明显，但不排除有抢出口因素的干扰。9月产业在线冰箱和洗衣机库销比分别略降至0.60、0.36，其中洗衣机库销比仍在历史同期新低，而冰箱处于同期偏高水平。

　　纺织服装：9月子行业收入增速涨少跌多，主要受内需拖累。9月纺织服装各子行业收入增速涨少跌多，其中纺织业收入增速由正转负至-0.8％，服装服饰业收入增速放缓至2.6％，仅皮革业因低基数回升至7.8％。受到抢出口等因素的影响，9月纺织各子行业出口增速回升，但景气指数走低，行业景气度有所转弱，带动子行业收入增速下行。

　　文体娱乐：上周电影票房同比跌幅收窄，观影热情依然不高。上周电影票房收入和观影人次同比跌幅收窄至-31％、-29％，环比增速大幅改善，跌幅仅为-2.5％、-3.1％，但改善力度有限，目前观影热情依然不高。上周《铁血战士》以约1.4亿的单周票房收入问鼎票房冠军，但其它电影单周票房收入均未破亿，佳作仍显缺乏。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利分化，高炉开工率降，社库去化提速。上周钢价走势延续分化，螺纹回升、热板再降，吨钢毛利走势同样分化。10月中旬重点钢企粗钢产量增速回落至7.3％，上周高炉开工率也略降至68.2％，但上中旬增速7.8％，较9月仍高。上周社会库存加速去化，前期累库有一定程度的回落，而生产好转令钢厂库存有所积压，10月中旬重点钢企库存增速由负转正至0.9％。

　　水泥：上周全国水泥均价延续上行，库容比继续低位回落。上周全国水泥均价延续上行，环比增速有所回升至1％，库容比回落至49.8％，继续在50％以下低位。十月下旬，国内水泥市场行情延续良好态势，受益于下游需求稳步提升，以及持续低库位，水泥和熟料价格不断攀升，尤其是长三角沿江熟料价格，已接近去年高点，预计后期水泥和熟料价格将继续保持稳中有升趋势。

　　化工：上周PTA产业链价格降、库存回补，负荷率涨少跌多。上周PTA产业链产品价格普遍回落，其中涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均有所下行，前期令价格冲高的供给扰动消退，下游织造需求低迷，原油价格也现回调，行业价格开始调整。上周涤纶POY库存天数高位回升至15天，创历年同期新高。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅聚酯工厂有所回升。整体来看行业供需均有所转弱。

　　电力：10月发电耗煤增速跌幅继续扩大，工业生产仍在减速。10月下旬六大集团发电耗煤同比增速略反弹至-13％，环比增速转负至-3％，处于历年同期低位。虽然去年同期基数已有所回落，但10月发电耗煤同比增速仍继续下滑至-19.1％，截至10月已连续五个月下滑。而钢铁、化工和汽车等主要行业开工率也是涨少跌多，均指向工业生产仍在减速。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价涨多跌少，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格涨多跌少，其中秦皇岛港煤价格有所回落。10月六大集团发电耗煤增速跌幅继续扩大，电厂煤炭库存虽略回落至29.7天，但仍在历年同期新高。10月中旬重点钢企粗钢产量增速有所放缓，上周钢厂炼焦煤库存天数略有回升至14.2天。

　　有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨少跌多。国内经济下行压力加大，欧元区PMI不及预期，刷新26个月以来新低，需求偏弱令铜价难以得到提振。挪威海德鲁公司预计2018年全球原铝需求将增长3％-4％，增长速度有所调降，上周铝价承压回落。

　　大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回升。上周原油价格继续回落，沙特阿美CEO表示，沙特可以在三个月内将产量提高至1200万桶/日，而这将足以覆盖伊朗和委内瑞拉的产量下滑。上周CRB均价下行。美国三季度GDP增速略好于预期，并创15年以来最佳同期表现，而欧元区上周美元指数回升。

　　交通运输：上周BDI落、CCFI升，公路物流运价指数微幅回升。上周集运表现优于散运，BDI指数回落而CCFI指数回升。海岬型船舶平均租金环比上升0.8％，巴拿马型船舶平均租金环比下降10.8％，超灵便型船舶平均租金环比下降4.3％。上周公路物流运价指数微幅回升。