【本期导读】正值美国中期选举之际，美股出现较大幅度震荡回调，其中更是伴随着美联储年内较高频次加息，让投资者不禁要问：这是短暂的回调休整，还是趋势已悄然掉头向下？原本已处底部的A股在战战兢兢之下遭遇美股大跌情绪感染，未撑住关键点位，A股将何去何从？面对美元加息的咄咄之势，中国又将如何面对保外汇还是保汇率的艰难选择？特朗普上台以来推行的一系列举措逐步落实，美国经济如火如荼的走势能否持续下去，这里面有没有“虚火”？ 《金融街会客厅》带您了解纷繁股事背后的市场真相。

　　【本期嘉宾】廖凌 广发证券海外研究港股策略首席分析师，2016年新财富策略研究第4名，金牛奖第1名；2017年新财富策略研究第6名

　　【核心观点】

　　1.全球股市动荡的直接原因在于美股下跌，目前已经进入风险传染模式，另外，另外，油价上行、意大利政局、中美关系等因素均造成了全球资本市场波动。

　　2. 基本面并非美股下跌主因，但增长预期的边际变化正在发生。我们无法通过大跌来猜测未来的趋势，但金融脆弱和高波动的风险似乎难以避免。

　　3. 特朗普治下的美国基本面静态来看比较好的，但是风险隐忧很大，民调显示特朗普支持率最低下降至38％，若共和党失去众议院的多数席位，未来特朗普推行税改、基建等政策将面临掣肘。

　　4. 从美债收益率上行背后的逻辑来看，由于美国经济周期仍然较强，联储加息缩表的进程仍在继续，中期内美债收益率仍存在继续上行压力，美国加息周期仍在半程。

　　5. 国内较宽松的货币政策能部分对冲利率上行风险，但随着美联储加息缩表推进，“外紧内松”的环境增加了稳定人民币汇率的压力。

　　第三节 廖凌：美国加息周期仍在半程

　　金融界：美联储加息节奏明显起来了，特朗普认为美联储正在犯错，评价美联储“疯了”，认为美联储货币政策太紧。您如何看美联储的加息幅度和频次？10月份，美国十年期国债收益率最高触及3.2594％，徘徊于七年高点附近，按照目前的加息安排，到年底，利率水平就会已经逼近十年期国债收益率，首先，利率水平逼近十年期国债收益率一般预示着什么？其次，美联储加息的幅度还有多大？第三，这些都势必带来企业的资金成本的上升，是否会制约到美国经济的复苏历程？

　　廖凌：从美债收益率上行背后的逻辑来看，由于美国经济周期仍然较强，联储加息缩表的进程仍在继续，中期内美债收益率仍存在继续上行压力。按照最新FOMC利率预期点阵图，美国加息周期仍在半程。

　　10年期美债收益率短期上行速率过快，是造成市场波动率上升和美股调整的原因。但期限利率平坦化，在短期内不是最大的风险。历史上，10年期和2年期美债期限利差从缩小至倒挂往往意味着经济衰退，但期限利差自7月下降至30bp以来，始终维持在这一水平，短期不构成市场波动的最大风险。

　　从估值角度来看，美债收益率继续上行可能对美股持续走牛的环境产生冲击。10年期美债收益率上行至一定水平后，将对美股估值产生压制，根据03年以来的经验，这一“阀值”略高于3％。目前10年期美债收益率已超过3.2％，距离这一“阀值”也越来越近。

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    更多详见访谈实录。

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