中国炼油行业研究(上):大炼化时代的地炼新格局

1评论 2018-11-01 17:17:31 来源:金融界网站 作者:陈秋祺 程枫 低吸也能抓涨停!

  报告摘要

  地方炼油厂,简称“地炼”,是相对于主营炼油厂的一种分类。通常来说,行业内把中石化,中石油以及中海油所属的炼油厂称为主营炼油厂,而剩下的统称为地方炼厂。未来三年中国炼油行业的新增产能大部分来自于地炼。2018-2020年中国炼油能力合计增长将达到1.1亿吨/年,其中地炼占比分别为69%,71%,59%.

  山东是地炼企业最集中的区域,其产能占地炼总产能的70%左右。我们认为,面对新型民营大炼化项目即将投产的现实,山东地炼亟需一场变革来突破如下困境:1)新型大炼化项目和山东地炼存在目标市场的重叠,新项目的投产将挤压山东地炼在几个重要市场的市场份额;2)山东地炼存在规模较小,同质竞争严重的问题;3)山东地炼产品线简单,高端产品占比较低,导致产业附加值不及新型大炼化企业。

  对比山东地炼,新型民营大型一体化炼化企业的原油加工能力均在1,000万吨/年以上,且有更完善的下游化工基础和更复杂的产业链结构。除了更大的原油加工能力之外,上述三个新型大炼化项目装置先进程度和复杂程度也远好于山东地炼。此外,由于将要投产的这几个大炼化项目都是由下游化纤行业催生的炼化一体化,项目的产品结构会更偏向化工方向,受国内炼油产能过剩的影响将小于山东地炼。

  通过收集和分析大炼化项目的具体信息,我们分别对浙江石化,恒力石化和恒逸(文莱)项目在Brent70美元/桶,75美元/桶和80美元/桶的假设下进行了测算,在上述油价假设下,这三个大炼化项目均可保持较为可观的盈利。

  2015年起,非国营炼油企业可分别向国家发改委和商务部申请加工进口原油的使用权和自主进口原油的配额。2017年以来,地炼企业再未获得过成品油出口配额。2018年3月,国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》。在税收新政的执行下,我们认为部分落后产能或将无法承担新政带来的新增产油成本,从而逐步被市场淘汰。

  2018-2020年中国炼厂一次加工能力CARG为4.8%,2018,2019和2020年一次加工能力可分别增加3,600万吨,3,500万吨和3,900万吨;其中,地方炼厂新增项目的贡献量约占总量50%。未来,主营炼厂,如中石化、中石油、中海油和上海石化(行情600688,诊股)将面临竞争,导致整体产能利用率下滑。对比新增炼化一体化项目与传统炼化企业的产品结构,可以发现新增的几个大炼化项目特点为“小炼油大化工”。即,利用裂解柴油回炼或者加氢转化等技术,将柴油转化为化工原料,降低成品油收率,提高原油生产乙烯和PX等主要化工原料的强度。我们认为,新建的大炼化项目并不会加剧国内炼油行业产能过剩的局面,原因: 1)地炼每年预计退出1,000万吨落后产能;2)大炼化项目成品油收率相对偏低。

  中国炼油行业研究(上)——大炼化时代的地炼新格局

  中国炼油行业研究(上)——大炼化时代的地炼新格局

关键词阅读:炼油行业 地炼

责任编辑:江平波
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