9月工业企业利润增速大幅走低；稳市场政策频发；中日将开展多方面深化合作。大类资产排序：债券>；大宗>；股票>；货币。

　　摘要

　　宏观要闻回顾

• 　　经济数据：1-9月份全国规模以上工业企业利润同比增长14.7％，9月份同比增长4.1％。

• 　　要闻：公司法修改完善股份回购相关情形；央行定向支持民企融资；财政部：未来三年逐步加大金融业对外开放力度；中日将展开多方面深化合作；财政部再公布一批提高出口退税率名单；国有金融资产报家底；国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议。

　　资产表现回顾

• 　　A股筑底反弹，债市继续上涨。本周沪深300指数上涨1.23％，沪深300股指期货上涨0.67％；焦煤期货本周上涨3.17％，铁矿石主力合约本周上涨3.59％；股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.44％，余额宝7天年化收益率下跌-8BP至2.62％；十年国债收益率下行-2BP至3.54％，活跃十年国债期货本周上涨0.33％。

　　资产配置建议

• 　　资产配置排序：债券>；大宗>；股票>；货币。我们还没有等来稳增长的政策更明显的放松，但是已经开始出现了稳市场的政策加快出台。我们认为短期内政策组合的目标仍是稳经济增速下行的幅度，从已出台的稳增长政策看，货币政策生效的时间更短更迅速，同时针对资本市场，已经出台了如加快长期资金投资产品审批和发行、鼓励上市公司回购股票等政策，加之A股当前估值水平在历史中枢下方，因此我们仍维持此前观点，认为10月底至年底前，预计股票市场将迎来反弹。但考虑到资金的风险偏好仍未明显改变，因此我们仍维持大类资产配置顺序。

　　风险提示：海外波动加大影响国内资本市场；中美贸易摩擦出现新动向。

　　目录

　　一周概览

　　股债同涨

　　要闻回顾和数据解读

　　大类资产表现

　　A股：一周普涨

　　债券：全球避险情绪推动国内债市继续上涨

　　大宗商品：关注经济周期的拐点

　　货币类：货基收益率开始缓跌

　　外汇：人民币迫近7

　　港股：受海外股市波动的负面影响

　　下周大类资产配置建议

　　一周概览

　　股债同涨

　　A股筑底反弹，债市继续上涨。本周沪深300指数上涨1.23％，沪深300股指期货上涨0.67％；焦煤期货本周上涨3.17％，铁矿石主力合约本周上涨3.59％；股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.44％，余额宝7天年化收益率下跌-8BP至2.62％；十年国债收益率下行-2BP至3.54％，活跃十年国债期货本周上涨0.33％。

　　9月工业企业利润增速继续走低。本周海外股票市场仍处于下跌通道中，A股走出了相对独立的反弹行情，从估值变动幅度看，小盘股估值上行幅度大于大盘股。本周央行在公开市场上净投放了4600亿逆回购，将资金利率压制在此前水平上波动， R007利率周五收于2.66％，GC007利率收于2.67％。本周十年国债收益率下行-2BP，周五收于3.54％。9月工业企业盈利数据发布，当月利润同比增速快速下滑，虽然去年的8月和9月同比增速基数较高，但从行业来看，采矿业收入增速明显下降、制造业利润增速明显下降，须关注供给侧改革后期上游行业涨价动力衰减对相关行业的负面影响，以及下游需求相对疲弱的情况下中游利润被压缩的情况。

　　原油价格终于下跌。股市方面，本周A股指数普涨，涨幅较大的指数包括万得全A（2.07％）、上证综指（1.9％）、深证成指（1.58％）；港股方面恒生指数下跌-3.3％，恒生国企指数下跌-1.6％， AH溢价指数上行2.89收于125.83；美股方面，标普500指数本周下跌-3.94％，纳斯达克下跌-3.78％。债市方面，本周国内债市继续普涨，中债总财富指数本周上涨0.24％，中债国债上涨0.07％，金融债指数上涨0.19％，信用债指数上涨0.00％，分级债A上涨0.03％；十年美债利率下行-12BP，周五收于3.08％。万得货币基金指数本周上涨0.05％，余额宝7天年化收益率下降-8BP，周五收于2.62％。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌-2.76％，收于67.62美元/桶；COMEX黄金上涨0.44％，收于1235.4美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨4.27％， LME铜下跌-0.64％， LME铝下跌-0.02％；CBOT大豆上涨0.12％。美元指数上涨0.77％收于96.41。VIX指数上行至24.16。本周国内股票市场走势独立于国际市场。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）

• 　　1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元，同比增长14.7％（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响），增速比1-8月份放缓1.5个百分点。9月份，规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1％，增速比8月份放缓5.1个百分点。

  　　【评：9月工业企业利润增速快速下降】

• 　　10月26日，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<；中华人民共和国公司法>；的决定》（以下简称《修改决定》），对《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改，自公布之日起施行。修订后的《公司法》补充完善了允许股份回购的情形。

  　　【评：公司法修改完善股份回购相关情形】

• 　　央行：设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展。民营企业债券融资支持工具由央行用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

• 　　央行：再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

  　　【评：央行定向支持民企融资】

• 　　财政部部长刘昆：将进一步放开金融服务业，在放开银行业股比限制的基础上，三年后放开保险、证券等行业，届时符合条件的外界企业可获得全牌照经营资格。

  　　【评：未来三年逐步加大金融业对外开放力度】

• 　　习近平会见日本首相安倍晋三时指出：中国改革正在不断深化，开放的大门将越开越大；中日双方要开展更加紧密的国际合作，拓展共同利益，推动区域经济一体化，共同应对全球性挑战，维护多边主义，坚持自由贸易，推动建设开放型世界经济。

  　　【评：中日将展开多方面深化合作】

• 　　财政部：将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品、钢化安全玻璃、灯具等产品出口退税率提高至16％；将润滑剂、航空器用轮胎、碳纤维、部分金属制品等产品出口退税率提高至13％；将部分农产品、砖、瓦、玻璃纤维等产品出口退税率提高至10％，取消豆粕出口退税，自11月1日起执行。

  　　【评：财政部针对部分产品提高出口退税率】

• 　　据新华社，习近平对自由贸易试验区建设作出重要指示强调，继续解放思想积极探索，加强统筹谋划改革创新，把自由贸易试验区建设成为新时代改革开放新高地。

  　　【评：加快自贸区改革和经验推广】

• 　　国有金融资产第一次向全国人民报清“明白账”。《2017年度国有资产管理情况的综合报告》10月24日提请十三届全国人大常委会第六次会议审议。根据报告，2017年，全国国有企业资产总额183.5万亿元，负债总额118.5万亿元，国有资本及权益总额50.3万亿元，全国国有企业境外总资产16.7万亿元。

  　　【评：国有金融资产报家底】

• 　　发改委：第三批混改试点已批复8家央企子企业试点方案，各地已批复15家地方国企试点方案；目前正抓紧研究混改试点企业员工持股等政策。

  　　【评：第三批混改已经批复试点】

• 　　工信部：网络提速降费助力信息消费井喷式增长，9月份我国移动用户户均移动流量消费达5.14GB，是去年同期的2.6倍，网络基础设施投资稳定增长，基础电信企业5G研发和试验加快部署。

  　　【评：网络信息消费井喷式增长，基础设施建设需求较大】

• 　　国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议强调，10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。

  　　【评：国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议】

　　大类资产表现

　　A股：一周普涨

　　基本还是超跌反弹的思路。本周市场指数普涨，涨幅较大的指数有中证1000（2.79％）、中证500（2.57％）、万得全A（2.07％），涨幅较小的指数包括中小板指（0.36％）、中证100（0.73％）、上证50（0.92％）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有房地产（7.92％）、非银行金融（6.29％）、煤炭（6.12％），跌幅靠前的行业包括食品饮料（-8.1％）、石油石化（-0.89％）、计算机（-0.33％）。本周主题指数领涨的是最小市值指数（9.49％），领跌的是白马股指数（-1.4％）。虽然市场反弹，但是还没显示出反弹的主线。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　污水处理｜按照《水污染防治行动计划》工作安排，生态环境部、住房和城乡建设部将于10月22日至11月2日开展2018年城市黑臭水体整治专项巡查，重点对36个重点城市（直辖市、省会城市、计划单列市）及上次督查时进展缓慢的一些城市进行专项巡查。

• 　　铁路建设｜补短板稳投资的系列政策正在“发酵”，9月铁路固定资产投资超千亿元。记者22日获悉，前9个月铁路固定资产投资累计已完成5722.89亿元，项目加速开工之势明显。

• 　　知识产权 |《关于专利等案件诉讼程序若干问题的决定（草案）》22日提请全国人大常委会审议。

• 　　新能源汽车｜在10月23日下午召开的第三届国际氢能与燃料电池汽车大会上，全国政协副主席、中国科学技术协会主席万钢表示，2017年，全球主要国家新能源汽车销售超过142万辆，其中中国销量达77.7万辆，占新车销售比例达到2.69％。2018年，中国新能源汽车产业持续发展，技术进步明显，预计产销量将超过100万辆。

• 　　钯金 | 受避险情绪影响，钯金价格10月22日大幅攀升3.7％至每盎司1123.10美元。23日，钯金价格继续上涨，截至16时，最高报1136.83美元，逼近今年1月中旬创下的1139.68美元的历史纪录高点。

• 　　混改｜国家发展改革委新闻发言人孟玮24日在发布会上透露，第三批31家试点企业（10家央企子公司+21家地方国企）的混改实施方案陆续获批，其中发展改革委已批复8家央企子公司混改试点方案，地方相关部门批复了15家地方国企试点方案，其余试点方案也在抓紧履行批复程序。

• 　　油气改革｜据经济参考报，目前新版《油气管网设施公平开放监管办法》已形成送审稿，下周将上会审议，力争年底出台。同时，为配合《办法》的落地，相关部门还在制定信息公开、信息报送、剩余能力计算等相关配套政策，研究信息公开平台建设等基础性工作。

• 　　基础建设 | 交通部25日下午在新闻发布会上通报，今年前三季度，交通固定资产投资完成2.28万亿元，同比增长1.4％。公路水路完成投资1.65万亿元，同比增长0.4％ ，完成全年1.8万亿元任务目标的91.8％。

　　债券：全球避险情绪推动国内债市继续上涨

　　市场对经济基本面的担忧短期利好债市。十年期国债收益率周五收于3.54％，本周下行-2BP，十年国开债收益率周五收于4.09％，较上周五下行-4BP。本周高等级债券的利率下行幅度较小，低等级信用债的利率下行幅度较大。本周期限利差上行4BP至0.7，信用利差下行-1BP至0.84。

　　央行着力维持资金利率保持在低水平。本周央行在公开市场净投放4600亿，在资金压制下， R007利率收于2.66％，交易所资金GC007利率收于2.67％，依旧保持在低位波动。下周公开市场将到期逆回购4900亿，预计央行仍将对到期资金进行一定对冲。从目前的 基本面看，央行有意维持资金利率在目前的水平上波动，因此货币政策较难收紧，重点在于疏通资金传导的渠道。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　证监会：为解决民营企业融资难，证监会支持各类符合条件的机构发行专项公司债，募集资金专门用于纾解民营融资困境和股权质押风险，交易所将对该类专项审核建立绿色通道。

• 　　央行行长易纲、副行长潘功胜到交易商协会、信用增进公司就民营企业债券融资支持工具等问题进行调研并召开座谈会。易纲对交易商协会、信用增进公司就设立民营企业债券融资支持工具的各项工作予以充分肯定，提出积极运用民营企业债券融资支持工具，提高民营企业金融可及性。

• 　　央行：9月份，债券市场共发行各类债券4.3万亿元；银行间货币市场成交共计74.7万亿元，同比增长10.82％，环比下降19％；银行间债券市场现券成交14.7万亿元，日均成交7009亿元，同比增长51.15％，环比下降 2.77％。

　　大宗商品：关注经济周期的拐点

　　商品分化。本周商品期货指数上涨0.84％。从各类商品期货指数来看，本周上涨的指数有煤焦钢矿（1.79％）、非金属建材（1.47％）、贵金属（0.95％、）、谷物（0.89％），下跌的指数有化工（-2.37％）、油脂油料（-1.61％）、能源（-1.44％）、有色金属（-1.19％）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有铁矿（4.59％）、螺纹钢（3.97％）、焦煤（3.7％），跌幅靠前的则有沥青（-4.43％）、沪镍（-4.01％）、甲醇（-4.01％）。我们密切关注本来经济周期的拐点是否即将出现。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　国家统计局数据显示，9月我国挖掘机、装载机、水泥专用设备产量分别为19655台、12806台、47667.2吨，同比增长48.1％、17.6％、18.3％，压实机械产量为4189台，同比下降1.7％。

• 　　国家能源局：1-9月全国全社会用电量51061亿千瓦时，同比增长8.9％。

• 　　国内蛋氨酸均价周三报23-24元/公斤，较上日上涨0.5元/公斤，并再次创下年内新高。截止目前，国内蛋氨酸价格10月份涨幅已超过30％。

• 　　证监会：11月30日，PTA期货将在郑商所正式引入境外交易者。批准上期所自11月26日起开展纸浆期货交易。

• 　　统计局：10月中旬，流通领域50种重要生产资料中，26种产品价格上涨，18种下降，6种持平；其中硫酸旬环比涨3.2％，大豆涨3.1％，苯乙烯跌5.4％，顺丁胶跌4.5％，液化石油气跌3.0％。

• 　　国家统计局农村司司长黄秉信称，今年秋粮生产保持基本稳定，但由于夏收粮食、早稻减产，预计全年粮食总产量稳中略减，但减幅不大，仍然是一个丰收年。

• 　　中国基准动力煤现货价自7月以来连续第7周上涨。截至10月22日，秦皇岛港动力煤现货价格较上周上涨0.3％至665元/吨，为7月16日以来的最高水平。

• 　　沙特能源大臣表示，可能会在12月7日签署新的欧佩克+协议，沙特将很快提高产量至1100万桶/日，不能保证油价不会超过100美元/桶，没有重复1973年式石油禁运的意图；若2019年石油供应减少300万桶/日，无法补足减少的数量，不得不动用石油储备。

• 　　千吨俄产“中国大豆”运抵国内。这是中国企业在俄罗斯种植的非转基因大豆首次通过水路大批量回运国内。伴随着该粮食专用驳船首航成功，中俄界江首个粮食专用码头正式启用。

• 　　黄金协会会长宋鑫透露，我国黄金连年产销量领跑全球，探明储量仅次于南非，全行业已经进入新的发展阶段。

　　货币类：货基收益率开始缓跌

　　货基收益率下行幅度收窄。本周余额宝7天年化收益率下降-8BP收在2.62％；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-4BP收于4.44％。本周万得货币基金指数上涨0.05％。货币基金7天年化收益率下行的幅度已经在逐步收窄，我们认为货基收益率仍将以波动小幅下行为主。另外关注货基规模可能发生的变化。

　　外汇：人民币迫近7

　　人民币兑美元中间价本周上行123BP，至6.9510。本周人民币对美元中间价继续小幅贬值，但对大部分货币的汇率波幅加大有升有贬，本周人民币对英镑（1.44％）、兰特（1.08％）、欧元（0.64％）、瑞郎（0.31％）、林吉特（0.22％）、澳元（0.18％）、日元（0.08％）升值，对卢布（-0.51％）、美元（-0.18％）、加元（-0.15％）、韩元（-0.15％）贬值。本周人民币汇率继续贬值并且逐步迫近7，央行喊话人民币空头后，汇率贬值的趋势有所收敛。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　央行副行长潘功胜：针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期；有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

• 　　SWIFT：9月人民币国际支付占比略降至1.89％，仍维持全球第五。

　　港股：受海外股市波动的负面影响

　　海外的冲击大得很。本周恒生指数下跌-3.3％，恒生国企指数下跌-1.6％， AH溢价指数上行2.89收于125.83。行业方面普跌，领跌的行业包括资讯科技业（-6.76％）、工业（-5.51％）、消费者服务业（-5.07％）。本周南下资金总量47.79亿元，同时北上资金净流出49.11亿元。我们认为美股的下跌趋势或已形成，预计港股仍将有一定程度的调整。

　　港股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 　　美国第三季度实际GDP年化季环比初值增3.5％，预期3.3％，前值4.2％。

• 　　美联储经济状况褐皮书：经济活动扩张，经济增长温和中性；一些制造商提到成本上升与贸易不确定性；劳动力短缺广泛被提及，且与薪资增长相联系；薪资增长被多数人认为是温和中性的。

• 　　欧洲央行：维持2018-2020年通胀展望不变；长期通胀展望为1.9％；下调2018及2019年GDP预估，维持2020年预估不变。欧洲央行维持主要再融资利率在0％不变，边际贷款利率在0.25％不变，存款便利利率在-0.4％不变，每月购债规模削减至150亿美元，均符合市场预期。

• 　　欧洲央行行长德拉吉：经济数据略微弱于预期，但仍证明经济在持续、广泛扩张。保护主义、新兴市场和金融市场风险依旧显著；仍然需要大量宽松的货币政策；如有必要，欧洲央行准备酌情调整所有工具。没有讨论延长QE；没有讨论我们的下一步行动；英国脱欧是进行资本关键比例调整的原因之一；货币联盟仍然是脆弱的。欧洲央行正监控脱欧谈判；仍然相信脱欧谈判能够取得很好的共识以减少金融稳定性风险。个人对欧盟和意大利之间达成协议充满信心；意大利可能带来一些溢出效应，不过将是有限的。

• 　　俄罗斯央行维持基准利率在7.5％不变，符合市场预期。

• 　　加拿大参议院批准了跨太平洋伙伴关系协定（TPP），该协定将在11个缔约国其中6个完成批准程序60天后生效，目前除加拿大外还有4个国家批准了该协定。

• 　　加拿大央行将基准利率上调25个基点至1.75％，为年内第三次加息，符合市场预期。

• 　　穆迪宣布将意大利主权信用评级从Baa2下调至Baa3，没有将意大利评级降为垃圾级。Baa3虽然仅比垃圾级别高出一档、是可投资级别的最低级，但穆迪将前景展望一项上调至“稳定”。

　　下周大类资产配置建议

　　9月工业企业利润同比增速快速下滑。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元，同比增长14.7％（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响），增速比1-8月份放缓1.5个百分点。9月份，规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1％，增速比8月份放缓5.1个百分点。9月工业企业盈利增速下行较多，虽然也有去年同期同比增速基数较高的缘故，但是从细项数据看，仍是喜忧参半。其中应收账款同比增速出现明显下降0.8个百分点，同时负债率小幅上升0.1个百分点，显示货币政策正在逐渐对实体经济资金紧张产生作用；但是采矿业收入增速快速下降，以及制造业利润增速明显下降，则显示出在供给侧改革的后期，涨价难以支撑上游行业增速和下游需求略疲弱时中游利润被压缩的情况。

　　稳增长从缓，稳市场从急。本周稳市场的政策出台较多。第十三届全国人大常委会第六次会议对《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改；央行设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展；国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议强调，10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。结合当前国内外资本市场的变化，我们认为稳市场的政策或有两个意图，一是国内资本市场处于估值较低的水平，因此具备稳市场的基础，二是基于资本市场具备的定价能力和货币政策传导能力，仍需通过稳市场支持实体经济融资等事宜。

　　等待改革。我们还没有等来稳增长的政策更明显的放松，但是已经开始出现了稳市场的政策加快出台。我们认为短期内政策组合的目标仍是稳经济增速下行的幅度，从已出台的稳增长政策看，货币政策生效的时间更短更迅速，同时针对资本市场，已经出台了如加快长期资金投资产品审批和发行、鼓励上市公司回购股票等政策，加之A股当前估值水平在历史中枢下方，因此我们仍维持此前观点，认为10月底至年底前，预计股票市场将迎来反弹。但考虑到资金的风险偏好仍未明显改变，因此我们仍维持大类资产配置顺序：债券>；大宗>；股票>；货币。

　　风险提示：海外波动加大影响国内资本市场；中美贸易摩擦出现新动向。