廖凌:美股正从“甜点区”转向“引爆点”

1评论 2018-10-26 14:13:57 来源:金融界网站 作者:张仙 涨停板套利三天赚20%

正值美国中期选举之际,美股出现较大幅度震荡回调,其中更是伴随着美联储年内较高频次加息,让投资者不禁要问:这是短暂的回调休整,还是趋势已悄然掉头向下?原本已处底部的A股在战战兢兢之下遭遇美股大跌情绪感染,未撑住关键点位,A股将何去何从?

  【本期导读】正值美国中期选举之际,美股出现较大幅度震荡回调,其中更是伴随着美联储年内较高频次加息,让投资者不禁要问:这是短暂的回调休整,还是趋势已悄然掉头向下?原本已处底部的A股在战战兢兢之下遭遇美股大跌情绪感染,未撑住关键点位,A股将何去何从?面对美元加息的咄咄之势,中国又将如何面对保外汇还是保汇率的艰难选择?特朗普上台以来推行的一系列举措逐步落实,美国经济如火如荼的走势能否持续下去,这里面有没有“虚火”? 《金融街会客厅》带您了解纷繁股事背后的市场真相。

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    【本期嘉宾】廖凌 广发证券(行情000776,诊股)海外研究港股策略首席分析师,2016年新财富策略研究第4名,金牛奖第1名;2017年新财富策略研究第6名

  【核心观点】

  1.全球股市动荡的直接原因在于美股下跌,目前已经进入风险传染模式,另外,另外,油价上行、意大利政局、中美关系等因素均造成了全球资本市场波动。

  2. 基本面并非美股下跌主因,但增长预期的边际变化正在发生。我们无法通过大跌来猜测未来的趋势,但金融脆弱和高波动的风险似乎难以避免。

  3. 特朗普治下的美国基本面静态来看比较好的,但是风险隐忧很大,民调显示特朗普支持率最低下降至38%,若共和党失去众议院的多数席位,未来特朗普推行税改、基建等政策将面临掣肘。

  4. 从美债收益率上行背后的逻辑来看,由于美国经济周期仍然较强,联储加息缩表的进程仍在继续,中期内美债收益率仍存在继续上行压力,美国加息周期仍在半程。

  5. 国内较宽松的货币政策能部分对冲利率上行风险,但随着美联储加息缩表推进,“外紧内松”的环境增加了稳定人民币汇率的压力。

  第一节 廖凌:全球股市目前进入了风险传染模式

  金融界:近期全球股市都开始动荡,您认为原因何在?

  廖凌:最直接的原因是美股下跌。全球股市目前进入了风险传染模式,10月3日至10月10日,美股成为风险“引爆点”源头:标普500指数累计跌幅达4.7%,其中10日单日跌幅超过3.2%;纳斯达克指数累计跌幅超过7%,其中10日单日跌幅超过4%。拖累了全球股市尤其是新兴市场表现。

  美国10年期国债收益率过快突破3.2%、鲍威尔10月4日关于中性利率讲话是下跌导火索,而中美关系日益复杂化、中期选举前政策变数是下跌催化剂。与中国的贸易政策是把“双刃剑”,加上近期中美关系变数不断,增加市场波动。

  另外,油价上行、意大利政局、中美关系等因素均造成了全球资本市场波动。

  第二节 廖凌:美股业绩基本面虽不错 但投资者担忧其远期盈利

  金融界:10月以来,美股遭遇好几次大幅下挫的过程,您如何判断美股的这一轮暴跌,是暂时性的,还是美股从此将掉头向下?

  廖凌:大跌并不等同于趋势逆转,但短期无疑将进入高波动率的“脆弱期”。历史上美股“牛长熊短”,但不乏连续大跌的“黑天鹅”,但是否出现“转势”取决于基本面、估值、重大事件等诸多因素的共同影响。从美股长周期的“黑天鹅”事件规律中,我们无法通过大跌来猜测未来的趋势,但金融脆弱和高波动的风险似乎难以避免。

  2018年美股上涨的核心动力来自于EPS增长,全年增长无忧。同时,税改背景下,美股上市公司业绩加速、现金回流,并推动企业进行股票回购。这两点支撑了美股的基本面,整个业绩还是非常好看的。

  但投资者对于盈利增长开始产生了远期担忧。我们认为,美股EPS增速接近高位回落的“临界点”,边际上增速最快的阶段或已趋近于尾声,此判断基于两个理由:其一,宏观层面的领先指标并未如同步指标显示的一般强劲,意味着边际上企业盈利扩张的动力边际上趋于衰减;其二,由于标普500指数EPS增速符合先于资本开支增速1年左右见顶的规律,考虑到美股资本开支接近3年左右扩张期的中后期,标普500指数EPS可能已接近增速的高点。

  总体上讲,美股单日大跌并不等同于趋势逆转,但市场脆弱性和VIX指标骤升,意味着低波动率的上涨“甜点区”趋于终结。经历了美国史上最长经济扩张和美股牛市后,通胀压力抬升、流动性紧缩、利率中枢上移、政策不确定性增加等因素,都可能改变交易者以往习以为常的高增长、低波动“金发姑娘”模式。

  金融界:从美国经济基本面看,特朗普曾经豪言,美国三季度GDP增速可能达到五点多,您认为能实现吗?从特朗普执政这两年来看,您怎么评价他的政策效果?

  廖凌宏观经济的同步指标显示美国经济仍在扩张,ISM制造业和非制造业PMI整体表现强劲,三季度美国GDP增速仍将保持较高水平。

  另外,特朗普税改后美国企业将享受更低的税率,带动企业盈利增速加速向上、资本开支增加,并加速现金回流,当前阶段该趋势仍在维持。

  更为重要的在于,中期选举的结果存在较大不确定性,增加美股不确定性。2018年11月6日美国国会将举行中期选举,此前特朗普经历了私人丑闻等一系列负面事件,盖勒普民调显示的特朗普支持率最低下降至38%。若共和党失去众议院的多数席位,未来特朗普推行税改、基建等政策将面临掣肘。

  第三节 廖凌:美国加息周期仍在半程

  金融界:美联储加息节奏明显起来了,特朗普认为美联储正在犯错,评价美联储“疯了”,认为美联储货币政策太紧。您如何看美联储的加息幅度和频次?10月份,美国十年期国债收益率最高触及3.2594%,徘徊于七年高点附近,按照目前的加息安排,到年底,利率水平就会已经逼近十年期国债收益率,首先,利率水平逼近十年期国债收益率一般预示着什么?其次,美联储加息的幅度还有多大?第三,这些都势必带来企业的资金成本的上升,是否会制约到美国经济的复苏历程?

  廖凌:从美债收益率上行背后的逻辑来看,由于美国经济周期仍然较强,联储加息缩表的进程仍在继续,中期内美债收益率仍存在继续上行压力。按照最新FOMC利率预期点阵图,美国加息周期仍在半程。

  10年期美债收益率短期上行速率过快,是造成市场波动率上升和美股调整的原因。但期限利率平坦化,在短期内不是最大的风险。历史上,10年期和2年期美债期限利差从缩小至倒挂往往意味着经济衰退,但期限利差自7月下降至30bp以来,始终维持在这一水平,短期不构成市场波动的最大风险。

  从估值角度来看,美债收益率继续上行可能对美股持续走牛的环境产生冲击。10年期美债收益率上行至一定水平后,将对美股估值产生压制,根据03年以来的经验,这一“阀值”略高于3%。目前10年期美债收益率已超过3.2%,距离这一“阀值”也越来越近。

  第四节 廖凌:“外紧内松”增加了稳定人民币汇率的压力

  金融界:这美联储的这种加息节奏之下,新兴市场国家都要面临着保外汇和汇率的抉择,对中国来说,曾经有过牺牲外汇保汇率的惨烈战争,这一次,您如何看?中国的外汇储备和汇率分别临近3万亿和7的重要心理关口,我们应该如何操作?

  廖凌:目前美国的对华政策是把“双刃剑”,对中方高额关税对美国同样存在负面影响。从贸易角度来考量,惩罚性关税对美国而言并非“一劳永逸”抹平逆差的政策手段。考虑到美股上市公司在中国的业务占比并不低,贸易摩擦的加剧对美国公司营收将造成潜在冲击,所以特朗普在打击中国的同时也必须将这些负面影响考虑进去。

  而中美货币政策周期整体呈“错位”之势,国内较宽松的货币政策能部分对冲利率上行风险,但随着美联储加息缩表推进,“外紧内松”的环境增加了稳定人民币汇率的压力。未来在稳定外汇市场预期方面,8月底重启逆周期因子以来,有效遏制了汇率的“顺周期行为”,未来央行将继续通过逆周期因子等政策疏解外汇市场的“羊群效应”。

  ——访谈结束——

关键词阅读:廖凌 美股 美联储 加息 外汇 特朗普

责任编辑:王汉威
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