潘向东:食品价格环比强于季节性 核心CPI与走势分化

1评论 2018-10-17 10:35:50 来源:金融界网站 作者:潘向东 黄金三角

  作者:新时代证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事 潘向东   

  文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

  事件

  10月16日统计局公布数据显示,9月CPI同比上涨2.5%,前值2.3%;9月PPI同比上涨3.6%,前值4.1%。

  正文

  CPI食品项环比涨幅强于季节性

  对于9月CPI数据,我们理解如下:

  其一,CPI环比上涨0.7%,略强于季节性,其中,食品价格环比上涨2.4%,明显强于季节性,非食品价格环比上涨0.3%,弱于季节性。

  其二,CPI同比翘尾因素仅占0.43%,为3月以来最低,凸显9月CPI新涨价因素的强势反弹。其中,非食品价格环比弱于季节性且去年同期基数偏高,非食品价格同比增速下降至2.2%。从非食品细分项来看,暑期过后出行人数减少,旅游价格增速显著回落;医疗保健价格同比增速回落至2.7%,增速出现明显下跌,为2016年以来最低;9月国际原油价格上涨,其中,WTI原油价格均值再度突破70美元/桶,受国际原油价格上涨影响,9月国内成品油价格三次上调,交通和通信同比增速回升至2.8%。食品价格环比强于季节性且去年同期基数偏低,食品价格同比增速上升至3.6%,增速比8月快1.9个百分点,食品项对CPI同比增速的拉动率进一步提升。从食品细分项来看,受台风、强降雨等极端天气影响,鲜菜价格环比涨幅上升至9.8%,加上去年同期基数偏低,鲜菜价格同比涨幅扩张至14.6%,涨幅明显高于8月(4.3%)。猪肉价格环比涨幅出现回落,但去年同期基数变化不大,猪肉价格同比降幅收窄至-2.4%,对CPI同比增速的拖累继续降低。

  其三,核心CPI同比增长1.7%,增速较8月下降0.3个百分点,与CPI同比增速走势分化,剔除部分气候因素与外部冲击因素后,CPI非食品项内生动能有所减弱。同时,PPI生活资料同比上涨0.8%,涨幅为年初以来最高,本月生活资料同比增速的上升与7-8月不同,7-8月主要是生活资料中衣着、耐用消费品等非食品分项同比增速上升,而本月主要是食品分项同比增速上升至0.9%,为年内最高,生活资料向CPI非食品项的传导减弱。

  其四,物价上涨预期回升,三季度央行调查问卷显示未来物价预期指数上升至63.7%,为年内最高。四季度物价有继续上涨空间,但可能是阶段性上涨而非持续上涨,CPI同比增速中枢大幅上移的可能性不大,不太可能触碰3%的政策底线:

  1)国庆节后猪肉需求量走弱,猪肉价格有所回落,截至10月15日,猪肉平均批发价降至19.79元/公斤,低于9月的19.87元/公斤。历史数据显示,2007-2017年期间,除了2010年以外(2010年10月CPI同比增速刚好触及政府预期目标,是那一轮中国经济滞胀的起点,2010年各地猪场频发新生仔猪腹泻疫情,猪肉价格飙升),10月猪肉价格均高于9月,但考虑到去年10月基数偏低,猪肉价格在同比上仍有支撑。需要注意的是,非洲猪瘟疫情并未停止,近期辽宁、天津等地发生多起非洲猪瘟疫情,后续猪肉价格走势还得视猪瘟疫情的走势决定,如果猪瘟继续扩散,那么这一轮猪周期可能提前触底;如果猪瘟没有大范围扩散且得到有效控制,那么猪周期触底可能仍需时日,目前猪肉价格可能只是阶段性反弹而非反转,随着产能的恢复,四季度猪肉价格可能震荡下行。

  2)随着节后蔬菜需求走弱以及秋季蔬菜逐渐上市,10月蔬菜价格可能出现下跌,不过由于寿光大棚需要重建,之后冬季的一些反季节蔬菜价格可能出现上涨。

  3)布油在10月初创近4年新高,随着11月4日美国对伊朗新一轮制裁到来,伊朗原油产量可能出现下降,供给冲击下,后续原油价格仍存在进一步上涨的空间,成本冲击将推升中国非食品价格,从而进一步推升通胀水平。但就年内而言,后续油价基数抬升,特别是11月,布油和WTI原油期货价基数分别抬升9%、10%,假如年内布油价格触及100美元/桶,油价中枢抬升至90美元/桶,那么油价同比增速在45%左右,增速没有显著提升。

  4)此前部分城市房租涨幅过大,引发市场关注。在政府部门整治租房市场乱象下,9月北京、深圳房租出现了下降,CPI房租分项环比涨幅降至0.3%。随着租房淡季来临,租房市场可能出现降温。再者,实际房租的上涨无法充分反映到CPI居住分项,原因是:1)统计样本的差异,CPI统计全国范围的房租变化,部分重点城市房租涨幅一定程度被平均掉了;2)私房房租在CPI居住项中权重较小。

  5)2000亿美元关税清单从9月24日才开始生效,并且中国也采取了相对应措施,来缓解贸易摩擦的影响,比如扩大对其他地区产品的进口,鼓励国产替代产品的发展,中美贸易摩擦对年内通胀的影响可能不大。

  年内CPI同比增速上升暂时不会影响货币政策。一方面,年内CPI增速超过3%目标值的可能性不大;另一方面,在通胀没有明显触及底线的情况下,稳增长的优先级更高,货币政策紧缩不利于应对当前的经济形势。央行在10月7日宣布降准,有利于对冲缴税与经济下行压力,货币政策结构性宽松不是大水漫灌,不会大幅推升通胀水平。

  【新时代宏观】 食品价格环比强于季节性,核心CPI与CPI走势分化——2018年9月通胀数据点评

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  PPI生活资料和生产资料价格同比增速走势背离

  9月PPI环比上涨0.6%,涨幅高于8月(0.4%),但受高基数和翘尾因素走弱影响,PPI同比增速回落0.5个百分点至3.6%。受供给收缩、国际原油价格上涨等因素影响,生产资料价格环比增速上升至0.7%;生活资料价格环比增速下降至0.1%,但由于去年同期生产资料价格基数抬升而生活资料价格基数下降,反而使得生产资料价格同比增速回落而生活资料价格同比增速回升。生产资料和生活资料价格同比增速走势背离,反映的是“PPI-CPI增速剪刀差”的收窄。

  分行业看,选取的29个行业中,23个行业价格涨幅(同比涨幅,下同)为正,涨幅靠前的有石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等。9月WTI原油与布油价格同比增速分别维持在40.5%、42.5%的高位,带动石油相关行业价格较快上涨;在高基数影响下,9月螺纹钢价格同比增速回落至9.3%,黑色金属冶炼及压延加工业价格同比增速下行2.3个百分点至7.2%。

  后续PPI同比增速可能继续趋于下行:第一,PPI翘尾因素回落;第二,《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》开始实施,采暖季环保限产下,原材料价格在环比上受到支撑,但今年实行差别化错峰生产,原材料价格在同比上受到的支撑可能减弱;第三,后续出口增速面临回落压力,结构性去杠杆与防范化解地方债务风险的大前提下,基建投资增速反弹力度有限,收入下行与高房价下,消费增速受到抑制,因此,短时间内难以看到需求明显回升;第四,CRB综合指数同比增速一般领先PPI同比增速2-3个月,CRB综合指数同比增速自4月起开始回落,9月降至-4.25%。

  随着“PPI-CPI同比增速剪刀差”收窄,下游行业利润受上游行业挤压的情况将得到缓解。

  【新时代宏观】 食品价格环比强于季节性,核心CPI与CPI走势分化——2018年9月通胀数据点评

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关键词阅读:食品价格 CPI 通胀 数据

责任编辑:江平波
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