世易时移，变法宜矣

　　当前，中国经济的基本面和预期面都正值敏感时刻，政策面的主动调整更显重要。2018年10月31日，中央政治局会议显示，中国经济政策正在三个层面主动求变：一是政策重心转向托底增长，有望抓住主要矛盾，充分利用政策空间以应对内外部压力；二是政策发力倚重积极财政，积极财政有望加速发力，成为下阶段“稳增长”的主力军，并优化货币政策的搭配作用；三是政策红利聚焦民营企业，货币政策、财政政策、监管政策、资本市场建设、深化改革开放的“一篮子”政策红利将凝聚合力，共同稳定民营、中小企业的发展动能。

　　有鉴于此，本次中国经济政策的主动微调，体现出了“以变求稳、以稳求进”的政策思路，有助于稳固基本面的增长底线，从而推动预期面渐次走出短期恐慌、回归长期理性。

　　政策重心转向托底增长

　　10月31日，围绕“稳增长”这一核心，本次政治局会议释放出三重关键信号。

　　>>>第一，政策重心应时而变。

　　本次会议进一步确认了经济下行压力和风险，并强调增强预见性，及时采取对策。由此可知，随着2016年下半年以来的一轮全球复苏周期出现停滞迹象，中国政策的重心在两年内完成了从“稳增长”到“防风险”，再到“稳增长”的回归。

　　>>>第二，政策关切更加聚焦。

　　本次会议没有强调“去杠杆”和“控房价”，本身并不是放弃长期目标，而是抓住主要矛盾、明确政策信号。近期以来，决策层频频提及民营企业和中小企业的经营困难、稳定资本市场预期正是政策的焦点。

　　>>>第三，政策空间依然稳固。

　　正如我们此前研究强调，面对前期“去杠杆”带来的短期阵痛和贸易摩擦的负向冲击，中国经济亟待在有限的政策空间中腾挪，以避免角点解，这构成了当前中国经济的核心挑战。本次政治局会议指出，居民收入增长与经济增长基本同步，城镇新增就业提前完成全年目标。这表明，位列“六稳”之首的“稳就业”尚未动摇，而就业和居民收入的稳定，为中国经济的结构性改革提供了相对充裕的空间，有助于通过改革开放的深化，灵活应对当前的内外部压力，为“稳增长”夯实长期底线。

　　政策发力倚重积极财政

　　正如我们此前研究所指出，今年在“稳增长”政策组合中，货币政策最先发力，虽然取得了积极的政策效果，但是受制于结构性瓶颈，“宽货币”难以实现“宽信用”，因此亟待财政政策打破这一瓶颈。

　　我们认为，本次政治局会议强调，“一些政策效应有待进一步释放”，正是主要针对这一问题而言。由此推及，下一阶段，“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述虽然未变，但是政策组合在实践中的发力点将积极调整。其一，积极财政政策将成为“稳增长”的主力。基建项目有望提速落地，其对经济的提振效果预计在第四季度逐步释放，并拉动信贷投放的增长。同时，更大规模的减税有望提速推进，且减税重心从居民部门向企业部门转移，强化对企业投资的推动作用。其二，由于目前政策的主要发力点在于财政政策，货币政策将维持稳健中性、边际趋松的基调，不会回归“大水漫灌”的旧模式。连续的定向降准有望落地。“调结构+补增量”的定向降准将成为主要的货币政策工具，下一次定向降准将大概率发生在2019年第一季度，在春节前落地的概率要高于春节后。

　　此外，在政策效果层面，本次会议强调，“要改进作风，狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用”，表明政策组合的落地进度已得到高度重视。展望未来，减少政策时滞，从宽货币到实现宽信用、年内企业减税进度、基建补短板的具体项目落地将是检验政策执行效率的主要看点。

　　政策红利聚焦民营企业

　　相较于今年前几次政治局会议，本次会议着重强调解决民营、中小企业发展中遇到的困难。我们认为，围绕这一点，未来“一篮子”支持性政策将陆续推出，五方面的政策红利值得期待。一是货币政策方面，有望通过定向降准的结构性调节功能，进一步加强对民营、中小企业的信贷供给，丰富对此类企业的增信途径，阻断市场流动性风险向民营企业信用违约风险的传导。二是金融监管方面，推动商业银行的内部考核激励机制改革，修正对中小企业的“信贷歧视”，舒缓银行信贷意愿的顺周期性。三是财政政策方面，增值税并档有望加速落地，切实降低中小企业的实际税率，发挥对民营企业投资的精准刺激作用。四是资本市场方面，通过稳定资本市场，增强对民营企业的“投资效应”，通过加大制度建设，扩大中小企业的直接融资路径。五是深化改革方面，把握庆祝改革开放40周年活动的历史契机，一方面巩固“多种所有制经济共同发展”的市场长期信心，另一方面重点突破利益藩篱，放宽民营资本的市场准入，从根本上为民营、中小企业提供更广阔的发展空间。