姜超:积极财政加码 配置民企龙头

1评论 2018-11-05 09:22:40 来源:金融界网站 作者:姜超 接力诚迈科技的好票出现

上周债市继续上涨,国债利率平均下行1bp,AAA级、AA级企业债、城投债收益率平均下行4、6、8bp,转债指数反弹1.38%。

  作者:首席宏观分析师,中国首席经济学家论坛高级研究员 姜超   

  积极财政加码,配置民企龙头(海通债券每周交流与思考第291期,姜超等)

  积极财政加码,配置民企龙头

  (海通债券每周交流与思考第291期,姜超等)

  摘 要

  上周债市继续上涨,国债利率平均下行1bpAAA级、AA企业债、城投债收益率平均下行468bp转债指数反弹1.38%

  薪资大幅上涨,美债利率回升。

  上周美国公布10月新增非农就业达到25万,好于市场预期,10月失业率维持在3.7%的低位,其中最引人注目的是10月非农企业平均时薪同比涨幅达到3.1%,创下9年以来的最大涨幅。

  10月就业数据显示美国经济依旧强劲,推动美国加息预期回升,期货市场显示美国12月再度加息的概率回升至80%,而10年期美债利率达到3.22%,再度回升至3.2%以上。

  积极财政加码,国债利率反弹。

  上周中共中央政治局召开会议强调,外部环境发生深刻变化,而为了有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行,我们仍应“切实办好自己的事情”,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。

  与此同时,国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等9大任务,以及其他10项配套政策,来保持基建投资力度。

  受到积极财政加码预期的影响,以及股市大幅反弹导致的风险偏好回升,上周国内债市也出现明显回调,10年期国债利率回升至3.55%

  经济通胀下行,货币依旧宽松。

  10月已经公布的经济数据看,基本面依旧呈现下行的态势。

  10月中采制造业PMI降至50.2,创下168月以来的新低,横向比较看,也处在历年同期低位,均指向制造业景气转弱。

  从实物指标来观察,10月的10大地产商地产销售面积增速从29%降至12%,显示全国地产销售进一步放缓。10月重卡销售同比下降18%10月发电耗煤同比下降19.1%。印证10月的上中下游经济均在继续减速。

  而从物价走势来看,10月蔬菜、猪肉价格持续回落,国际油价、国内煤价见顶回落,我们预测10CPIPPI均比9月有所下滑。

  而在经济通胀继续回落的背景下,央行货币政策依旧保持宽松。虽然上周央行大幅回笼近5000亿货币,但隔夜回购利率一度降至2%以下,说明市场资金极度充裕。

  支持民企发展,信用配置龙头。

  由于国务院发文促进基建补短板,因此市场对稳增长预期有所升温。但我们认为国务院表示全年就业目标已经提前完成,意味着并不需要大幅刺激经济来稳增长。而且国务院同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行,要规范地方政府举债融资,管控好新增项目融资的金融闸门,意味着基建只是托底而非强刺激。

  上周国家的几个重量级会议均表态支持民企发展,而央行也表示要进一步做好民营和小微企业金融服务有关工作,宣布引导设立民营企业债券融资支持工具,为部分发债遇到困难的民营企业提供征信支持。

  对于债市而言,加码基建投资意味着利率短期下行受阻,但如果基建只是托底,那么利率也不存在大幅回升的风险。此外积极财政加码和对民营企业的支持均有助于缓释信用风险,其中最为确定的应是民企龙头信用债的投资机会。

  一、货币利率:降准仍有空间

  1)跨月资金偏紧。上周央行无逆回购投放,逆回购到期4900亿,公开市场净回笼4900亿。资金利率先上后下,R007均值上行5bp2.70%R001均值下行12bp2.21%DR007均值上行2bp2.62%DR001均值下行14bp2.15%

  2)央行将在港发行央票央行将于117日通过香港金管局在香港招标发行3个月、1年期央票各100亿元,以此影响离岸市场人民币的存量规模和拆借利率,增加人民币的做空成本。受到央行稳汇率举措影响,再加上中美高层通话缓解贸易战担忧,离岸人民币在周四周五大幅升值,一度升破6.90关口。

  3)降准仍有空间。1031日政治局会议指出经济下行压力加大,实施好稳健的货币政策。央行《中国金融稳定报告》对于货币政策的表述为:稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。我们认为,央行货币政策已转向实际宽松,考虑到经济下行压力,未来降准概率仍大,流动性将持续充裕。

  二、利率债:债市依旧向好

  1)上周债市先涨后跌。前半周债市小幅上涨,十年国债收益率一度破3.50%,主因PMI数据走弱、政治局会议指出经济下行压力加大;到了周五,由于民企座谈会提出6大举措为民企纾困、贸易战担忧缓解、股市风险偏好提升,债市明显下跌。1年期国债收于2.79%,较前一周下行6BP10年期国债收于3.55%,较前一周上行1BP1年期国开债收于2.88%,较前一周上行2BP10年期国开债收于4.12%,较前一周上行3BP

  2)一级供给收缩。上周记账式国债发行150亿,政金债发行880亿,地方债发行304亿,利率债共发行1334亿、环比减少1180亿,净供给-514亿,认购倍数一般。存单发行量环比减少2049亿,净发行533亿,股份行3M存单发行利率下行4BP

  3)债市依旧向好。近期股债跷跷板效应明显,十月18个交易日中,十年国债期货与沪深300指数有13个交易日呈现反向变动,避险情绪成为债市上涨的一大原因。而随着贸易战担忧缓解,以及减税降费、支持民企政策预期增加,风险偏好有所回升。但从基本面来看,10PMI创新低,地产汽车销量和发电耗煤降幅均扩大,通胀预期明显回落,基本面利好债市;从货币政策来看,政治局会议确认经济下行压力加大,央行降准仍有空间,流动性依然充裕。因此债市依旧向好,短期调整提供配置机会。

  三、信用债:民企精选龙头,城投风险趋降

  1)上周信用债收益率下行。民企座谈会激发信用债投资热情,上周AAA级企业债收益率平均下行4BPAA级企业债收益率平均下行6BP,城投债收益率平均下行6BP

  2)城投债风险短期下降上周召开的政治局会议确认了经济下行压力增大,基建投资作为稳增长的重要抓手,政策刺激力度有望持续。上周国办公布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,其中提出“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”,这意味着存量贷款类隐性债务可以借新还旧,融资平台流动性压力有望缓解,但仍要求不增隐性债务规模,且“地方政府以出资额为限承担责任”,意味着新增项目仍受限,城投债是否全面回暖仍待观察。

  3)民企债精选龙头10月以来支持民企的政策不断出台,有利于一定程度上修复市场对于民企债的风险偏好,可以逐步关注龙头民企的投资机会,如进入“百名杰出民营企业家”或参加民企座谈会的企业家旗下的企业。但低等级民企债仍面临三方面约束:一是座谈会中反思了部分政策,但并未提到影子银行规范问题,意味着民企依赖的非标融资仍趋萎缩;二是金融机构市场化参与下,龙头以外的民企得到的支持或有限;三是稳增长压力下,城投债的投资机会更为明确,对于民企债有挤出效应。

  四、可转债:供给重启,关注新券

  1)转债继续上涨。上周中证转债指数上涨1.38%,日均成交量下降4.3%;同期沪深300指数上涨3.67%中小板指上涨5.78%创业板指上涨6.74%。个券9838跌,正股9919跌。涨幅前5位分别是利欧转债(8.18%)、康泰转债(5.55%)、万顺转债(5.47%)、辉丰转债4.56%)、隆基转债(4.49%)。

  2)两支转债发行。上周转债发行和审批进度均有加快,中航光电(行情002179,诊股)(13亿)、洲明科技(行情300232,诊股)(5.48亿)两支转债发行;山鹰纸业(行情600567,诊股)(23亿)、桐昆股份(行情601233,诊股)(38亿)等7只转债收到批文,老百姓(行情603883,诊股)(3.27亿)、佳都科技(行情600728,诊股)(11.15亿)转债过会,圣达生物(行情603079,诊股)(3.07亿)、中国核建(行情601611,诊股)(30亿)等6只转债预案获证监会受理。此外,国金证券(行情600109,诊股)(68亿)终止了可转债发行,烽火通信(行情600498,诊股)(33.64亿)、康欣新材(行情600076,诊股)(13亿)等4家公司公布了转债预案。

  3)证监会试点定向可转债。上周证监会公告试点定向可转债,主要是支持上市公司并购重组,缓解企业融资压力。定向可转债的作用是部分替代定向增发,可以缓解上市公司现金压力及大股东股权稀释风险。定向发行对象除并购重组的对手方外,可能也包括社会资本等,其对于负债偏长期限的资管产品、私募基金等或有一定的吸引力。对于目前的公募转债,可能会在供需两方面均有替代作用。目前已有第一单定向可转债预案公布,但具体细则尚待落实,规模也仍需观察。

  4)供给重启,关注新券。近期政策密集出台,市场情绪明显回暖,上周权益市场也继续反弹,转债则跟随上涨,估值有所压缩。此外上周新券供给也再度重启,有两只转债发行。目前存量转债溢价率偏高,新券估值相对有吸引力,流动性也较好;而经历此前大跌后,新券目前的发行时机对投资者也相对有利,因此可积极关注新券申购或上市之后的交易机会。短期市场回暖,转债可积极把握反弹机会,正股业绩、转债估值仍是主要的择券因素,建议关注计算机、消费、医药、银行等板块。

 

  本文转载自“姜超宏观债券研究”,本文由平台/作者授权金融界网站发布,未经授权,请勿转载。如果您有干货观点或文章,愿意为广大投资者提供最权威最专业的参考意见。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构,我们都欢迎您积极踊跃投稿,入驻金融界网站名家专栏。
邮箱地址:mingjia@jrj.com.cn,咨询电话:010-83363000-3477。期待您的加入!

关键词阅读:积极 财政 加码 民企 龙头

责任编辑:王汉威
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
银行理财子公司“挖人:年薪480万 银行背景勿扰

2019-10-23 20:10:40来源:中国证券报

央视曝“古树茶”乱象:普通茶披个包装价格翻几倍!

2019-10-23 08:16:10来源:央视财经

刷新三观!1500万起步价+500万诚意金 深圳192套房仍遭4000人疯抢

2019-10-23 10:39:15来源:券商中国

点将社保基金和险企 证监会三举措引资金入市

2019-10-23 01:05:44来源:北京商报网

燕郊限购松绑?中介:外地人与业主结婚可获买房资格

2019-10-23 19:41:39来源:每日经济新闻

国常会:部署进一步做好稳外贸工作

2019-10-23 19:09:17来源:中国政府网

中国轮子外国路:比亚迪出海记

2019-10-23 19:47:49来源:金融界网站

13城40天密集出台公积金新政:4类人群迎利好

2019-10-23 07:56:37来源:中新经纬

双11开战!京东怼上拼多多 巨头纷纷放大招

2019-10-23 00:16:30来源:券商中国

叶檀财经:30年首次!这座超大城市 正遭遇致命危机!

2019-10-22 10:06:20来源:金融界网站

双11开战!京东怼上拼多多 巨头纷纷放大招 美妆概念刷涨停

2019-10-23 06:37:50来源:券商中国

结构性存款料量价齐跌 部分银行揽储压力加大

2019-10-23 06:28:42来源:中国证券报

“长钱”入市路线图更加清晰

2019-10-23 06:26:59来源:中国证券报

江瀚:微信上线银行存款 利率3.85% 银行的好日子要来了?

2019-10-22 09:36:15来源:金融界网站

李光耀谈香港:新加坡做的最正确的事 就是打压了房地产

2019-10-21 13:22:42来源:正解局

3.48%!华为境内首单债券定价比肩AAA级央企

2019-10-23 21:39:11来源:中国证券报·中证网

万达体育:新价值助力产业高质量发展

2019-10-23 14:47:16来源:金融界网站

税延养老保险试点一年遇冷:为完成任务险企让员工“掏腰包”

2019-10-23 07:23:14来源:每日经济新闻

31省份前三季消费榜:京沪人均超3万 9省领跑全国

2019-10-23 07:21:10来源:中新经纬

iPhone 11不被看好 中国销量却暴涨:只因价格便宜

2019-10-20 07:40:26来源:快科技

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
实时热点