【本期导读】正值美国中期选举之际，美股出现较大幅度震荡回调，其中更是伴随着美联储年内较高频次加息，让投资者不禁要问：这是短暂的回调休整，还是趋势已悄然掉头向下？原本已处底部的A股在战战兢兢之下遭遇美股大跌情绪感染，未撑住关键点位，A股将何去何从？面对美元加息的咄咄之势，中国又将如何面对保外汇还是保汇率的艰难选择？特朗普上台以来推行的一系列举措逐步落实，美国经济如火如荼的走势能否持续下去，这里面有没有“虚火”？ 《金融街会客厅》带您了解纷繁股事背后的市场真相。

　　【本期嘉宾】廖凌 广发证券（11.90 -3.09％，诊股）海外研究港股策略首席分析师，2016年新财富策略研究第4名，金牛奖第1名；2017年新财富策略研究第6名

　　【核心观点】

　　1.全球股市动荡的直接原因在于美股下跌，目前已经进入风险传染模式，另外，另外，油价上行、意大利政局、中美关系等因素均造成了全球资本市场波动。

　　2. 基本面并非美股下跌主因，但增长预期的边际变化正在发生。我们无法通过大跌来猜测未来的趋势，但金融脆弱和高波动的风险似乎难以避免。

　　3. 特朗普治下的美国基本面静态来看比较好的，但是风险隐忧很大，民调显示特朗普支持率最低下降至38％，若共和党失去众议院的多数席位，未来特朗普推行税改、基建等政策将面临掣肘。

　　4. 从美债收益率上行背后的逻辑来看，由于美国经济周期仍然较强，联储加息缩表的进程仍在继续，中期内美债收益率仍存在继续上行压力，美国加息周期仍在半程。

　　5. 国内较宽松的货币政策能部分对冲利率上行风险，但随着美联储加息缩表推进，“外紧内松”的环境增加了稳定人民币汇率的压力。

　　第二节 廖凌：美股业绩基本面虽不错 但投资者担忧其远期盈利

　　金融界：10月以来，美股遭遇好几次大幅下挫的过程，您如何判断美股的这一轮暴跌，是暂时性的，还是美股从此将掉头向下？

　　廖凌：大跌并不等同于趋势逆转，但短期无疑将进入高波动率的“脆弱期”。历史上美股“牛长熊短”，但不乏连续大跌的“黑天鹅”，但是否出现“转势”取决于基本面、估值、重大事件等诸多因素的共同影响。从美股长周期的“黑天鹅”事件规律中，我们无法通过大跌来猜测未来的趋势，但金融脆弱和高波动的风险似乎难以避免。

　　2018年美股上涨的核心动力来自于EPS增长，全年增长无忧。同时，税改背景下，美股上市公司业绩加速、现金回流，并推动企业进行股票回购。这两点支撑了美股的基本面，整个业绩还是非常好看的。

　　但投资者对于盈利增长开始产生了远期担忧。我们认为，美股EPS增速接近高位回落的“临界点”，边际上增速最快的阶段或已趋近于尾声，此判断基于两个理由：其一，宏观层面的领先指标并未如同步指标显示的一般强劲，意味着边际上企业盈利扩张的动力边际上趋于衰减；其二，由于标普500指数EPS增速符合先于资本开支增速1年左右见顶的规律，考虑到美股资本开支接近3年左右扩张期的中后期，标普500指数EPS可能已接近增速的高点。

　　总体上讲，美股单日大跌并不等同于趋势逆转，但市场脆弱性和VIX指标骤升，意味着低波动率的上涨“甜点区”趋于终结。经历了美国史上最长经济扩张和美股牛市后，通胀压力抬升、流动性紧缩、利率中枢上移、政策不确定性增加等因素，都可能改变交易者以往习以为常的高增长、低波动“金发姑娘”模式。

　　金融界：从美国经济基本面看，特朗普曾经豪言，美国三季度GDP增速可能达到五点多，您认为能实现吗？从特朗普执政这两年来看，您怎么评价他的政策效果？

　　廖凌：宏观经济的同步指标显示美国经济仍在扩张，ISM制造业和非制造业PMI整体表现强劲，三季度美国GDP增速仍将保持较高水平。

　　另外，特朗普税改后美国企业将享受更低的税率，带动企业盈利增速加速向上、资本开支增加，并加速现金回流，当前阶段该趋势仍在维持。

　　更为重要的在于，中期选举的结果存在较大不确定性，增加美股不确定性。2018年11月6日美国国会将举行中期选举，此前特朗普经历了私人丑闻等一系列负面事件，盖勒普民调显示的特朗普支持率最低下降至38％。若共和党失去众议院的多数席位，未来特朗普推行税改、基建等政策将面临掣肘。

    ——访谈结束——

    更多详见访谈实录。

    廖凌：美股正从“甜点区”转向“引爆点”