摘 要

　　海外：美国股市动荡，意大利扩大预算赤字。上周三、周四美股接连下挫，拖累全球股市陷入动荡。上周二，美国10年期美债收益率突破3.25％，创七年新高，30年期国债收益率触及3.43％，创四年新高。上周五公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数初值99，低于预期的100.5和9月前值100.1。上周意大利公布了2019年的预算赤字目标为2.4％，这一比例大幅超过欧盟为上一届意大利政府设定的2018年1.6％和2019年0.8％的目标。

　　经济：外需反弹，内需续降。9月出口增速大幅回升至14.5％，美国、日本PMI保持大体平稳，而欧元区PMI延续回落趋势。9月我国进口增速继续回落至14.3％，印证9月国内生产、需求仍弱。9月顺差规模回升。10月前13天41城地产销量增速-16％，较9月跌幅继续扩大，9月中汽协、乘联会乘用车销量增速分别下滑至-12％、-13％，指向需求仍在回落。上周全国高炉开工率升至68.7％，10月上旬六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大至-24％，环比增速转负至-18％，创历史同期新低，指向生产好坏参半。

　　物价：通胀走势分化。国庆期间粮食、肉禽价格平稳，菜价小幅上涨，食品价格环比上涨约0.1％。预测9月食品价格环比上涨2.7％，9月CPI同比升至2.7％。9月以来钢价、煤价、油价高位震荡，预测9月PPI环涨0.3％，9月PPI同比涨幅回落至3.4％。食品价格涨幅连续两个月超预期，4季度CPI或将升至2.5％-3％间的5年高位。但工业品价格方面，国内经济持续下行，4季度PPI有望持续回落，我们预测年末PPI有望降至2％以下，通胀走势仍趋分化。

　　流动性：货币依旧宽松。上周R007下行至2.66％，R001上行至2.47％。DR007均值下行至2.6％，DR001均值下行至2.43％。上周公开市场操作暂停，逆回购到期回笼600亿。上周央行宣布降准1％，可释放资金1.2万亿，其中4500亿元用于偿还到期的MLF，另外再释放增量资金约7500亿元。过去两周美元指数下跌，在岸、离岸人民币汇率分别贬至6.91、6.92。上周易纲行长表示中国经济继续平稳运行，年初设定的增长目标预计可以实现，物价基本平稳，宏观杠杆率已经稳定，这意味着降准仍将持续，流动性将保持充裕。

　　政策：增值税改革有望启动。国资委副主任表示，抓好工业类国企体制机制转换，有条件的要积极稳妥推进混合所有制改革；中国经营报报道，税务系统人士表示，对于增值税改革工作，相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算；此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策；国务院印发《关于完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》。

　　1. 海外：美国股市动荡，意大利扩大预算赤字

　　1.1 美国股市动荡

　　上周三、周四美股接连下挫，拖累全球股市陷入动荡，道指两天内跌超1300点，标准普尔500指数跌超5％，对此，美国总统特朗普接连发话指责美联储加息过快，而美国财长姆努钦表示，美国经济强劲，通胀仍在控制之中，股市出现修正是自然现象。

　　美债利率创新高，但CPI略有回落。上周二，美国10年期美债收益率突破3.25％，创七年新高，30年期国债收益率触及3.43％，创四年新高。但上周四公布的9月美国CPI略有降温，受租金成本增速放缓和能源价格下跌的影响，美国9月CPI和核心CPI同比分别为2.3％和2.2％均低于预期，随后美债收益率有所回落。

　　美国10月消费者信心指数低于预期。上周五公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数初值99，低于预期的100.5和9月前值100.1。此外，10月消费者现况和预期指数小幅下降，1年通胀预期小幅回升至2.8％，而5年通胀预期降至2.3％的年内最低水平。

　　1.2 意大利扩大预算赤字目标

　　上周意大利公布了2019年的预算赤字目标为2.4％，这一比例大幅超过欧盟为上一届意大利政府设定的2018年1.6％和2019年0.8％的目标，意大利政府需在10月15日前向欧盟提交预算草案进行审批。

　　2. 国内经济：外需反弹，内需续降

　　2.1 出口短期反弹，进口增速续降

　　出口增速回升。9月我国以美元计价出口同比从8月的9.1％大幅回升至14.5％。9月美国、日本PMI维持大体平稳，其中美国ISM制造业PMI小幅降至59.8％，但仍是在高位，日本制造业PMI持平于前月的52.5％，而欧元区PMI则降至53.2％，延续了今年以来回落的趋势。

　　外需整体反弹。从国别和地区来看，9月我国对美国（14.0％）出口增速继续回升。9月24日美国开始对来自中国的2000亿美元商品加征10％的关税，征税商品规模占我国对美国总出口规模的近一半，因而在关税开征前，抢出口冲动仍在。2019年1月1日起美国还将提高税率至25％，或将继续对出口造成一定扰动，贸易商仍可能抓紧在此之前安排订单。

　　此外，8月增速明显回落的对欧盟（17.4％）和日本（14.3％）出口，9月增速均有大幅回升。新兴经济体中，除对东盟（14.1％）出口稳中略降外，对印度（20.0％）、中国香港（18.6％）、韩国（2.7％）出口增速也都有明显回升。

　　进口增速续降。9月我国进口同比增速从8月的19.9％继续降至14.3％，印证9月国内生产、需求仍弱。从数量看，9月我国进口铁矿石（-9.1％）、原油（0.5％）和大豆（-1.2％）增速回落，较8月同比增速都下降了10个百分点左右，进口集成电路（7.5％）同比增速也略有下降，进口铜（21.2％）增速回升；从金额看，进口铁矿石（-8.8％）、原油（46.6％）同比明显回落。

　　顺差规模回升。9月出口回升、进口续降，贸易顺差回升至316.9亿美元，较去年同期扩大43亿美元。而从人民币计价数据看，9月出口（17.0％）增速大幅反弹，进口（17.4％）增速小幅回落，单月贸易顺差扩大至2132亿元人民币，但整个3季度贸易顺差较去年同期仍下降了27 ％，净出口大概率继续拖累经济增速。

　　2.2 需求仍在回落

　　地产销售跌幅扩大，汽车销量再创新低。10月上旬41城地产销量同比增速降幅略收窄至-2.6％，10月前13天41城地产销量增速-16％，较9月跌幅继续扩大。9月中汽协、乘联会乘用车销量增速分别下滑至-12％、-13％，均创下历史新低。

　　2.2 生产好坏参半

　　高炉开工上行，发电耗煤回落。上周全国高炉开工率升至68.7％，8月底以来高炉开工率持续回升，同比降幅持续缩窄。10月上旬六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大至-24％，环比增速转负至-18％，创历史同期新低。

　　3. 物价：通胀走势分化

　　3.1 食品价格企稳

　　国庆期间粮食、肉禽价格保持平稳，蔬菜价格小幅上涨，食品价格环比上涨约0.1％。

　　3.2 预测9月CPI继升

　　9月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为4％、6.1％，预测9月食品价格环比上涨2.7％，9月CPI升至2.7％。

　　3.3 预测9月PPI回落

　　9月以来钢价、煤价、油价高位震荡，截止目前9月港口期货生资价格环涨0.5％，预测9月PPI环涨0.3％，9月PPI同比涨幅回落至3.4％。

　　3.4 通胀走势分化

　　由于食品价格涨幅连续两个月超预期，使得8、9两月的CPI出现明显上行，4季度CPI或将升至2.5％-3％之间的5年高位。但在工业品价格方面，由于国内经济持续下行，4季度PPI有望持续回落，我们预测年末PPI有望降至2％以下，通胀走势仍趋分化。

　　4.流动性：货币依旧宽松

　　4.1货币利率大降

　　上周货币利率大幅回落，其中R007下行31bp至2.66％，R001上行1bp至2.47％。DR007均值下行12bp至2.6％，DR001均值下行1bp至2.43％。

　　4.2央行大幅投放

　　上周公开市场操作暂停，当周逆回购到期回笼600亿。上周央行宣布大幅降准1％，可以释放资金1.2万亿，其中4500亿元用于偿还到期的MLF，另外再释放增量资金约7500亿元。

　　4.3汇率继续贬值

　　过去两周美元指数下跌，人民币兑美元继续贬值，在岸、离岸人民币分别贬至6.91、6.92。

　　4.4货币依旧宽松

　　上周易纲行长表示中国经济继续平稳运行，年初设定的增长目标预计可以实现，物价基本平稳，宏观杠杆率已经稳定。年初以来央行已经4次定向降准，而央行称降准仍属于定向调控，未来将继续实施稳健中性的货币政策，注重定向调控，保持流动性合理充裕，这意味着降准仍将持续，而货币将保持在充裕状态。

　　5.政策：增值税改革有望启动

　　推进国企混改。国资委副主任翁杰明表示，抓好工业类国企体制机制转换，有条件的要积极稳妥推进混合所有制改革；主业处于竞争行业和领域的工业类国有企业，要积极推进股权多元化改革，有条件的要积极稳妥推进混合所有制改革；根据不同企业的功能定位，逐步调整国有股权比例，引入“积极股东”，形成股权结构多元、股东行为规范、运行高效灵活的经营机制。

　　增值税改革有望启动。中国经营报报道称，税务系统人士表示，对于增值税改革的工作，目前相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算；此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策。

　　促进消费发展。国务院印发《关于完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，进一步放宽服务消费领域市场准入；完善有利于促进居民消费的财税支持措施，推动消费税立法，制定出台新个人所得税法相关配套制度和措施；完善促进实物消费结构升级的政策体系，大力发展住房租赁市场；加大网络提速降费力度。