如何看待反弹中的成长占优 华创研究电话会议

1评论 2018-11-05 09:03:50 来源:金融界网站 作者:王君 低吸也能抓涨停!

  作者:华创策略王君团队   

  议纪要如下:

  华创策略:王君

  1、上证综指2449以来的市场反弹估值驱动明显,风险偏好回暖是股市上行动力的主要诱因。10月21日华创策略发布了《反弹可期,成长占优》的策略周报,22日我们召开了《积极乐观、反弹窗口打开》电话会议,回头看我们既精准判断了这轮行情,又抓住了市场的主要矛盾。

  2、国内政策呵护带来的风险偏好回暖是市场企稳反弹的重要推手,我们粗略统计了9月30日以来涉及财政、货币、监管、资本市场等政策类型,加总有18项,平均每两天就会出台一项利好政策。这些政策出台对于对冲股权质押等市场负反馈影响起到了积极作用。配合美股波动率脉冲减弱以及中美贸易摩擦G20会议前缓和,市场整体估值有所修复。

  3、对于我们9月中下旬,我们在上周五收盘后发布的A股投资者情绪调查显示:a)从大盘整体的反弹高度上,41%的投资者认为年内上证综指的反弹区间在2700-2900;25%的投资者认为年内上证综指的反弹区间将超过2900点;相较于9月下旬的情绪调查结果(38%、16%)明显增加;b)从年内看好的指数上,看好创业板指和创50的投资者数量最多(22%、21%);c)关于年内风格的判断,投资者最为看好的是TMT板块,其次是金融板块;行业上,最为看好的是计算机、银行、非银和医药生物;从专题投资的角度,投资者认为5G云计算、低价股/低市值指数年内最可能取得超额收益;d)当前投资者最担心的风险是宏观经济失速下行和中美贸易摩擦升级。

  4、后续市场判断:我们认为11月市场处于一个阶段性反弹窗口,市场风格上以创50和中证500代表的成长占优。除了政策对风险偏好的提振外,我们的判断依据还来自于两个方面:一方面,8月以来,制造业PMI连续回落,显示基本面短周期压力在加大,9月工业企业利润加速下行以及三季报一些蓝筹白马业绩低于预期也印证了价值风格业绩低于预期的概率在加大;另一方面,伴随着稳杠杆的基调,长端利率出现了一定程度的下行,从而更有利于流动性敏感的成长行业估值修复。除了对成长行业的推荐外,低资金成本以及未来宽信贷预期,我们认为大金融板块仍然是仓位的压舱石。从风格上,更好看金融、成长阶段性反弹的超额收益。

  华创电子:耿琛

  政策托底,5G仍是核心投资主线

  1、从政策面和三季报来看,近期利好频传:1)最高层积极回应市场关切问题,稳定改革预期,强调化解股权质押风险;2)财政部表态减税力度将扩大,个人所得税抵扣细则出台,企业增值税税率调整有望随时出台;3)深圳等地方政府已表态安排专项资金多种方式协助上市公司化解股权质押风险;4)银保监会鼓励限制更积极参与解决上市公司化解股权质押风险;5)电子板块龙头公司(东山/立讯等)陆续发布三季报,业绩符合预期,全年展望乐观,现阶段龙头个股估值消化充分,未来增长确定性较强,中长期配置价值凸显。

  我们认为减税能够显著对冲宏观经济调整对电子行业上市公司的利润冲击,优质公司有望显著受益;股权质押风险一直是压制上市公司估值的重要因素,并随着股价下跌形成了负反馈,监管层的态度和地方政府的实际行动有望切断这一负反馈;当前时点,我们保持乐观,建议积极布局。

  2、官方明确提出确保启动5G商用,打消此前市场关于5G商用或推迟疑虑,元器件环节重点看好PCB/滤波器,应用环节看好车联网:5G作为当前最为确定技术升级趋势,为诸多新兴应用(超高清视频实时传输、车联网等)落地普及提供信息传输保障。产业链深度调研得知,随5G基站等设备替换升级,上游元器件环节中PCB及滤波器/射频前端等最为受益,应用增量显著。1)PCB:对比4G基站多采用FR4板材,5G时代高频/高速板应用增量及附加值提升显著,5G基站多采用高频/高速PCB,天线/RRU/BBU对PCB需求总量约为4G基站下3~4倍,增量空间显著。我们看好国内优质PCB厂商在通讯板领域的研发布局。2)滤波器/射频前端:作为射频领域最为关键元器件,5G时代滤波器等射频前端价值量有望再上台阶。3)车联网:5G主力应用场景之一,《计划》明确提出深化智能网联汽车发展,5G网络有利于信息传输更低延迟及更高可靠性。

  华创通信-云计算:耿琛

  云计算IAAS推荐标的:宝信软件(行情600845,诊股)、光环新网(行情300383,诊股)

  1、宝信软件:1)宝信软件的业务主要分为传统钢铁信息化业务和IDC业务两部分,我们看到宝信软件三季度业绩是比较超出市场预期的,公司业绩增长一方面是由于三季度高毛利的自动化、信息化订单收入确认增长较多,另一方面是由于二季度的IDC部分机柜收入确认延迟到三季度。

  2)宝信软件的传统业务主要包括信息化、自动化和智能化三块,信息化和自动化毛利率相对高一点,智能化相对低一点,公司后续也会逐渐调整业务结构,把资源和人力投向高毛利率的业务。公司传统业务受益于钢铁行业复苏和宝武合并等,订单也是实现了比较快的增长,从上半年的情况来看的话,整体是同比增长了65%-70%左右,由于去年三季度基数比较高,从今年三季度订单增长情况来看,同比增长了差不多35%左右。从订单结构来看的话,80%是来源于钢铁行业,其中大约40%左右来自于宝武内部。从现在的订单情况来看,未来几年传统业务大概保持30%左右的增速增长,同时公司也在积极地向其他行业进行拓展,布局工业互联网等领域,我们也比较看好公司传统业务的发展。

  3)公司的IDC业务,主要背靠宝钢,具备比较明显的资源优势。公司目前一共规划了宝之云IDC一期到四期一共三万个机柜,前三期规划约1.75万个机柜,主要是给腾讯和阿里做批发定制型IDC,目前一共上架了1.7万个左右的机柜,四期一共是1.2万个机柜,其中3000多个是给中国太保(行情601601,诊股)做的,太保的模式,按照投资额进行收费,机电分离的做法,建设标准要求比较高,所以建设和上架进度会慢一点,另外9000个是给腾讯做的,今年的11月30日,先交付3200个柜子,第二批在明年6-7月份交付4500-4800个机柜。公司宝之云IDC背靠宝钢,拥有宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源,并且未来公司还会去南通、广东等地再去拓展IDC,未来扩容潜力巨大。

  2、光环新网:1)光环新网的业务主要分为IDC和云计算两部分,从三季度的情况来说,也是比较符合预期的。2)光环新网的IDC 80%以上是布局在北京,并且都是自有土地,现在北京六环内不允许新建IDC,六环外只能建PUE在1.4以下的云计算IDC,加上核心城市能耗指标也是非常稀缺,总体而言,公司的IDC是具备一个稀缺性的价值,未来也会具备比较强的议价能力。根据公司现有的土地和资源,到2020年一共是可以支撑5万个机柜,目前公司也正在核心城市及其周边积极拓展一些资源,预计IDC这块未来几年基本可以保持40%-50%左右的增速增长。

  3)公司云计算业务主要包括AWS云计算和无双科技两部分,公司是在去年的年底拿到的云计算牌照,目前整个AWS云计算也在积极拓展中,在今年的五月份也是成立了光环云销售团队,主要负责AWS云计算销售工作,目前大概是100人左右,未来可能会拓展到400-500人左右。市场上比较担心的主要是两点:1、AWS云计算受到贸易战的影响,退出中国或者国内完全放开;2、担心AWS未来可能在国内再拓展几家云计算合作伙伴。首先AWS云计算技术是个民用技术,美国现行法律不太可能限制AWS进入中国,我国也是欢迎希望引入更多技术进入中国,但是从监管角度来看,由于涉及到信息安全、监管等各方面,也不太可能完全放开,所以贸易战这一块,我们觉得光环和AWS的合作不会受到太大影响,同时AWS在每个国家基本上都只有1-2个区域,现在AWS在中国已经有北京和宁夏2个区域,再去拓展新区域的可能性也不太大。

  华创通信-互联网:耿琛

  反弹推荐网络可视化细分行业,核心标的:中新赛克(行情002912,诊股)、恒为科技(行情603496,诊股)

  1、推荐理由:国家信息安全监管的刚性需求驱动网络可视化行业快速发展。

  从行业模式上简单可理解为:虚拟世界的摄像头。行业新,增速快,空间大,竞争格局稳定。行业简单分为:前端采集设备和后端大数据与安全监控平台两部分,前端采集设备按照网络的结构又分为宽带固网采集和移动网采集。整个行业属于订单驱动型,由于订单来源主要为政府和运营商,准入门槛相对较高,全行业内竞争格局稳定,毛利率较高。宽带产品在60-80左右毛利率,移动产品在70左右的毛利率。

  2、行业增长逻辑:国家信息安全监管的刚性需求驱动网络可视化行业快速发展。网信办、工信部、公安部等等预算的投入望带来短期的市场增长,加之网络监管部门网信办以及公安技侦局监管体系向地市县进一步下沉,料将带来渗透率的进一步提升。

  3、核心标的:

  1)中新赛克。网络可视化的行业龙头,在业务上,网络可视化行业的固网宽带和移动的前端设备采集以及后端大数据平台都有涉及,主营业务以固网设备采集为主。公司业绩总体弹性较高。从三季报来看,业绩略超预期,为全年奠定良好基础。2018年前三季度净利润是1.56亿元,同比增长64%。公司在手订单仍充裕,料将持续释放,公司截止三季度存货为2.5亿元,我们推测公司在手订单仍然相对充裕,而且四季度有望迎来移动订单的收入确认密集期,我们看好公司全年业绩增长。其中,移动网络产品收入放缓,主要系产品账期确认所致,预计随着四季度移动网络产品的大量收入确认,有望迎来较高增速。

  公司未来将注重大数据产品研发和拓展新市场以应对市场竞争格局进一步加大。大数据产品方面,会持续推进包括Ocean Source,Ocean Mind等产品,研发方面会进一步投入,目前公司研发人员600人,其中300多人实在大数据方面,未来还会进一步扩展到350人左右。新市场拓展方面,公司基于硬件基础,大数据分析基础和对工业控制的了解,将成立新的产品线,专注于工业互联网安全。

  2)恒为科技。行业核心固网宽带的设备提供商。主业不像中兴赛克那么全面,主要是做前端固网产品的设备供货。前三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长54%;净利润8,265万元,同比增长49%。第三季度业绩增长亮眼,营收与毛利率双双提升。归属上市公司股东的净利润为3,657万元,同比增长69%,Q3单季度毛利率为60.4%,较上半年提升7个点。主要受益于毛利率水平较高的网络可视化固网业务在整体业务中占比的提升。公司作为网络可视化架构设备商,下游客户运营商、政府等订单将于四季度进行收入确认期,四季度业绩有望维持高速增长。

  华创计算机:邓芳程

  1、近期,计算机板块整体表现较好,超跌优质个股整体表现较好,基本面较为确定的标的也经历了一轮估值修复,随着信心持续回暖,市场对细分行业及公司可能的不确定性的过分放大得到持续修复,反弹行情持续值得期待。我们认为,中长期来看,信息技术投资在我国还处于相对不足阶段,计算行业整体景气度将持续维持在较高水平;未来三年来看,多个细分领域更是迎来了需求快速释放期。前期,受制贸易战、对国内经济不确定等因素影响,信息技术行业受到较多误伤,成长性持续低估、风险因素亦被显著放大,行业估值历经非理性回调。随着习总书记座谈会力挺民营经济、讲话重申重视人工智能,监管层呵护市场亦愈加明显,市场信心不断回暖,估值修复与成长性重估带来的行情有望持续。

  2、上周我们认为对于优质标的,目前或已经到了较好的中长期买入机会,本周信心回暖更是增加短期确定性,建议把握信心修复行情。风格方面,一是重视基本面良好的显著低估值标的,二是把握高景气行业优质公司。行业方面,建议重点把握云计算、医疗信息化、政务信息化、信息安全等领域。云计算重视基础设施与应用云服务提供商,在芯片、服务器、IDC等环节的也都面临较好产业机遇。医疗信息化领域,重点把握政策升级下的医疗信息化系统整体替换升级需求;医院智能化改造与物联网需求;及区域卫生信息化的互联网化需求。政务信息化领域,把握基础政务系统的云化需求;业务系统的细化与数据分析的深化需求;及政务云、公共安全信息化、公安大数据、法检信息化等需求。信息安全领域,把握IT系统复杂度提升带来的需求升级;智能制造与工业互联网兴起带来的工控安全需求释放;及从安全产品过度到安全服务带来的盈利模式升级。

  3、 推荐标的:一是重视基本面良好的显著低估值标的,重点推荐苏州科达(行情603660,诊股)、华宇软件(行情300271,诊股)、千方科技(行情002373,诊股);二是高景气行业优质公司,重点推荐辰安科技(行情300523,诊股)、泛微网络(行情603039,诊股)、创业软件(行情300451,诊股)。

  华创电新:胡毅

  1、新能源发电主要观点:

  1)光伏行业最悲观的时间段已经过去。自今年531政策之后,国内光伏产业链需求在3季度遇到大幅缩水,导致全产业链从上游到下游产品的全面降价,并对成本及现金流能力弱的企业的日常经营带来冲击。但是随着国内领跑者项目和光伏扶贫项目的需求回暖,四季度国内光伏需求已看到边际向上的改善。特别是在国内单晶替代多晶的产业趋势下,单晶产业链竞争优势显现,此特征在单晶硅片、单晶高效电池片及组件近期价格走势及与多晶价差水平体现明显。

  2)下半年以来,国内光伏产业链积极调整市场策略,将海外作为填补国内需求空缺的重点。从整个三季度来看,效果明显,此也体现出国内光伏产业链越来越强的抵抗产业周期的韧性。根据我们调研来看,下半年东南亚、澳大利亚等光伏需求增长明显,前三个季度看光伏龙头企业经营状况总体好于预期。特别的,海外市场国内供给的集中度高,相关上市公司受益明显。

  3)当前,已隆基股份(行情601012,诊股)、通威股份(行情600438,诊股)为代表的光伏产业链龙头,行业竞争优势继续得到加强:隆基股份在单晶硅片规模持续扩张的同时积极布局高效组件规模,并拓展海外市场;通威股份年底包头、双流新的多晶硅料,及成都、合肥新的高效电池片产能投产,其成本优势得到夯实。

  4)短期看,上周在北京能源局组织光伏企业代表参加座谈,会中关于“十三五”光伏装机目标上修讨论热烈并得到能源局重视,此变化或是近期光伏产业政策的一个转折点,有望为光伏行业未来2年装机预期带来边际改善。

  5)标的推荐:优先推荐隆基股份、通威股份等,另外正泰电器(行情601877,诊股)等有望受益。

  2、新能源汽车主要观点:

  1)年初以来,我们反复强调2018年是新能源汽车产业链投资逻辑的分水岭,对于企业质地和长期竞争力的分析,追求阿尔法机会,是未来新能源汽车产业投资的主要特征。

  2)9月开始,国内新能源汽车发生如下变化:行业数据方面,单月产销数据依然保持环比同比高增长态势;终端需求方面,消费者对于新能源汽车接受度持续提升,我们对多地草根调研来看2018年下半年上市的新车型已逐步满足消费者的采购需求;新车型上市方面,我们通过各种媒体新闻可以看到年底有越来越多有品质有竞争力的新能源汽车产品正在上市,这支持了行业未来需求的持续增长;行业龙头的基本面表现:宁德时代(行情300750,诊股)半年报和三季报亮眼表现,支撑了板块估值水平和投资关注度。

  3)年底来看,新能源汽车补贴政策正在被市场关注,上周行业媒体也传出明年补贴调整方案。但是经历过去几年新能源汽车投资,在政策正式落地之前,市场已经对于政策传闻具备免疫力。所以在年底政策正式落地之前,行业不断累积的利好信息有望主导本轮新能源汽车板块反弹机会。

  4)标的推荐,优先推荐宁德时代;其他材料环节龙头均值得关注,如杉杉股份(行情600884,诊股)、当升科技(行情300073,诊股)、天赐材料(行情002709,诊股)、璞泰来(行情603659,诊股)等。

  华创策略:徐驰

  自一季度以来我们坚定看多核心军品年度级别的反转行情。核心主机厂利润及收入大幅增长。以内蒙一机(行情600967,诊股)、中航沈飞(行情600760,诊股)为代表的主机厂的经营性现金流充裕,应付项目快速增加支撑未来2-3年业绩高增长兑现。

  1)三、四季度军工企业收入的环比增长更快。军工企业历年来都是三四季度是交付的旺季,虽然今年以来实现了一定程度上的均衡生产,但下半年订单交付的特征依然明显。从2014-17年每季度的营业收入及营业利润来看,基本上每年的下半年都是军工企业军品交付的旺盛期,2018年上半年核心军品营业收入663.75亿元,归母净利润23.54亿元,上半年的淡季强势表现延伸,铸就下半年更加强势的业绩表现,我们预计2018年下半年的财报数据中军工企业的收入环比增速或将大幅增加。

  2)以内蒙一机、中航沈飞为代表的主机厂的经营性现金流充裕,应付项目快速增加支撑未来2-3年业绩高增长兑现。2018年H1内蒙一机的现金流量净额为20.30亿元,较2017年的17亿元增长14.69%;中直股份(行情600038,诊股)上半年经营性现金流保持在6亿元左右,同时内蒙一机、中直股份的应付项目分别增加10.89、4.60亿元,正如我们前面所分析,应付项目的增加背后是订单的确定性高增长,同时经营现金流的改善与修复会进一步传导至净利润增速的大幅提高。此外,中航飞机(行情000768,诊股)、中航沈飞存货规模分别增加35.15、13.07亿元,库存增加明显业绩增长后劲十足。我们认为,以内蒙一机、沈飞为代表的核心军工主机厂未来2-3年有望保证持续的高增长兑现。

  通过对18年中报的拆分,以中直股份、内蒙一机为代表的主机厂现金流净额大幅抬升,“存量思维”下充裕的现金流预计仍能保持未来1-2年净利润的持续增长,叠加利润补差的持续兑现,核心军品收入有支撑。进口替代及订单高增长,“订单高增长-收入提升-应付项目增加-经营性现金流改善-净利润水平抬升”;净利润的抬升。以中航沈飞、中航机电(行情002013,诊股)及中航光电(行情002179,诊股)等为代表军工企业股权激励后,通过管理改善、提质增效或开启净利润率逐步修复路径:“股权激励/军品改革-经营管理机制改善/成品定价改善-净利润率修复-净利润水平抬升”。

  总体而言,净利润增速持续的根源在于收入端与成本端的不断修复。另外,政策层面,军品定价机制改革或年内落地,形成净利率抬升的强催化。在军品定价机制或由当前“成本加成法”向“目标定价法”转变,主机厂净利润率或大幅提升5%左右,向7%-11%国际平均水平迈进。建议关注核心军品业绩高增长预期的主机厂——中航沈飞、内蒙一机及中航机电。

  风险提示

  1. 经济下行风险;

  2. 相关政策推进不及预期;

  3. 贸易战超预期;

  4. 产业竞争加剧的风险;

  5. 计算机行业IT资本支出低于预期的风险;

  6. 食品安全风险等。

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关键词阅读:反弹

责任编辑:江平波
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