杜坤维:工业富联破发背后是对转型的焦虑

1评论 2018-10-10 08:09:20 来源:金融界网站 作者:杜坤维 打板粤泰股份错在哪?

独角兽工业富联没有上市就牵动着市场神经,并展开一波又一波 的争议,争议的焦点是代工企业还是工业互联网,毕竟这关系到工业富联的定价问题。如果是工业互联网100倍市盈率也不稀奇,但如果是代工企业,10倍市盈率也不算多么的低估。

  作者:金融界网站专栏作者 杜坤维   

  独角兽工业富联(行情601138,诊股)没有上市就牵动着市场神经,并展开一波又一波 的争议,争议的焦点是代工企业还是工业互联网,毕竟这关系到工业富联的定价问题。

  如果是工业互联网100倍市盈率也不稀奇,但如果是代工企业,10倍市盈率也不算多么的低估。

  10月8日,工业富联股价最低下跌到13.71元收报13.72元,终于跌破发行价13.77元破发了,市场一片惊呼之声,10月9日工业富联股价盘中再创新低13.66元收报13.73元,依然没有回到发行价上方。第一家独角兽究竟怎么了。

  工业富联下跌固然有大盘下跌的系统性风险因素,但是也有工业富联自身的因素。

  工业富联独角兽有点名不副实

  工业富联原名更为大家所熟知,那就是富士康,是全球知名的代工企业,但是在董事长郭台铭看来,富士康正在转型,向市场炙手可热的工业互联网转型,因此更名为工业富联,郭台铭说“希望各位不要说我们是工厂,我们不是工厂,而是智能制造基地。”实际上智能制造基地也是工厂,只不过是制造技术更加智能化而已,郭台铭高度评价了工业互联网,认为平台价值将是消费互联网的100倍,并称“BAT、谷歌等互联网公司只要做到硬件,就会投降,它们做不了实体经济,未来工业互联网平台的价值将非常大,甚至是富可敌国。”虽然用意不是十分的清晰,但也不能排除是为了更高的估值。

  确实从工业富联募投资金八个投向来看,非常的高大上,是在向工业互联网转型,募集资金拟主要聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分进行投资,但是募投资金主要是改变劳动密集型行业特征,采用更多的机器人(行情300024,诊股)代替人工劳动,采用更加智能化的技术管理,其本质还是没有改变代工的属性,只不过是加工技术更加先进更加智能化而已。

  从18年中报看,公司主营收入依然来自于代工收入,与17年没有太大的区别,工业富联依然是代工企业而不是纯正的工业富联网。通讯网络设备业务实现营业收入920.17亿元,比上年同期增长28%;云服务设备业务实现营业收入663.05亿元,比上年同期增长21%。并没有公布以机器人及精密工具为主的科技服务,大概率是占比太小不公布也没有太大影响。但17年年报后者的占比只有0.27%,从利润增速看,2018年中报显示,其营业收入1590亿元,同比增长16.29%;归属于上市公司股东的净利润54.4亿元,同比增长2.24%。基本每股收益0.3元。不知道因为何种原因,净利润增速远低于主营收入增速,出现了增收不增利的窘境。

  作为一家代工企业,其销售毛利率基本稳定在10%左右,销售净利润率稳定在5%左右,近年来小幅下滑,截至目前为止看不出止跌回升的迹象。这可能与人工成本上升有一定的关系,郭台铭可能在改变血汗工厂的印象提高职工待遇,另外也可能与下游企业增加成本控制有关系,人工成本上升和下游成本控制都不会改变,工业富联的销售毛利率和净利润率升高可能较难,盈利能力更加依赖于产量而不是价格。但如果毛利率高得多的机器人及精密工具占主营增加也会改变盈利能力,可是何其难也,2015年至2017年,工业富联精密工具和工业机器人的销售收入分别为9.34亿元、6.51亿元和9.66亿元,占当期主营业务收入的比例均在0.35%下方,并没有出现明显的增速。

  截至目前工业富联市盈率是28.84倍,如果把工业富联看成是纯粹代工企业,其盈利增长空间并不大,属于成熟企业,这样的估值水平是偏高的,何况利润率在逐渐下滑,像银行盈利增速还高过工业富联,市盈率也只有6倍左右,最多也就是给与十倍多一点的估值,那么股价调整空间就难以预期了,但如果看成是工业互联网,市盈率是偏低的,就是50余倍也不高,股价有上涨潜力,如果是代工厂和工业互联网转型之间寻求平衡点,这样的市盈率并不低估,乐观一点可以筑底,悲观一点还是有调整的要求。毕竟工业互联网本身没有成型,虽然郭台铭先生力促工业富联往互联网转型,但工业富联往工业互联网转型也非易事,大概率是一个漫长的过程,但市场急功近利,需要马上看到转型结果,这是经营者与市场的矛盾所在。另外工业富联有八个募投项目,即使募投项目投产,也不一定太多的拥有自己知识产权的可销售产品,更多的是以智能制造代替人工,提高代工效率,降低劳动强度,并没有改变代工厂的本性。

  智能手机日趋饱和,智能手机销量下滑,6月份,国内手机市场出货量3661.0万部,在经历此前一月小幅上扬后大幅回落,同比减少12.4%,上半年累计出货量1.96亿部,同比减少17.8%。智能手机出货量下滑会不会波及到工业富联的代工收入,目前看不出来,这有待三季报和年报来检验,但是值得警惕。

  工业富联最大难处是如何撕掉身上的最大代工厂标签,转型为真正的具有工业互联网基因,才能改变其在市场的形象,也只有撕掉代工厂的市场固有形象,转型为真正的工业互联网,估值水平才能进一步提升。

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关键词阅读:破发 转型

责任编辑:江平波
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